Moody's присвоило правительству Узбекистана рейтинг эмитента на уровне B1, прогноз стабильный

Сингапур, 13 февраля 2019 г. - Moody's Investors Service («Moody's») сегодня присвоило правительству Узбекистана впервые долгосрочный рейтинг эмитента на уровне B1. Прогноз стабильный. Кроме того, сегодня Moody's также присвоило предварительную оценку (P) B1 для предстоящей программы среднесрочных нот Правительства Узбекистана и оценку B1 для запланированного использования программы.

Рейтинги были инициированы Moody's Investors Service и не были запрошены рейтингуемой организацией. Рейтинги программы среднесрочных нот и просадки присваиваются раньше запланированного выпуска правительством Узбекистана в Соединенных Штатах в соответствии с правилом 144А.

Факторы, поддерживающие рейтинг эмитента, включают в себя:

1. Экономическая сила Узбекистана умеренная (-). Способность экономики поглощать шок подкреплена мощным потенциалом роста, поддерживаемым демографическими тенденциями, сбалансированными низкими доходами и очень низкой конкурентоспособностью по мере перехода экономики от плановой государственной монополистической системы.

2. Институциональная сила Узбекистана «очень низкая», отражая оценку Moody's проблем исполнения, связанных с очень существенным пересмотром институтов страны, а также разработку и внедрение новых инструментов политики, которые проложили бы путь к переходу к рыночной экономике, несмотря на приверженность властей широкомасштабным реформам.

3. Уровень фискальной устойчивости в Узбекистане - «Умеренный (+)», поддерживаемый относительно низким государственным долгом, который в настоящее время финансируется по низким ценам, что обеспечивает некоторую фискальную гибкость в случае финансового давления на более широкий рост государственного сектора, особенно в связи с усилением конкуренции со стороны государственных предприятий.

4. Чувствительность Узбекистана к риску событий является «умеренной», обусловленной политическими рисками, связанными с потенциальным ростом оппозиции программе реформ, ввиду краткосрочных экономических и социальных издержек, которые могут замедлить его прогресс и снизить его эффективность.

Прогноз «Стабильный» отражает ожидания Moody's в отношении сбалансированных рисков как в ближайшей, так и в среднесрочной перспективе. Риски, связанные с повышением и понижением, в основном связаны с кредитными последствиями проводимых реформ. Программа реформ в Узбекистане может укрепить его кредитный профиль, если они приведут к устойчивому росту производительности и конкурентоспособности, а также улучшат эффективность правительства и политики. С другой стороны, открытие государственных предприятий и банков для большей конкуренции в рыночных условиях может подорвать кредитный профиль Узбекистана, по крайней мере, в ближайшей и среднесрочной перспективе, поскольку крупные финансовые и нефинансовые предприятия потенциально могут понести значительные потери в доходах. , более низкая доходность и давление ликвидности. Такое развитие событий будет влиять на финансовую мощь Узбекистана, внешнюю позицию и, возможно, на политическую стабильность, особенно если связанные с этим потери в сфере занятости будут значительными.

Moody's также установило потолок для облигаций и банковских депозитов в национальной валюте Ba3, потолок для облигаций в иностранной валюте B1 и потолок для банковских депозитов в иностранной валюте B2. Потолок облигаций в национальной валюте отражает максимальный кредитный рейтинг, достижимый в местной валюте для эмитента долговых обязательств, проживающего в Узбекистане (аналогично банковскому депозиту). Пределы по валютным облигациям и банковским депозитам отражают риски перевода и конвертируемости в иностранной валюте. Кроме того, потолок краткосрочных облигаций и депозитов в иностранной валюте "Not Prime".

ОБОСНОВАНИЕ РЕЙТИНГОВ

ОБОСНОВАНИЕ РЕЙТИНГА В1

УМЕНЬШИТЬ ЭКОНОМИЧЕСКИЕ СБАЛАНСЫ ПРОЧНОСТИ РОСТНЫЙ ПОТЕНЦИАЛ РОСТА И СЛАБОЙ СЛАБНОСТИ

Оценка Moody's «умеренной (-)» экономической мощи Узбекистана подкреплена сильным потенциалом роста. Способность поглощать шок компенсируется низким уровнем дохода и слабой конкурентоспособностью, что может усугубить и продлить экономический шок.

