О чем говорят МСФО компаний?

Акрон

Выручка: снижение на 40% г/г до 88 млрд руб.

Скорректированная EBITDA: снижение на 55% г/г до 36,8 млрд руб.

Чистая прибыль: снижение на 74% г/г до 18,9 млрд руб.

Скорр. чистая прибыль: снижение на 62% г/г до 23,5 млрд руб. 

EBITDA и скорректированная чистая прибыль Акрона в первом полугодии 2023 года снизились год к году более чем вдвое — соответственно до 88 млрд руб. и 36,8 млрд руб. Причина – падение цен на удобрения с пиковых уровней прошлого года. Мы считаем результаты компании нейтральными. Акции Акрона котируются с коэффициентами EV/EBITDA на 2023 и 2024 годы около 7 (среднее значение за 2018-2022 гг. — 6,7). Мы сохраняем оценку ДЕРЖАТЬ.

Segezha Group

Выручка: рост на 13% кв/кв до 21,1 млрд руб.

OIBDA: рост на 166% кв/кв до 2,9 млрд руб.

Рентабельность по OIBDA: рост на 8 п. п. до 13,9%

Скорр. чистый убыток: снижение на 10% кв/кв до 3,9 млрд руб.

Чистый долг/OIBDA за 12 мес.: 10,9 против 7,9 на конец марта

Рост показателей Segezha Group во втором квартале 2023 года относительно первого квартала связан в основном с сезонным ростом объёмов, а также с ослаблением рубля. В то же время слабая конъюнктура цен на пиломатериалы на экспортных рынках не позволила компании показать более уверенный рост, и по итогам второго квартала показатели оказались существенно ниже наших ожиданий.

Из-за большой долговой нагрузки Segezha Group сейчас торгуется с относительно высокими мультипликаторами на 2023 год (EV/EBITDA более 12,5). Мы ожидаем, что они скорректируются до приемлемых уровней (EV/EBITDA на уровне 6) только к 2025 году и только при улучшении ценовой конъюнктуры.

Глобалтранс

Скорр. выручка: рост на 2% г/г до 43,3 млрд руб.

Скорр. EBITDA: рост на 15% п/п до 25,4 млрд руб.

Рентабельность по EBITDA: рост на 1,8 п. п. относительно 2П22 до 58,7%.

Скорр. чистая прибыль: снижение на 1% г/г до 15,1 млрд руб.

Рост показателей Глобалтранса в первом полугодии 2023 года относительно второй половины 2022 года связан с повышением ставок оперирования как в сегменте полувагонов, так и цистерн, а также с увеличением объёмов перевозок. Влияние этих факторов оказалось несколько сильнее, чем мы ожидали, и результаты компании превысили наши прогнозы и консенсус. Мы ожидаем, что вторая половина года будет ещё сильнее, чем первая, на фоне продолжающего роста ставок на вагоны и цистерны, и 2023 год станет рекордным по прибыльности.

Компания торгуется с привлекательными мультипликаторами: EV/EBITDA на 2023 и 2024 гг. на уровне 2,1 (среднее значение за 2018-2022 гг. — 3,8) и может обеспечить дивидендную доходность более 20%, если решится вопрос с выплатами для российских держателей расписок. Завершение редомициляции с Кипра в Абу-Даби позволит перечислять средства головной компании, но из-за санкций в отношении НРД российские держатели не могут получать выплаты. 

Северсталь

Выручка: снижение на 10% г/г до 377 млрд руб.

EBITDA: снижение на 12% до 134 млрд руб.

Рентабельность: 35%

Чистый долг/EBITDA: минус 0,8.

Выручка и EBITDA Северстали в первой половине 2023 ожидаемо сократились в годовом выражении из-за снижения цен на сталь. Частично компенсировать падение цен позволило увеличение объёмов продаж и улучшение их структуры. Рентабельность по EBITDA на уровне 35% близка к среднему по циклу. Свободный денежный поток был стабильным благодаря сокращению капзатрат. Его доходность составила 5%. Северсталь накопила внушительный объём денежных средств на балансе — более 300 млрд руб., что составляет более 25% от её рыночной капитализации.

Отчётность говорит о хорошем финансовом состоянии компании, и не исключено, что Северсталь возобновит выплату дивидендов. Северсталь — наш фаворит в сталелитейном секторе. Компания торгуется с прогнозным мультипликатором EV/EBITDA на 2023 год на уровне 3,3 при историческом среднем около 5.

ММК

Выручка: снижение на 12% г/г до 353 млрд руб. 

EBITDA: снижение на 14% г/г до 88 млрд руб. 

Свободный денежный поток: снижение на 48% г/г до 9 млрд руб.

Выручка и EBITDA ММК в первой половине 2023 года сократились из-за снижения цен на сталь, но оказались близки к нашим прогнозам. В то же время свободный денежный поток за отчетный период был незначительным и существенно ниже наших оценок. Негативным фактором стал рост капзатрат (на 36% г/г), и, скорее всего, увеличение оборотного капитала. Тем не менее накопленная денежная подушка (25% от рыночной капитализации) всё же позволяет рассчитывать на дивиденды по итогам 2023 года — мы ожидаем, что их доходность составит примерно 10%. Мы сохраняем позитивный взгляд на компанию.

