Наше мнение об акциях Positive Technologies

Несмотря на относительно слабые результаты за III кв. 2023 г., мы считаем, что ключевым для компании будет IV кв. 2023 г. в силу сезонности бизнеса. В целом, мы по-прежнему положительно смотрим на долгосрочные перспективы Positive Technologies. На наш взгляд, активные инвестиции в развитие и разработку продуктов, которые сейчас оказывают заметное давление на рентабельность, в будущем должны способствовать сохранению высоких темпов роста. Компания уже начала продажи метапродукта MaxPatrol O2, а к концу года планирует запустить продажи NGFW. Потенциальный рынок NGFW, по данным Центра стратегических разработок, к 2026 г. может превысить 126 млрд руб. Во второй половине ноября в рамках ежегодной конференции Standoff 12 компания также планирует представить рабочую версию второго метапродукта – Carbon, который будет управлять ИТ-инфраструктурой клиента и проверять эффективность работы уже запущенного MaxPatrol O2.

В более долгосрочной перспективе дополнительным фактором роста может стать выход на новые зарубежные рынки, прежде всего в регионах Ближнего и Среднего Востока, Латинской Америки, Азии и Африки. Positive Technologies активно работает в этом направлении и в октябре в рамках крупнейшей IT-выставки на Ближнем Востоке — Gitex Global 2023 – подписала соглашения о партнерстве с восемью компаниями. В перспективе нескольких лет менеджмент планирует увеличить долю продаж на зарубежных рынках до 10% от российского бизнеса.

Тем не менее основным сдерживающим фактором для акций компании остается неопределенность вокруг программы мотивации сотрудников, которая несет в себе риски существенного размытия акционерной стоимости для текущих акционеров. На этом фоне мы сохраняем осторожный взгляд на акции Positive Technologies до прояснения финальных деталей данной программы.

Акции компании, по нашим расчетам, сейчас торгуются с прогнозным мультипликатором EV/EBITDA (скорр. на капитализируемые расходы) за 2024 г. на уровне 14,9x. Такой уровень, на наш взгляд, едва ли предполагает привлекательный потенциал роста стоимости, в том числе с учетом рисков, связанных с потенциальной программой мотивации.