Oaktree Capital: Pensando en la Macro

Con esta cita comienza el último memorándum del legendario inversor Howard Marks, co-fundador y co-presidente de la Oaktree Capital. 

👉 La cita se justifica por que el último informe de este gestor se centra en la Macro, asunto de gran interés para cualquier inversor, pero igualmente difícil de abordar dada la naturaleza imprevisible de la misma. 

Y aunque, como dice Howard Marks, la Macro no debe ser la razón de invertir, sí es importante; por ello nunca está de más, dedicarle tiempo y reflexionar sobre los diferentes escenarios. Aunque sea para llegar a la conclusión que la decisión ultima de invertir en un activo no debe ser la Macro sino la circunstancias particulares de esa oportunidad.

En este escrito, Pensando en la Macro - Thinking About Macro -, Howard Marks comienza describiendo su escepticismo "sano" en relación a las predicciones macro-económicas, al fin y al cabo "la mayoría de predicciones macro acaban siendo o bien inútiles expectativas de consenso, o expectativas fuera del consenso que rara vez se cumplen". No obstante, y partiendo de ésta y otras premisas Marks toca 5 puntos en relación al entorno macro actual:

💵 I. Inflación

• Los datos indicativos de un posible aumento no transitorio de la inflación, como el aumento de diferentes precios (inmobiliario, coches de segunda mano, materiales básicos etc.) o la enorme política fiscal expansiva iniciada el año pasado 📉.
• Frente a la posibilidad de una inflación de corte transitorio: la escasez (y por tanto aumento de precio) de diversos bienes está mayormente relacionada con problemas de logística al "reabrir" la economía, así como el aumento del gasto en consumo por este mismo hecho, entre otras cuestiones.

🏦 II. Lo que piensa la Fed

Alegando la misma, que si bien hacer una predicción exacta es complicado, Jerome Powel - Presidente de la Fed - estima que de aquí a 2023 la inflación bajará del entorno actual a un rango cercano al 2%-2,3%❗.

📈 III. Lo que piensa el mercado

Por un lado, con un mercado de renta variable "preocupado" por la inflación, y al mismo tiempo un mercado de renta fija (con precios más elevados y menores tipos) aparentemente "despreocupado" por un futuro riesgo inflacionario.

Así es que, y citando a Marks, "los mercados no sólo no saben lo que se avecina, sino que a menudo se comportan de forma poco o nada sensata a largo plazo".

👤 IV. Los pronósticos de los expertos

Mostrando de nuevo su escepticismo en relación a las predicciones macro-económicas, Marks nos indica que "cada diciembre desde el año 2000, el pronóstico mediano nunca anticipó una caída del mercado en relación al año siguiente... no obstante, el mercado ha caído en 6 de esos años"😲.

"El resultado es que cientos o quizás miles de personas se ganan la vida como expertos emitiendo pronósticos de mercado, a pesar de que el pronóstico medio no tiene ningún valor: erróneo en promedio, positivo en años buenos y malos, y muy alejado del objetivo cuando un pronóstico preciso habría sido lo más rentable".

🏦 V. El papel de la Fed

De nuevo, en boca de Marks, "la Fed tiene dos misiones principales: (a) asegurarse de que la economía crece lo suficiente como para crear puestos de trabajo 📈, lo que conduce al pleno empleo, y (b) mantener la inflación bajo control 💵. Hasta cierto punto, estos mandatos entran en conflicto. Un mayor crecimiento económico conlleva el riesgo de sobrecalentamiento económico e inflación. Una mayor inflación lleva a los inversores a exigir tipos de interés más altos para compensar con creces la pérdida de poder adquisitivo. Por su parte, los tipos de interés más altos amenazan con frenar la economía".

Parece claro pues, que la Fed, con su doble mandato, ha de realizar un juego de malabares entre el crecimiento económico y la posibilidad de incurrir en un riesgo inflacionario demasiado elevado para la economía. Es en esta misma tesitura en la que nos encontramos actualmente, apuntando Marks a los posibles riesgos ligados a una inflación elevada, junto a mantener una economía bajo estímulos monetarios durante demasiado tiempo.

Finalmente, el memorándum termina con una idea ciertamente audaz para los tiempos que corren:

"Imagino que mis lectores confían en el libre mercado y, sobre todo, en su poder como mejor asignador de recursos. En un mercado libre, la "mano invisible" de Adam Smith dedica recursos como el trabajo y el capital allí donde pueden ser más productivos. Pero hoy no tenemos un mercado libre en el dinero, y no lo hemos tenido al menos desde la Crisis Financiera Mundial de 2008 [...].

Para obtener una asignación de capital más saludable, me gustaría ver un mercado libre del dinero, y para mí eso significa tipos de interés que originen de forma natural".

📚 Puede acceder al memorándum completo aquí: https://www.oaktreecapital.com/docs/default-source/memos/thinkingaboutmacro.pdf