За последние 10 лет среднегодовой рост ВВП Узбекистана составил около 8%, частично благодаря относительно диверсифицированному экспортному портфелю, который смягчает подверженность падению цен на сырьевые товары. Узбекистан выигрывает от благоприятной демографии с быстро растущим молодым населением. Кроме того, географическое положение Узбекистана в центре Центральной Азии повышает его привлекательность для потенциальных иностранных и внутренних инвестиций. В целом, Moody's ожидает, что рост ВВП составит в среднем около 5,5% в ближайшие пять лет.

Тем не менее, эти факторы, поддерживающие экономическую мощь, частично компенсируются низким уровнем дохода: ВВП на душу населения составляет около 7000 долларов США по паритету покупательной способности в 2017 году, что снижает способность домашних хозяйств противостоять шокам доходов. Более того, на данном этапе правительство продолжает активно участвовать в экономике, в частности в банковском секторе и добыче и производстве природных ресурсов (например, горнодобывающей промышленности, энергетики и хлопка). Преференциальный доступ к земле, финансам и налоговой системе благоприятствует государственным предприятиям (ГП) и препятствует росту компаний частного сектора за небольшие масштабы, что сдерживает производительность и конкурентоспособность.

В частности, хотя рейтинг конкурентоспособности Узбекистана по показателю Всемирного банка «Легкость ведения бизнеса» в последнее время улучшился, Moody's считает, что нормативные акты, предшествующие реформам, наряду со слабым верховенством закона и контролем над коррупцией, продолжают препятствовать прямым иностранным инвестициям, мешая навыкам и улучшения производительности.

Правительство сосредоточило свою программу реформ на внедрении рыночных механизмов ценообразования и ускорении своей программы индустриализации с целью продвижения продукции Узбекистана вверх по цепочке создания стоимости. Реформы находятся на очень ранней стадии, во многих случаях все еще разрабатываются. ГП, которые доминируют в экономике и остаются основными работодателями, столкнутся с растущим финансовым давлением, поскольку они подвержены большей конкуренции. Повышение производительности и конкурентоспособности, вероятно, повлечет за собой значительные потери рабочих мест среди государственных предприятий, что окажет негативное и потенциально долгосрочное влияние на рост.

ОЧЕНЬ НИЗКАЯ ИНСТИТУЦИОНАЛЬНАЯ ПРОЧНОСТЬ ОТРАЖАЕТ ЗАДАЧУ ИСПОЛНЕНИЯ ИНСТИТУЦИОНАЛЬНОГО КАПИТАЛА, УЧАСТВУЮЩЕГО В ПЕРЕХОДЕ НА ЭКОНОМИКУ НА РЫНКЕ

В оценке Moody's «очень низкая» институциональная сила Узбекистана учитывает приверженность властей реформе. Эта оценка также отражает проблему, связанную с созданием новых институтов или преобразованием существующих, чтобы сопровождать переход экономики к рыночной системе. Этот процесс включает разработку и внедрение новых инструментов политики, эффективность которых не проверена.

У Узбекистана очень низкие оценки: в нижних 20% суверенных рейтингов Moody's по мерам эффективности государственного управления Всемирного показателя управления и у нижних 5% по мерам верховенства права и борьбы с коррупцией, несмотря на некоторые улучшения в эффективности правительства с 2013 года после шагов по улучшению бюрократического контроля навыки и эффективность.

При президенте Шавкате Мирзиёеве в стране начался ряд экономических, торговых и внешнеполитических реформ с целью либерализации цен и введения конкуренции в ряде секторов. Однако в Узбекистане отсутствует полный набор инструментов денежно-кредитной и фискальной политики для сохранения макроэкономической стабильности и компенсации потенциальных шоков для экономики в ходе процесса реформ. Механизм передачи денежно-кредитной политики является слабым, поскольку значительная доля банковского кредитования по-прежнему направляется правительством, а кредитный риск не оценивается. Налогово-бюджетная политика не имеет опыта корректировки расходов и планирования показателей доходов в соответствии с экономическим циклом и в соответствии с долгосрочными фискальными и социальными целями.

