🇺🇸 Netflix – хорошие операционные показатели сохраняются, и компания выигрывает конкуренцию
January 30, 2024Отрасль – стриминговая платформа. Предлагает телесериалы, документальные фильмы, художественные фильмы и мобильные игры в разных жанрах и на разных языках.
#NFLX +15% после выхода отчетности
Отчетность📋
💰Выручка 8,83 b$ (+1% к прогнозу, +12% г/г, +13% без FX(в постоянной валюте))
💰Чистая прибыль 0,94 b$ (+1605% г/г)
💰EPS 2,11$ (-5% к прогнозу, +1658% г/г)
📍Общее количество подписчиков – 260,28 m (+13% г/г)
📍Приток/отток подписчиков – +13,12 m (+71% г/г)
Выручка по регионам:
📌 США и Канада (UCAN) – 3,93 b$ (+9% г/г, 45% выручки)
📍Общее количество подписчиков – 80,13 m (+8% г/г)
📍Приток/отток подписчиков – +2,81 m (+209% г/г)
📍ARM (средний доход на подписку) – 16,64$ (+3% г/г)
📌 Европа, Ближний Восток и Африка – 2,78 b$ (+18% г/г, 31% выручки)
📍Общее количество подписчиков – 88,81 m (+16% г/г)
📍Приток/отток подписчиков – +5,05 m (+58% г/г)
📍ARM (средний доход на подписку) – 10,75$ (+3% г/г)
📍Латинская Америка – 1,16 b$ (+14% г/г, 13% выручки)
📍Общее количество подписчиков – 46,0 m (+10% г/г)
📍Приток/отток подписчиков – +2,35 m (+34% г/г)
📍ARM (средний доход на подписку) – 8,60$ (+4% г/г)
📌 Азиатско-Тихоокеанский регион – 0,96 b$ (+12% г/г, 12% выручки)
📍Общее количество подписчиков – 45,34 m (+19% г/г)
📍Приток/отток подписчиков – +2,91 m (+62% г/г)
📍ARM (средний доход на подписку) – 7,31$ (-5% г/г)
За Q4’23
📍Коммерческие, общие и административные расходы (SG&A) 1,36 b$ (+11% г/г)
📍Исследования и разработки (R&D) 673 m$ (+0% г/г)
📍Капитальные затраты 82 m$ (+27% г/г)
📍Маржа валовой прибыли 40% (+9 п.п г/г)
📍Маржа операционной прибыли 17% (+10 п.п г/г)
📍Операционный денежный поток 1,66 b$ (+277% г/г)
📍FCF 1,58 b$ (+379% г/г)
📍Денежные средства и их эквиваленты 7,14 b$ (+18% г/г),
📍Долг 14,54 b$ (+2% г/г)
📍Компенсация на основе акций 83 m$ (-46% г/г)
📍Выкупили акции на 2,5 b$ (не было г/г) по средней цене в 455$, осталось 8,35 b$ из программы байбека. Количество акций в обращении -1,77% г/г
📮Прогноз на Q1’24
Выручка ~9.24 b$ (+13% г/г), что ниже консенсус-прогноза в 9,26 b$. Приток подписчиков будет ниже, чем в четвёртом квартале. EPS ~4,49$ (+56% г/г).
📮Прогноз на весь 2024 год
Прогноз компания не предоставила, по консенсус-прогнозу аналитиков выручка вырастет до 38,37 b$ (+14% г/г) в 2024 году. Повышают прогноз операционной рентабельности на весь 2024 год с 22-23% до 24%. Это отражает ослабление доллара США по отношению к большинству других валют с октября. FCF ~ 6 b$ (-13% г/г).
