Надо ли бояться дефолта? Надо. Но не дефолта...

Текст: телеграм-канал «Воля»

Moody's, последнее из тройки рейтинговых агентств, признало, что попытки России расплатиться по внешним долгам рублями приведут к дефолту. Речь о платеже объемом более 600 млн долларов, которые Минфин выплатил 4 апреля в рублях. По мнению Moody's, если в течение месячного льготного периода (то есть до 4 мая) России не удастся выплатить деньги как положено, сложившееся положение можно будет трактовать как дефолт.

Несколькими днями ранее о дефолте России объявило (и, справедливости ради, несколько поторопилось) другое агентство «тройки», Standard & Poor's. А за месяц до этого в похожей ситуации рублевые выплаты приравняло к дефолту агентство Fitch. Правда, в тот раз, в середине марта, Минфину удалось выкрутиться. Наконец, 20 апреля Комитет по кредитным деривативам (CDDC) решит, стоит ли считать события 4 апреля «потенциальной невозможностью» расплатиться с кредиторами. Это будет знаковое решение: именно голосованием полутора десятков крупнейших инвестбанков-участников CDDC запускаются выплаты по кредитно-дефолтным свопам — важнейшим инструментам хеджирования рисков. Давайте попробуем разобраться, стоит ли ожидать дефолта, о котором так много говорят вот уже месяц, и стоит ли его опасаться.

А много ли у России долгов?

Весь внешний долг России (по облигациям, кредитам и возможным выплатам по госгарантиям), по данным Минфина на январь, составлял 41,012 млрд долларов. Это немного по любым меркам. В абсолютных величинах это примерно на 10% больше, чем у Казахстана, столько же, сколько у Перу и в десять раз меньше, чем у Австралии. А в долях от ВВП это всего лишь 2,7% для России против 20% у Перу, 22% у Казахстана и 34% у Австралии (для этого сравнения мы использовали данные Всемирного банка).

России нечем платить, потому что резервы Центробанка заблокировали?

По-видимому, нет, хотя ситуация с резервами интересная. Считается, что из 630 млрд долларов российских ЗВР заблокировано около 300 млрд. Теоретически остается 330 млрд, но из них 133 млрд приходится на золото, которое физически лежит в России. Использовать его для выплат непросто: его нужно продать и вывезти. Между тем США уже предупреждали, что всячески будут этому препятствовать. Так что вычтем золото, а также резервную позицию в Международном валютном фонде и счет в СДР (это квазивалюта МВФ) — остается 168 млрд долларов.

Из годового отчета ЦБ мы знаем валютный и страновой состав резервов. Так, на юани приходится эквивалент еще 107 млрд долларов. Вычтем и их, потому что платить юанями по еврооблигациям — это все равно, что рублями. Их нужно сначала конвертировать в доллары или евро, а это непросто. Остается около 60 млрд долларов незаблокированных активов, которые теоретически можно использовать для выплат. А это уже совсем не так много, как казалось, не правда ли?

По публичным данным сложно сказать, в каких валютах и странах размещены эти остатки. Например, Франция после введения санкций заявила о блокировке активов на 22 млрд евро, в то время как в раскладках ЦБ на Францию приходится гораздо больше 62 млрд долларов. Это потому, что страновой состав отражает либо страну-эмитента облигаций, которые держит ЦБ, либо страну, в чьем банке лежат деньги ЦБ. То есть Франция заморозила деньги ЦБ на своих счетах, но у него еще остались эмитированные Францией активы, которые лежат где-то еще. Поэтому сказать точно, сколько евро и долларов осталось у Центробанка, зная лишь то, что нам говорят, нельзя.

Но скорее всего их хватило бы на выплаты с лихвой: в этом году Россия должна выплатить всего лишь 2,6 млрд долларов.

Валюта есть, так почему Россия не расплатится ею?

