«Недофинансирование экономики ЕС»
© Кулинич А.Д., 10.10.2024
Проблема недостаточного объема инвестиций в экономики государств Евросоюза в 2024 г. стала особенно актуальной. В частности, малое количество инвестиций стало одной из главных тем двух докладов о состоянии ЕС: доклада бывшего премьер-министра Италии Энрико Летта о Едином рынке Евросоюза[1] и доклада экс-председателя Европейского Центрального Банка Марио Драги о конкурентоспособности ЕС[2].
В документах говорится, что из-за различий в экономических моделях государств ЕС интеграционное объединение отстает от других развитых стран, в первую очередь, США, в технологическом развитии, темпах роста производительности труда и способности быстро восстанавливаться после масштабных кризисов.
Агрегированным показателем для отслеживания инвестиций в экономику традиционно выступает валовое накопление основного капитала, включенное в последнюю редакцию Системы национальных счетов. Организация экономического сотрудничества и развития (ОЭСР) определяет его как приобретение произведенных активов, включая производство таких активов производителями для собственного использования, за вычетом выбытия. Эти активы могут быть предназначены для использования в производстве других товаров и услуг. Кроме того, показатель нормы валового накопления капитала также может рассматриваться с точки зрения экономического сектора (государство, домохозяйства, частные компании) либо с точки зрения активов (транспортное оборудование, продукты интеллектуальной собственности, ИКТ-продукты и т.д.).
С 2000 по 2022 гг. средний прирост валового накопления в ЕС составил 1,53%, что оказалось ниже темпов прироста в среднем в странах ОЭСР (1,92%), США (2,26%) и Великобритании (2,15%). При этом если рассматривать динамику инвестиций в экономику Евросоюза с 2000 г. до кризиса 2008 – 2009 гг., то страны ЕС даже незначительно опережали Соединенные Штаты (2,98% против 2,83%). Кардинальные различия проявились в последнее десятилетие: с 2010 до 2019 гг. средний прирост инвестиций в ЕС оказался на отметке в 2,15%, в то время как объем вложений в американской экономике резко вырос и достиг показателя в 4,12%[3].
Несмотря на то, что показатель сбережений в странах Евросоюза традиционно выше, чем в США, это не сказывается на количестве осуществляемых инвестиций в Европе. Так, в 2022 г. норма сбережений по отношению к ВВП в США составила 1,55%, в Великобритании 1,72%, а в среднем в Евросоюзе – 6%[4]. Лидерами в ЕС по этому показателю являются такие страны, как Дания, Нидерланды, Швеция и Ирландия, в которых норма сбережений не опускается ниже 8%[5].
Так почему сбережения в европейских странах не перетекают в инвестиции? Традиционно считается, что причина заключается в институциональных различиях европейских и американской экономик. Во-первых, финансирование большинства европейских компаний происходит за счет банковского кредита, а не фондового рынка. Доля банковских активов относительно ВВП более чем в три раза превосходит показатели активов американских банков. Тем не менее пример таких стран, как Нидерланды, Швеция и Дания, показывает, что фондовый рынок может развиваться и в Европе, однако этому препятствуют медленные темпы интеграции в сфере рынков капитала в ЕС.
Во-вторых, банковская система кредитования ограничивает доступ к капиталу для малых и средних предприятий, которые часто сталкиваются с жесткими условиями кредитования и высокой стоимостью заимствований. В то же время в США фондовые рынки более развиты, что способствует гибкому и эффективному привлечению средств. Кроме того, низкая норма инвестиций в странах ЕС может быть вызвана также предпочтением населения и компаний инвестировать в менее рискованные активы, такие как государственные облигации или депозиты, вместо того, чтобы вкладывать средства в более рискованные, но потенциально более доходные инвестиционные проекты. В результате, даже при наличии достаточных сбережений, фактический объем инвестиций остается низким.
К проблеме недостаточных инвестиций относятся также и несовершенства пенсионных систем в большинстве государств Евросоюза, что приводит к низкому объему розничных инвестиций. Более того, из-за структуры финансирования бизнеса в ЕС и неразвитой культуры венчурного капитала небольшие технологические компании из европейских стран с самого начала своей деятельности ориентируются на рынок США, усиливая инновационность американской экономики, а не европейской.
Ситуацию усугубляют трудности с осуществлением государственных инвестиций. Существующий бюджет Европейского союза, принимаемый на семь лет в виде Многолетнего финансового плана (МФП), по объему доходит лишь до 1% коллективного ВВП стран ЕС. Дополнительным препятствием служат направления, получающие финансирование из МФП: до сих пор более две трети бюджета приходится на общую сельскохозяйственную политику и политику сплоченности – области, которые нельзя назвать ведущими для перехода на «современную» экономику. Попыткой решить этот вопрос можно считать создание фонда Next Generation EU, запущенного в 2020 г. и ориентированного на выделение средств в области «зеленой» и «цифровой» экономики. Погашение заемных средств из этого фонда начнется в 2028 г. При этом на данный момент далеко не все государства Евросоюза смогли воспользоваться этими деньгами из-за бюрократизации или противоречий с Европейской комиссией.
В то же время Европейский союз остается одним из центров притяжения прямых иностранных инвестиций. ПИИ действительно могут считаться одним из источником инноваций, особенно в случае, если инвестиции осуществляются из развитой страны в развивающуюся[6]. С другой стороны, подобной зависимости между иностранными вложениями и технологическим прогрессом уже развитых экономик в экономической литературе не наблюдается.
Таким образом, для преодоления недостатка инвестиций в экономике ЕС необходимо комплексное решение, включающее развитие фондовых рынков, улучшение условий для малых и средних предприятий, оптимизацию бюджетной политики и устранение бюрократических барьеров. Это создаст более благоприятные условия для инвестиций и позволит Европейскому Союзу укрепить свои позиции на глобальной экономической арене, способствуя одновременно экономическому росту и технологическому прогрессу.
Примечания:
[1] https://www.consilium.europa.eu/media/ny3j24sm/much-more-than-a-market-report-by-enrico-letta.pdf
[5] Ibid.
[6] См., например, Krkoska L. Foreign direct investment financing of capital formation in central and eastern Europe. European Bank for Reconstruction and Development, 2001. – 20 p., Amighini A., McMillan M., Sanfilippo M. FDI and Capital Formation in Developing Economies: New Evidence from Industy-Level Data. National Bureau of Economic Research, 2017. – 39 p.