☎️ Конференс-колл
Поскольку конкуренты приспосабливаются к изменениям, логично ожидать дальнейшей консолидации, особенно среди компаний с крупными и сокращающимися линейными сетями. NFLX не заинтересована в приобретении линейных активов. Также не считают, что дальнейшие слияния и поглощения среди традиционных развлекательных компаний существенно изменят конкурентную среду, учитывая всю консолидацию, которая уже произошла за последнее десятилетие (Viacom/CBS, AT&T/Time Warner, Disney/Fox, Time Warner/Discovery и т. д.). Но ожидают, что отрасль останется высококонкурентной, учитывая силу франшизы и опыт программирования в традиционных развлекательных компаниях; продолжающиеся крупные инвестиции со стороны крупных технологических игроков, таких как YouTube, Amazon и Apple; и более широкой конкуренции за время людей, включая игры и социальные сети (TikTok, Instagram и т.д.). Вот почему так важно продолжать совершенствовать развлекательные предложения, и поскольку многие конкуренты сокращают расходы на контент, NFLX продолжает инвестировать в линейку фильмов и сериалов. Это рынок возможностей с доходом более 600 b$ от платного телевидения, фильмов, игр и фирменной рекламы – и сегодня на долю Netflix приходится лишь примерно 5% этого целевого рынка.
Считают, что успешно решили проблему совместного использования учетных записей, гарантируя, что, когда люди пользуются Netflix, они в любом случае платят за эту услугу. Такие функции, как перенос профиля и дополнительный участник, были очень востребованы, и теперь многие миллионы участников пользуются ими. Netflix продолжает продвигать права на прямые трансляции спортивных трансляций, и сделка с WWE Raw (телевизионная рестлинг-программа) является крупнейшей на данный момент. NFLX объявил, что, начиная с января 2025 года он станет эксклюзивной площадкой для TKO Group и трансляций WWE Raw в США, Канаде, Великобритании и Латинской Америке, а со временем к ним добавятся новые страны.
👉 Итоги
Финансовые показатели
Неплохой отчёт. Выручка выросла на 12% г/г. Здоровый рост выручки отражает эффект платного обмена и недавние изменения цен. Получили 13,1 млн новых подписчиков года по сравнению с 7,7 млн в 4 квартале 2022 года, и это максимальное количество новых участников в четвертом квартале за всю историю компании. Рентабельность растёт, и операционная прибыль составила 1,5 b$ по сравнению с 0,5 b$ годом ранее, а операционная маржа улучшилась до 17% против 7% год назад. Здесь отмечаем, что столь сильные сравнения обусловлены слабым кварталом в прошлом году. За целый 2023 год получили операционную прибыль в размере 7 b$, +23% г/г. Операционная маржа в 2023 году составила 21%, что превышает прогноз на начало года в 18–20%. Денежные потоки улучшаются вместе с прибыльностью, и FCF в отчётном квартале составил 1,58 b$ и весь был потрачен на байбек. FCF за 2023 год кратно вырос до 6,9 b$ по сравнению с 1,6 b$ в 2022 году. Примечательно, что 6 b$ из его были потрачены на байбек, но это всего около 3% от капитализации. Тем не менее, это полностью компенсировано SBC, и количество акций в обращении сократилось на 1,7% за год. Баланс хороший, с небольшим чистым долгом и без гудвила.
Вовлеченность зрителей
Несмотря на острую конкуренцию за время людей, продолжают совершенствовать услуги и обеспечивают во много раз больше просмотров, чем любой другой конкурент, кроме YouTube. По данным Nielsen, в США в 2023 году Netflix был №1:
• Оригинальный сериал 48 из 52 недель (против 49 из 52 недель в 2022 году);
• Оригинальный фильм – 41 из 52 недель, что значительно больше, чем в 2022 году, когда было 25 из 52 недель);
• Лицензированный сериал 44 из 52 недель (против 43 из 52 недель в 2022 году).
Это показывает, что компания по-прежнему остаётся безусловным лидером с точки зрения качества фильмов и сериалов потокового вещания с большим отрывом от конкурентов. Отмечают, что зрителю просто нужен фильм, который им нравится. В результате, оригинальные фильмы NFLX получили 18 номинаций на «Оскар» от 10 различных фильмах.