Татнефть

Выручка: снижение на 21% г/г до 624 млрд руб.

EBITDA: снижение на 34% г/г до 186 млрд руб.

Чистая прибыль: рост на 6% до 148 млрд руб.

Сокращение выручки и EBITDA Татнефти в первой половине 2023 года объясняется снижением цен на нефть и топливо. Однако это не критично для компании, и во втором полугодии этот эффект должен сгладиться. Рост чистой прибыли был обусловлен сильными прочими доходами и курсовыми разницами. Татнефть платит дивиденды в размере 50% от чистой прибыли (по РСБУ или МСФО, в зависимости от того, какой показатель больше по итогам года). Если бы недавно объявленные дивиденды за первое полугодие платились из чистой прибыли по МСФО, они составили бы не 27,5 руб. на акцию, а 31,7 руб. на акцию. Эта разница может быть учтена при выплате финальных дивидендов. 

Полюс

Выручка: рост на 29% г/г до $2,386 млрд 

EBITDA: рост на 37% г/г до $1,678 млрд

Прибыль: рост на 33% г/г $1,053 млрд

Полюс опубликовал сильные операционные и финансовые результаты за первую половину 2023 года. Добыча выросла на 36% г/г до рекордного уровня для первого полугодия, рентабельность по EBITDA достигла впечатляющих 71%. EBITDA оказалась выше консенсуса за счет низких затрат. Мы умеренно позитивно оцениваем финансовые результаты компании, в особенности сильное снижение затрат. Тем не менее мы сохраняем нейтральный взгляд на акции Полюса с учётом возросшей долговой нагрузки и низкой вероятности дивидендных выплат в ближайшее время.

РусГидро

 Выручка с учетом субсидий: рост на 30% г/г до 133,7 млрд руб.

Скорр. EBITDA: рост на 36% г/г до 35,1 млрд руб.

Скорр. чистая прибыль: рост на 80% г/г до 21 млрд руб.

 Как мы и прогнозировали, рост финансовых показателей РусГидро ускорился в годовом выражении во втором квартале 2023 года по сравнению с первым кварталом благодаря улучшению показателей выработки и более быстрому повышению цен. В целом результаты оказались на уровне наших прогнозов, и мы считаем их нейтральными. Акции РусГидро сейчас торгуются близко к справедливым уровням: с коэффициентами EV/EBITDA на 2023 год на уровне 5,5 и на 2024 год — на уровне 5,0 (среднее значение за 5 лет — 4,3). Относительно высокие мультипликаторы связаны с большой долговой нагрузкой (чистый долг/EBITDA на уровне 2,2) на фоне активной фазы инвестиционной программы. Мы сохраняем оценку Держать, так как у компании ограниченный потенциал роста до целевой цены (2%) и невысокая дивидендная доходность на 2023-2024 гг. (около 6%). 

Мечел

Выручка компании: снижение на 22% п/п до 194,7 млрд руб.

EBITDA: снижение на 49% п/п

Убыток: 3,5 млрд руб. против 69,4 млрд руб. прибыли в первой половине 2022 года

Снижение финансовых показателей Мечела в первой половине 2023 года связано с ростом расходов и с курсовыми разницами на фоне ослабления рубля. Соотношение чистого долга и EBITDA на конец первого полугодия года составило 3,4 по сравнению с 2,0 на конец 2022 года. Мы полагаем, что рынок отреагирует на такие результаты негативно. Мы сохраняем осторожный взгляд на акции компании, учитывая рост долговой нагрузки, отсутствие ясности в отношении дивидендных выплат, а также неопределённые перспективы восстановления цен на коксующийся уголь. 

Тинькофф Банк

Чистая прибыль: рост на 25% кв/кв до 20,4 млрд руб.

Чистые процентные доходы: рост на 14% кв/кв до 53,5 млрд руб.

Чистые комиссионные доходы: рост на 1% кв/кв до 16,6 млрд руб.

На динамику комиссионных доходов Тинькофф Банка во втором квартале 2023 года повлияли введённые в первом квартале санкции против банка, а также выросшие комиссионные расходы на платёжные системы и СМС-оповещение. Мы позитивно оцениваем результаты банка — они превзошли наши ожидания. Мы сохраняем позитивный взгляд на акции Тинькофф Банка и оценку Покупать (целевая цена 4 800 руб. за акцию). Кредитный портфель банка продолжает расти благодаря кредитованию ранее привлеченных клиентов, что подтверждает инвестиционную привлекательность его акций. 

Интер РАО

Выручка: рост на 4,5% г/г до 657,4 млрд. руб.,

Скорр. EBITDA (наша оценка): снижение на 15,8% г/г

Чистая прибыль: снижение на 12 г/г до 67,8 млрд руб.

Снижение скорректированной EBITDA и прибыли Интер РАО в первой половине 2023 года связано с прекращением экспорта электроэнергии в Финляндию и страны Балтии с середины прошлого года. Мы считаем результаты умеренно позитивными. Акции компании на текущий момент торгуются с отрицательным коэффициентом EV/EBITDA из-за отрицательного показателя EV (денежная подушка превышает капитализацию). Из-за этого фактора, даже с учетом невысокой дивидендной доходности, ИнтерРАО выглядит недооценённой компанией. Мы сохраняем оценку ПОКУПАТЬ.