Последовательность экономических и политических реформ, последовавших за избранием президента Мирзиёева, была поддержана твердой приверженностью властей прозрачности, что свидетельствует о предоставлении большей свободы выражения мнений и более широком участии в принятии политических решений. В случае сохранения большая прозрачность и подотчетность повысят эффективность политики.

УМЕРЕННАЯ ФИНАНСОВАЯ ПРОЧНОСТЬ ОБЕСПЕЧИВАЕТ НЕКОТОРОЙ ГИБКОСТЬ БУФЕРНЫХ ПОТЕНЦИАЛЬНЫХ ФИНАНСОВЫХ ДАВЛЕНИЙ, РАЗМЕЩЕННЫХ РЕФОРМОЙ В ГОСУДАРСТВЕННОМ СЕКТОРЕ

Исторически фискальные показатели Узбекистана были солидными. Власти имели профицит бюджета с 2006 года, а среднегодовой профицит составлял 3,9% ВВП в период 2006-2016 годов. Реакция фискальной политики на региональный шок 2014–2015 годов, когда российская экономика пережила спад, сместила сальдо бюджета с профицита в 3,0% ВВП в 2014 году до дефицита в размере около 1,8% ВВП в 2017 году, согласно оценкам Moody's.

По оценкам Moody's, дефицит бюджета останется на уровне 1,5% ВВП в ближайшие несколько лет. Частично это отражает вероятность того, что, как и в других странах с переходной экономикой, государственные инвестиции будут ключевым элементом планов развития властей. Кроме того, государственные расходы увеличатся, чтобы компенсировать негативные последствия переходного периода для определенных слоев населения, аналогично субсидиям, которые в настоящее время направлены на лиц с низким доходом после отмены контроля над ценами на хлеб, который начался в 2018 году. Moody's также ожидает, что правительство поддержит некоторые государственные предприятия. с внебюджетными или внебюджетными трансфертами, поскольку они сталкиваются с финансовым давлением в более конкурентной среде.

После либерализации узбекского обменного курса сома в сентябре 2017 года и снижения курса валюты почти на 50% общий государственный долг значительно увеличился, хотя в 2017 году он остается низким - около 24% ВВП. Скромный дефицит и сильный рост номинального ВВП указывают на в целом стабильный государственный долг. Дальнейшее обесценивание валюты приведет к более быстрому увеличению долгового бремени. Со временем, потенциально более значительная финансовая поддержка для государственных предприятий и государственных банков, чем Moody's в настоящее время предполагает, также создает риск для фискальных перспектив Узбекистана.

Узбекский Фонд Реконструкции и Развития (UFRD) предоставляет источник финансирования для смягчения экономических потрясений в переходный период в стране. Тем не менее, UFRD также преследует цель экономического развития через портфель инвестиций в инфраструктуру и проекты развития. В результате примерно одна треть совокупных активов UFRD в настоящее время находится в форме инвестиций или займов, а не ликвидна или недоступна для предотвращения экономических потрясений.

УМЕРЕННЫЙ ПОЛИТИЧЕСКИЙ РИСК В СТАДИИ ДАЛЬНЕЙШЕГО, ПОТЕНЦИАЛЬНО РАЗРУШЕНИЯ, РЕФОРМ

Хотя переход политической власти после избрания президента Шавката Мирзиёева прошел гладко, в настоящее время разработанные и осуществленные реформы могут привести к определенным экономическим и социальным издержкам, которые, по мнению Moody's, могут со временем породить противодействие им. Пока что правительство компенсировало негативные последствия реформ для определенных слоев населения. По мере расширения реформ такие компенсирующие меры будут становиться все более сложными для разработки и финансово дорогостоящими для реализации. Возрастающая оппозиция реформам может привести к задержкам и росту неопределенности в деловой среде, что затруднит инвестиции.

Например, либерализация цен на основные продукты питания, такие как хлеб или энергоносители, окажет значительное влияние на домохозяйства с низким уровнем дохода. Аналогичным образом, реформы государственных предприятий могут привести к значительной потере работы, так же как большое количество молодых людей выходит на рынок труда. В других странах, осуществляющих аналогичные меры, усталость от реформ переросла в сопротивление реформам.

Помимо политического риска, подверженность Узбекистана риску событий определяется его риском ликвидности, риском банковского сектора и риском внешней уязвимости.