Игровое направление
Пользуясь вовлечённой и лояльной аудиторией, потихоньку развивают игровое направление и, хотя предложение игр еще только начинается, в прошлом году вовлеченность утроилась. Несмотря на то, что игры все еще небольшие и, конечно, еще не существенны по сравнению с кино- и сериальным бизнесом, нельзя не отметить прогресс и в этом направлении. Например, в четвертом квартале представили Grand Theft Auto Трилогия от Rockstar Games. На сегодняшний день это самый успешный запуск с точки зрения установок и вовлеченности, некоторые потребители явно подписывались просто для того, чтобы играть в GTA. Игра обеспечила самые большие показатели загрузок и вовлеченности, которые когда-либо видели. В течение нескольких недель были в топе загрузок мобильных игр, что показывает, что это были большие цифры не только для компании, но и для мобильных игр в целом.
Оценка
По мультипликаторам стоят примерно в 100-200% дороже среднеотраслевых, и это намного больше любого крупного стриминга, но у Netflix лучшая операционная и чистая рентабельность и он прибылен по GAAP, в отличие от любого из конкурентов. Также прибыльность NFLX растёт быстрее или на уровне котировок, что приводит к тому, что разница в оценке с прочими стриминговыми компаниями сокращается. При этом темпы роста, которые замедлялись последние кварталы, перестали это делать и, похоже, составят 12-15% в текущем году, что теперь намного больше конкурентов-стримингов, которые, напротив, пересмотрели прогнозы по росту выручки вниз. По историческим – отходят от минимальных отметок середины 2022 года, но всё ещё близко к нижним границам диапазонов, 3-х летний GAGR выручки 11%, но в текущем году ожидается рост на 14%. Компания определённо сохраняет правильную траекторию в операционных показателях, о чём написали в последнем разборе. Приток подписчиков остаётся крайне сильным третий квартал подряд. Понятно, что частично он обусловлен участниками платного обмена, но в любом случае платящая аудитория увеличивается. И значительная часть этих подписчиков продолжает выбирать "рекламный" тарифный план. Это даёт возможность NFLX быстро масштабировать свой рекламный бизнес и представляет собой возможность получить значительные новые источники доходов и прибыли в среднесрочной и долгосрочной перспективе. Например, в отчётном, как и в предыдущем квартале, число рекламных участников увеличилось почти на 70% к/к, чему способствовали улучшения предложений (например, загрузок) и постепенный отказ от базового плана для новых и вновь присоединяющихся участников на некоторых рынках. На рекламный план в настоящее время приходится 40% всех регистраций Netflix на рекламных рынках, и планируют отказаться от базового плана в некоторых рекламных странах, начиная с Канады и Великобритании во втором квартале. Это привлечёт рекламодателей и может начать оказывать положительное влияние на финансовые показатели примерно с 2025 года. Надо отметить, что это огромная возможность, и 180 b$ потрачено на рекламу за исключением Китая и России, 25 b$ – только на Connected TV. Считают, что деньги за рекламу следуют за вовлеченностью, а у NFLX самая заинтересованная аудитория.
Прогноз
С инвестиционной точки зрения компания продолжает стоить дорого, но операционные показатели тоже держатся на высоких уровнях и NFLX выигрывает конкуренцию. При этом первый квартал будет слабее, с меньшим притоком подписчиков. Также в 2024 году получат меньший FCF, чем в 2023 году, что связано с ростом расходов на контент, которые сдерживались в прошлом году. С точки зрения оценки компания никак не даёт нормальную точку входа, когда она стоила бы адекватные мультипликаторы. Сохраняем мнение, что уровни в 350-400$ являются такими отметками, и если котировки туда придут – это будет отличной инвестиционной возможностью с учётом сильной траектории роста прибыльности.
Драйверы
1) Лучшая вовлечённость пользователей и охват аудитории
2) Рост операционной рентабельности свыше 20%
3) Талантливая команда
4) Хороший баланс
5) Байбек
Риски
1) Высокая оценка
2) Сильная конкуренция в отрасли
Report content on this page