Возможных объяснений два. Первое: выплаты в рублях — это симметричный ответ на блокировку резервов и санкции в целом, плюс демарш в стиле «сгорiв сарай — гори i хата». Демаршей и симметричных ответов мы наблюдали немало. Но на этот раз дело, видимо, в другом: в блокировке не только активов, но и платежей со стороны России. На это уже жаловался министр финансов Антон Силуанов и даже грозил Западу судом (не спрашивайте, как он эту угрозу реализует). Возникают проблемы с платежами и в обратную сторону. Во всяком случае, Владимир Путин заявлял, что банки «недружественных стран» якобы блокируют платежи за российские энергоносители. К санкциям против России присоединились США, Евросоюз, Япония, Канада, Великобритания и Швейцария — становой хребет финансовой системы. Поэтому, если банки этих стран блокируют платежи из России и в Россию, то это проблема даже посерьезней заморозки резервов.

Пережили дефолт в 1998 году, переживем и сейчас?   

Дефолт-2022, если он все-таки случится, будет очень сильно отличаться от дефолта-1998. Можно даже сказать, что они будут антиподами буквально во всем:

• Дефолт-2022 будет по внешнему долгу, а дефолт-1998 был дефолтом по пирамиде ГКО-ОФЗ, то есть по рублевым бумагам, обращавшимся на внутреннем рынке. Дефолта по внешнему долгу у России не было с 1918 года, когда большевики отказались платить по царским обязательствам.
• Дефолт-1998 Россия объявила сама. Дефолт-2022 будет (если будет) признан кредиторами де факто. Россия настаивает, что готова и будет платить по долгам, но может делать это только в рублях.
• Дефолт-1998 произошел из-за того, что правительство, грубо говоря, влезло в долги под высокий процент и короткий срок. Обслуживание долга по существующим бумагам производилось за счет выпуска новых, то есть схема имела признаки финансовой пирамиды. Цены на нефть были низкими и падали весь год: с 18 до 10 долларов за баррель. В итоге денег на обслуживание долга в бюджете не хватило: на эти выплаты за месяц до дефолта уходила половина доходов бюджета. Точнее, власти решили не печатать деньги для покрытия обязательств, опасаясь взлета инфляции. Сейчас ситуация иная: деньги на выплаты есть, цены на нефть и газ весьма высоки. Но Минфин не может расплатиться с держателями облигаций в долларах и евро из-за санкций.
• В 1990-х годах Россия открывалась внешнему миру, и это было главным драйвером роста и развития экономики. В страну приходили иностранные инвестиции — поначалу только самые рисковые, но доверие постепенно укреплялось, и поток денег рос как по объемам, так и по качеству: вслед за спекулянтами приходили и долгосрочные инвесторы. Дефолт-1998 был неприятен именно потому, что нарушил эту тенденцию, подпортил репутацию России как надежного заемщика, затормозил приход инвестиций. Сейчас же все наоборот. Страна давно и последовательно закрывалась от мира. С 2014 года этот процесс стал обоюдным, а в 2022 году, с началом войны на Украине, приобрел скорость лавины.
• Дефолт-1998 ударил по простым людям ростом цен из-за подорожания импорта и потерей рабочих мест: многие фирмы тогда разорились, но на их место быстро пришли новые. А слабый рубль сделал промышленность и экспорт более конкурентоспособными. В 2022 году дефолт — совершенно не главная проблема для граждан. Беда совсем в другом. Например, в нарушении импортных поставок из-за застрявших платежей, фур и морских контейнеров, в уходе из страны массы иностранных компаний вместе с рабочими местами и зарплатами. 

Одним словом, дефолт 1998 года так напугал россиян, что само это слово до сих пор вызывает рефлекторный страх у тех, кто помнит то время. Но новое время приносит новые страхи. В 2022 году дефолта могут опасаться разве что министр финансов да глава Центробанка.

У остальных людей проблемы другие, и они ничуть не проще.

========

Подписаться на наш канал: https://t.me/volyamedia

«Воля» в Твиттере: https://twitter.com/Volya_media 

Наши тексты появляются благодаря вашей поддержке. Если они вам нравятся, помогите нам. Криптосчета для поддержки «Воли»:

BTC

bc1qlg9pu2npe8ckjuu4gfvgsfexpgsvekcjfkqndg

ETH

0xF51456ed3e0Ef1086538fcEf6511206b9B1A9eEF

Doge

DLpUA83easoLTqeP9hkdYVGHaUxHFASTQn

Zcash

t1YEJBkiFy6WbBG61P1YBEYj5dJNCQaiuFr

Как сделать перевод в криптовалюте, рассказываем здесь.