Риск банковского сектора "Низкий". Небольшой размер банковской системы с активами, составляющими около 30% ВВП, ограничивает потенциальные возможные риски ликвидности, которые банки создают для правительства. Тем не менее, банковская система сильно долларизована, и правительство в прошлом предоставляло вливания капитала для поддержки своих банков, совсем недавно, незадолго до либерализации обменного курса. Банковская система также по-прежнему подвержена финансовому давлению со стороны государственных предприятий, которые составляют значительную часть совокупных кредитов банковской системы.

Риск ликвидности правительства Узбекистана - низкий. Несмотря на то, что валовые требования правительства к заимствованиям составляют около 1,5% ВВП в 2018 году, что отражает низкую долговую нагрузку, финансируемую при низких затратах, доступ Узбекистана к финансированию в случае необходимости не проверяется.

Риск внешней уязвимости в Узбекистане "Очень низкий (-)". Это отражает мнение Moody's о том, что, хотя Узбекистан, вероятно, со временем перейдет от профицита счета текущих операций к скромному дефициту счета текущих операций, это, вероятно, будет отражать улучшение делового климата, которое будет способствовать увеличению потоков прямых иностранных инвестиций. В октябре 2018 года объем валютных резервов составляет 11,5 млрд. Долл. США, и он достаточен для покрытия импорта Узбекистана и платежей по внешнему долгу.

ОБОСНОВАНИЕ СТАБИЛЬНОГО ПЕРСПЕКТИВЫ

Стабильный прогноз по рейтингу Узбекистана отражает ожидания Moody's в отношении сбалансированных рисков как в ближайшей, так и в среднесрочной перспективе. Риски, связанные с повышением и понижением, в основном связаны с кредитными последствиями зарождающейся программы реформ.

Реформы Узбекистана могут укрепить его кредитный профиль, если они приведут к устойчивому росту производительности и конкурентоспособности за счет улучшения распределения ресурсов в экономике и сосредоточения внимания на областях конкурентного преимущества страны. Если бы эти реформы включали в себя повышение эффективности государственного управления и политики, а также усиление применения принципа верховенства закона и борьбы с коррупцией, они бы дополнительно поддержали кредитный профиль.

С другой стороны, открытие государственных предприятий и банков для большей конкуренции в рыночных условиях может подорвать кредитный профиль Узбекистана, по крайней мере, в ближайшей и среднесрочной перспективе, поскольку крупные финансовые и нефинансовые предприятия потенциально могут столкнуться со значительными потерями в доходах, снижением прибыльности. и давление ликвидности. Такое развитие событий будет влиять на финансовую мощь Узбекистана и внешнюю позицию, а также, возможно, на политическую стабильность, особенно если связанные с этим потери в занятости будут значительными, а социальная стабильность окажется под угрозой.

Факторы, которые могли бы привести к обновлению

Реализация реформ, которые обеспечили более высокий рост производительности и конкурентоспособности и продемонстрировали повышение эффективности государственного управления и политики, вероятно, приведут к повышению рейтинга. Такие реформы повлекут за собой меры, которые повысят производительность и финансовое состояние государственных предприятий, одновременно способствуя развитию частных компаний и сохраняя финансовую и макроэкономическую стабильность.

Факторы, которые могли бы привести к снижению

Указания на то, что принимаемые политические меры повысят риски для финансовой и макроэкономической стабильности, вероятно, приведут к снижению рейтинга. Это может быть вызвано усилением финансового давления на государственные предприятия и банки, поскольку усиление конкуренции делает некоторые бизнес-модели нежизнеспособными.

Рост внутриполитической напряженности также будет отрицательным.

ВВП на душу населения (на основе ППС, долл. США): 6 944 долл. США (фактический показатель за 2017 год) (также известный как доход на душу населения)

Рост реального ВВП (изменение в%): 5,3% (фактический показатель за 2017 год) (также известный как рост ВВП)

Уровень инфляции (ИПЦ,% изменения декабрь / декабрь): 18,9% (фактический показатель за 2017 год)

Генерал губернатор Финансовый баланс / ВВП: -1,8% (фактический 2017) (также известный как фискальный баланс)

Баланс текущего счета / ВВП: 3,5% (фактический 2017) (также известный как Внешний баланс)

Внешний долг / ВВП: 36,5% (фактический 2017)

Уровень экономического развития: низкий уровень экономической устойчивости

История дефолта: с 1983 года не было зарегистрировано никаких событий дефолта (по облигациям или займам).

