"Новатэк".Мифы и реальность

Настало время изучить подробнее Бизнес компании Новатэк. Компания очень популярна в инвестиционном сообществе, как среди ритейл-инвесторов, так и среди институциональных акул инвестиций. Сколько себя помню, Компания всегда была популярна среди нерезидентов и имела всегда завышенную оценку в инвестицонном плане.

Вокруг Компании много мифов и предубеждений, среди которых выделяется тезис, что Новатэк является крупным российским поставщиком, экспортером СПГ-газа на мировой, глобальный газовый рынок. У многих в голове отразилось сопоставление Газпрому и тезис: "Если плохо Газпрому, надо покупать Новатэк". В мыслях у многих, некая неписанная формула, растут цены на СПГ-газ в мире, должен расти Новатэк и большая корреляция мирового рынка СПГ и российского Новатэк.

Давайте разберем бизнес Новатэк и посмотрим, насколько справедливы вышеуказанные тезисы и убеждения. Первую часть предлагаю в общем аналитическом ракурсе, посмотреть, как вообще и на чем зарабатывает Компания, сырьевую базу и модель реализации производимой продукции.

Бизнес-модель деятельности

Для оценки любого Бизнеса, помимо финансовых и операционных результатов деятельности, очень важно понять и хотя бы немного вникнуть в саму бизнес-модель Компании, как и на чем она зарабатывает.

Бизнес-модель Новатэка состоит из:

• добыча углеводородов (газ, нефть, сопутствующие газы и различные дистилляты);
• технологических процессов, направленных на производство и переработку сопутствующих и побочных углеводородов: СУГ (сжиженные углеводородные газы) и СГК, (стабильный газовый конденсат), а также производство дистиллятов (нафта, керосин, мазут, газойль)
• транспортировки углеводородов до конечного потребителя, портов, перерабатывающих комплексов, как по трубопроводам, либо как с частью добываемого газа, его упаковка в СПГ вариант путем сжижения и дальнейшая транспортировка танкерами

Финализируя, Новатэк, как и все сырьевики живут и работают по традиционной сырьевой модели, чтобы что-то продать, в данном случае углеводороды, нужно сначала их добыть, переработать, провести предпродажную подготовку и только после этого продавать свой произведенный продукт.

РЕСУРСНАЯ БАЗА

На начало этого года, компания Новатэк в своем добывающем и перерабатывающем портфеле имела 79 активов, которые включают, как уже доказанные добывающие месторождения, так и будущие, но уже лицензионные участки, а также несколько крупных перерабатывающих производств.

Около трети только, а точнее 25 месторождение находились в статусе эксплуатации и добычи в прошлом году. Если посмотреть на карту, можно увидеть, что текущую добычу Новатэк ведет в очень ограниченной локации, в Ямало-Ненецком автономном округе нашей страны.Все будущие проекты также в основном завязаны на добычу в этом регионе, включая полуострова Ямал и Гыдан, также в рамках одного региона ЯНАО.

Если посмотреть на структуру добычи к привязке месторождений, то увидим, что несмотря на обширный портфель из 25 текущих разрабатываемых месторождений, реально только несколько крупных месторождений, дают 89% все добычи Компании, при чем эти месторождения не всегда напрямую принадлежат Новатэку, а зачастую, ввиду дороговизны проектов, изначально разрабатывались совместно с партнерами, как российскими, так и иностранными. Это месторождения: "Юрхаровское" (26% добычи всей Компании), "Арктикгаз" (22%), "Южнотамбейское" (20%), т.н "Северо-русский кластер" (11%), компактно расположенные месторождения в верхней части бассейна реки Таз, в Тазовском районе ЯНАО("Северо-русское", "Дороговское", "Восточно-Тазовское" и "Харбейское месторождения")

Подводя промежуточный итог, нужно зафиксировать в памяти, текущая деятельность Новатэка, в основном компактно сосредоточена на относительно небольшой локации в ЯНАО и зависит от работы всего нескольких текущих, крупных месторождений. В основной своей массе, ресурсная база Компании, хоть и большая и широкая, но в основном все в проектной стадии, которая если и будет реализована в установленных планах и проектах, явно не в ближайшее время.

Запасы углеводородов

С одной стороны довольно удивительно, но суммарные доказанные запасы, что всего портфеля углеводородов, что конкретно газа у Новатэка на протяжении последних 5-ти стагнируют и ни о каком серьезном увеличении ресурсной базы сказать нельзя.

Рост доказанной ресурсной базы, что по общему портфелю углеводородов, что конкретно по газу за последние 5-ть лет составил только 8-10%,

С другой стороны, в настоящее время 60% доказанных запасов Компании все еще в статусе "неразрабатываемых". Наверное логично, что основной упор нужно делать на запуск текущих проектов и разработку уже имеющихся лицензионных участков и месторождений, а не пытаться искать новые.

Реализация газа и др.продуктов

Всего один слайд из презентации, в принципе отвечает на очень много аналитических вопросов, это географическая и структурная реализация добываемого Компанией газа.

Для кого-то может быть удивительным и сенсационным, но внутренний российский рынок, где продает газ Компания, составляет в структуре географической реализации огромную долю в 89,5%! Лишь 10% реализуемого газа идет на продажу на экспортные рынки. Т.е никакой экспортной газовой Компанией, компанию Новатэк нельзя назвать. Доля экспорта газа в общем объеме реализации минимальна и фактически не может оказать какого-либо сильного эффекта на ее Бизнес в операционном плане. Про финансовый поговорим отдельно.

Новатэк является Компанией, полностью ориентированной на внутренний рынок потребления и именно в России нужно искать потенциальные ключи от скрытой финансовой отчетности, которую Компания решила не публиковать за 1 полугодие.

