Не всё золото, что блестит

Не всё золото, что блестит

Дарья Годунова, управляющий партнёр компании «Пионеры ГЧП»

22 июня постановлением Правительства расширен перечень мер поддержки отрасли обращения с ТКО. Новым инструментом станет выкуп облигаций. Российский экологический оператор (далее — ППК РЭО) за счет субсидии, предоставляемой из федерального бюджета в виде имущественного взноса, сможет выкупать эти ценные бумаги на следующих условиях: срок погашения облигаций — не более 10 лет, ставка купона (процентная ставка по облигациям) — 3% годовых, сумма выкупленных ППК РЭО облигаций составит примерно 28,9 % от общей стоимость проекта — исходя из соотношения 1 руб. бюджетных средств к 2,46 руб. частных инвестиций.

Отмечается, что возможность привлекать деньги на условиях почти в три раза более выгодных, чем банковские кредиты, станет реальной помощью. В частности, она позволит возвести необходимые стране сортировочные и перерабатывающие комплексы. И таким образом ППК РЭО намеревается вложить 6 млрд руб. в 13 проектов по обращению с отходами в 11 регионах. 

Сегодня на рынке кредитный продукт формируется, исходя из процентной ставки ЦБ РФ плюс процент банка-кредитора, но для реализации проекта также потребуются собственные средства и соответствующее обеспечение, гарантии надежности заемщика. В ТКО-сфере варианты кредитования строительства и эксплуатации инфраструктурных проектов представлены разнообразно. Лидером можно считать Сбербанк, в частности, предлагаемый продукт — «коробочные решения в отношении концессионных проектов», где через единое концессионное соглашение фиксируется проектирование, строительство и эксплуатация. 

Ранее всегда считалось, что выпуск облигаций для компаний более дорогой источник заемных средств. Удорожание происходит за счет налога на операции с ценными бумагами, выплачиваемого эмитентом при регистрации выпуска ценных бумаг. Также приходится оплачивать процесс организованного размещения долговых бумаг. Прочие расходы эмитента, например, оплата услуг депозитария, создание фондов поддержки ликвидности. Плюс не стоит забывать, что процедуры регистрации выпуска делают нерентабельным выпуск именно краткосрочных займов.

Выпуск облигаций был выгоден для крупных и средних предприятий, находящихся в хорошем финансовом положении. Именно через привлечение крупного объема финансирования, идет сокращение перечисленных издержек по выпуску. При этом, если финансируемый таким образом бизнес прозрачен, то и разместить выпуск облигаций гораздо легче. Дальнейшая продажа облигаций инвесторам также требует усилий, особенно для молодых проектов, участников, рынков (каким является ТБО-сфера).

Облигации могут выпускаться в размере, не превышающем уставный капитал или сумму обеспечения третьих лиц. И также могут быть обеспечены конкретным имуществом или представлять собой необеспеченные займы. В рассматриваемом случае пока возникает вопрос в отношении стабильности озвученной стоимости купона, размера обеспечения, необходимости поддержки именно целевого назначения полученных средств и вариантах для софинансирования оставшейся необходимой суммы проекта. 

Также после государственной регистрации отчета об итогах выпуска главной задачей становится уже поддержка вторичного рынка облигаций. Инвестор в лице ППК РЭО в том числе должен быть заинтересован в ликвидном рынке, так как должен быть уверен, что в любой момент сможет реализовать ценные бумаги. И такая ситуация тоже возможна, особенно если речь идет о долгосрочном периоде в 5-10 лет. И конечно, важными являются прогнозируемость возврата средств и постоянная доходность инструмента. Облигации всегда могут показать отрицательную доходность. Все зависит от инфляции минус фиксированная доходность и получаемая в итоге фактическая доходность, которая может быть совсем минимальной с учетом сегодняшних условий рынка.

Поэтому инвестору, планирующему инфраструктурный проект в сфере ТБО и заинтересованному в том числе в проектном финансировании с участием инструментов, предлагаемых регулятором, стоит обратить внимание и на другие варианты, предлагаемые ППК. Например, через простой коммерческий займ или через получение участия в уставных капиталах юридических лиц, выполняющих функции управляющих товарищей в договорах инвестиционного товарищества, в том числе путем приобретения долей (акций) в уставном капитале. Правда, последнее тоже несет некоторые риски вмешательства в управление проектом, что не всегда может понравиться частному партнеру, даже в обмен на вносимые средства и повышение уровня доверия остальных кредитных организаций.

Но в любом случае, всегда еще остаётся привычное банковское финансирование, особенно если условия проекта закреплены в долгосрочном инвестиционном или ГЧП соглашении.