12 февраля 2019 года был созван рейтинговый комитет для обсуждения предварительного рейтинга для среднесрочной программы нот и предполагалось, что в ближайшее время правительство Узбекистана выпустит сокращение согласно правилу 144А в США. Основными вопросами, поднятыми в ходе обсуждения, были: экономические основы эмитента, включая его экономическую силу, институциональную силу / структуру; финансовая или финансовая устойчивость, включая профиль долга и подверженность риску события. Уровень рейтинга также рассматривался относительно его аналогов.

Основной методологией, использованной в этих рейтингах, были рейтинги суверенных облигаций, опубликованные в ноябре 2018 года. См. Страницу методологий рейтинга на сайте www.moodys.com, где приведена копия этой методологии.

Взвешивание всех рейтинговых факторов описано в методологии, использованной в данном действии кредитного рейтинга, если применимо.

НОРМАТИВНЫЕ РАСКРЫТИЯ

В отношении рейтингов, выпущенных по программе, серии или категории / классу долга, в этом объявлении содержится определенная нормативная информация, раскрываемая в отношении каждого рейтинга впоследствии выпущенной облигации или примечания из той же серии, категории или класса долга или в соответствии с программой, для которой рейтинги основаны исключительно на существующих рейтингах в соответствии с рейтинговой практикой Moody's. Для рейтингов, предоставленных поставщику поддержки, в этом объявлении содержится определенная нормативная информация, касающаяся действия по оценке кредитоспособности поставщика поддержки и по каждому конкретному действию кредитного рейтинга для ценных бумаг, которые получают свои кредитные рейтинги из кредитного рейтинга поставщика поддержки. Что касается предварительных рейтингов, то в этом объявлении содержатся определенные нормативные раскрытия в отношении присвоенного предварительного рейтинга и в отношении окончательного рейтинга, который может быть присвоен после окончательного выпуска долга, в каждом случае, когда структура и условия сделки не изменились. до присвоения окончательного рейтинга таким образом, чтобы это повлияло на рейтинг. Для получения дополнительной информации см. Вкладку рейтингов на странице эмитента / юридического лица для соответствующего эмитента на www.moodys.com.

Для любых затронутых ценных бумаг или рейтингуемых организаций, получающих прямую кредитную поддержку от первичного субъекта (-ов) данного действия по присвоению кредитного рейтинга, и рейтинги которых могут измениться в результате этого действия по присвоению кредитного рейтинга, соответствующие нормативные раскрытия будут раскрыты субъектом-гарантом. Исключения из этого подхода существуют для следующих раскрытий, если это применимо к юрисдикции: Вспомогательные услуги, Раскрытие информации для оцениваемой организации, Раскрытие информации от оцененной компании.

Нормативная информация, содержащаяся в данном пресс-релизе, применяется к кредитному рейтингу и, если применимо, к соответствующему прогнозу рейтинга или обзору рейтинга.

Пожалуйста, смотрите www.moodys.com для любых обновлений об изменениях в ведущем аналитике рейтинга и юридическом лице Moody's, которое выпустило оценку.

Пожалуйста, смотрите вкладку рейтинги на странице эмитента / юридического лица на www.moodys.com для дополнительной информации о нормативных раскрытиях для каждого кредитного рейтинга.

Мартин Петч

Вице-президент - старший кредитный директор

Суверенная группа риска

Moody's Investors Service Сингапур Pte. Ltd.

50 Raffles Place # 23-06

Сингапурская наземная башня

Сингапур 48623

Сингапур

ЖУРНАЛИСТОВ: 852 3758 1350

Обслуживание клиентов: 852 3551 3077

Мари Дирон

MD - Суверенный риск

Суверенная группа риска

ЖУРНАЛИСТОВ: 852 3758 1350

Обслуживание клиентов: 852 3551 3077

Выпуск офиса:

Moody's Investors Service Сингапур Pte. Ltd.

50 Raffles Place # 23-06

Сингапурская наземная башня

Сингапур 48623

Сингапур

ЖУРНАЛИСТОВ: 852 3758 1350

Обслуживание клиентов: 852 3551 3077