 В 2021 году Компания поставляла газ в 40 регионов России. В 2021 году на территории Российской Федерации было реализовано 67,87 млрд куб. м природного газа.

По другим углеводородам, за исключением нефтепродуктов, ситуация похожая: 70% продаваемой нефти, 84% СУГ, 84% СГК приходится на внутренний российский рынок. Только нефтепродукты (нафта, керосин, мазут и газойль) продаются полностью на экспортные рынки и отгружаются танкерами.

Для понимания, сколько приходится на газ в структуре добычи, заглянув в годовой отчет, мы увидим по прошлому году, что суммарная добыча природного газа с учетом доли в добыче совместных предприятий составила 79,89 млрд куб.м, или 83,4% от суммарного объема добычи углеводородов. Суммарная добыча жидких углеводородов с учетом доли в добыче совместных предприятий составила 12 299 тыс. тонн, при этом доля газового конденсата составила 65%, нефти 35%.

Т.е, учитывая газовую долю в 83,4% в общей структуре добычи, можно смело назвать Новатэк именно газовой Компанией, именно от этого рынка и нужно отталкиваться при формировании какого-то отраслевого анализа.

Реализация СПГ

За 2021 год «Новатэк» реализовал 7,9 млрд куб. м (5,7 млн тонн) СПГ. При чем, на международные рынки поставляется СПГ, приобретаемый преимущественно у совместных предприятий: ОАО «Ямал СПГ» (СП с "Газпромнефтью") и ООО «Криогаз-Высоцк» (СП с Газпромбанком).

Т.е модель реализации СПГ устроена так, что экспортируется ни газ, добытый непосредственно Новатэком со своих месторождений, а совместные со структурами Газпрома предприятия его приобретают, сжижают и продают, разделяя прибыль согласно структуре владения указанными совместными предприятиями.

Здесь также нужно отметить, что основное направление продажи с "Криогаз-Высоцка" в Ленинградской области это не экспортные рынки, а Калининградская область, где расположен плавучий регазификационный терминал, который полученный СПГ "переваривает" (регазифицирует) в обычный природный газ, который дальше расходится по трубам Калиниградской области. Лишь только излишки СПГ с "Криогаз-Высоцка" идут на экспорт, преимущественно в соседнюю Прибалтику и Скандинавию.

Экспорт с "Ямал-СПГ" расходится примерно в равных долях, как в АТР (Азиатско-тихоокеанский регион), на рынок которой приходится около 60% экспорта, так и в Европу (Испания,Франция, Нидерланды,Бельгия) с долей около 40% в структуре экспорта.

Для понимания, много это или мало 8 млрд.кубов газа, экспортируемых Новатэком, достаточно посмотреть для сравнения:

• Еженедельная суммарная поставка газа в Европу со всех источников, как раз и составляет примерно около 8 млрд.кубов. Т.е весь годовой экспорт Новатэка это всего лишь недельный объем газа, который получает Европа.
• Для сравнения с Газпромом, весь годовой экспорт Новатэка будет равняться примерно 2-м месяцам поставок Газпрома по трубам в Европу на текущий момент.
• Если взять момент, до снижения поставок по "Северному Потоку" из-за ситуации с турбинами, годовой объем экспорта Новатэком был бы равен только одной неделе поставок Газпромом по одному "Северному Потоку".

Как итог, реализация СПГ Новатэком, даже близко не стоит и не может стоять с экспортом Газпрома, ни до кризисного снижения поставок, ни на текущий момент. Ни о какой речи и корреляции с формулой: "снижения поставок Газпромом заменяется наращиванием экспорта Новатэком", "противовеса, что если плохо Газпрому, выиграет Новатэк" на мой взгляд нет и близко, по крайней мере операционная деятельность, говорит об этом. Также, как и нет и не может быть никакой зависимости международных рынков от поставок СПГ Новатэком

На этом пожалуй достаточно для первой части. Проанализировав вышеизложенное, напрашиваются следующие промежуточные выводы.

• Новатэк является достаточно крупной газовой Компанией, доля газа в структуре добычи составляет 83,4%, с традиционной сырьевой бизнес-моделью с уклоном в развитие переработки добываемых углеводородов.
• Основная добыча сосредоточена на достаточной небольшой территории в Ямало-Ненецком автономном округе, где несколько крупных месторождений в основном и обеспечивают порядка 90% всех добываемых углеводородов для Компании.
• Реализация и продажа добываемых углеводородов и газа в частности, носит ярковыраженный внутренний характер с 90% долей продаж на внутреннем российском рынке.
• Доля экспортных поставок СПГ-газа совсем невелика, в сравнении со 185 млрд.кубов Газпрома в прошлому году, Новатэк от этого объема сумел реализовать и поставить только 4,5% (8 млрд.кубов), примерно в равных долях на Европейский (40%) и Азиатские рынки (60%)
• Компания по-прежнему имеет большие запасы и объемы углеводородов, которые в настоящий момент не разрабатываются и не продаются, а лишь являются цифрами в будущих и очень отдаленных перспективах и проектах.
• С учетом ограниченной емкости российского газового рынка и сильного конкурента в лице Газпрома, не совсем понятно, что Новатэку делать с этими запасами. Напрашивается только один путь, развивать переработку углеводородов и активизировать запуск экспортно ориентированных СПГ-проектов с уклоном в Азиатский рынок.

В следующей части предлагаю подробнее остановиться именно на действующих перерабатывающих активах, которыми располагает Компания, о будущих проектах и их текущем этапе реализации.

Если понравился обзор, подписывайтесь на канал на удобных для Вас площадках (Телеграм, Вконтакте, Смартлаб, Тинькофф Пульс), делайте репосты, оставляйте комментарии и реакции, свои пожелания и предложения.

С уважением, Руслан. https://t.me/comodities_markets