Модельный портфель акции роста США !!!

Новые идеи:

Teradyne (7%) — компания, которая проектирует и обслуживает автоматические тестовые системы, используемые для испытания полупроводников. Одна из двух компаний-лидеров на этом рынке.

1)       В последнее время активность на данном рынке была низкая, поскольку с одной стороны накопились запасы с ковидных времен, а с другой в само производство полупроводников было ограничено из-за различных сбоев в цепочке поставок. Мы ожидаем, что производство полупроводников находится значительно ниже долгосрочного равновесия и ожидаем циклического разворота в цикле будет во втором полугодии 2024 года и дальнейшего восстановления в 2025 году.

2)     Восстановление продаж Teradyne компании Apple, которые сейчас составляют 10% от общих, к историческим 25% после осуществления перехода на 2-нм техпроцессоры от TSMC (ожидается стартовать в 2025 году).

3)     Объем рынка тестеров будет расти с развитием новых технологий high-Bandwith Memory (высокопропускная память). По различным оценкам, рынок тестеров для HBM должен вырасти в 5 раз только в этом году.

По мультипликаторам, компания торгуется по 22х P/E’25 c учетом того, что наша оценка по EPS’25 года находится существенно выше консенсус-ожиданий. Мы ожидаем, что за два года компания увеличит свою прибыль на 119% и ожидаемый таргет прайс в 185$ за акцию через 12-15 месяцев. Это дает доходность 32%.

BBB Foods (5%) — крупнейшая продуктовая ритейл-сеть в сегменте hard-discounter в Мексике.

Проникновение формата hard-discounter в стране очень низкая — порядка 2%. В других развивающихся рынках это показатель выше 20%, что подчеркивает высокий потенциал развития данного формата.

1)       Количество магазинов удвоится за 5 лет и утроится за 10 лет. Компания платит тратит относительно небольшой capex на открытие одного магазина, из-за чего IRR запуска магазина составляет солидные 24%.

2)     Выручка и EBITDA будет так же расти с «созреванием» магазинов. Чуть меньше половины текущего портфеля компаний это зрелые магазины. Треть магазины, построенные за последние два года. Полной зрелости магазины достигают на 5 год своего жизненного цикла. ROIC зрелого магазина на уровне 50%.

3)     Половина продаж сети идет из white labels, продукции собственного бренда. Это дает компании уникальное преимущество перед конкурентами — эффективное управление запасами и дебиторской задолженностью из-за чего компания оперирует с негативным оборотным капиталом. Другими словами, важная затратная часть для ритейл-бизнеса — оборотный капитал, фактически финансируется за счет поставщиков.

Итого, в следующие 5 лет — 25% CAGR выручки и 36% CAGR EBITDA. Апсайд на 12 месяцев 29%, но долгосрочно это может быть +70-80%.

Royal Caribbean Cruises (5%) — круизная компания с самым самым современным флотом и наиболее эффективным среди конкурентов менеджментом.

В круизной отрасли произошли большие изменения в пост-ковидный период. Порядка 30 старых круизных лайнеров были выведены из эксплуатации, это порядка 15% общего флота. Им на замену пришли современные лайнеры с более привлекательной продуктовой начинкой, например, направления на частные острова на Багамах, находящихся в собственности круизных компаний. Кроме того, компания переформатировали маркетинговые модели, таргетируя миллениалов и зумеров.

Последняя статистика и опросы показывают, что в результате выше перечисленных причин восприятие круизного отдыха сильно улучшилось, особенно у молодых поколений. Каждый второй клиент — либо миллениал, либо моложе. На момент начала мая порядка 85% мест на 2024 год уже забукировано с довольно мощным повышением цен.

С точки зрения самой компании…

1)       RCL планирует добавить 4 мега-корабля в ближайшие годы, которые ожидают генерировать вдвое более высокую EBITDA, чем остальные лайнеры.

2)     Компания расширила пляжи на своем самом премиальном острове CocoCay, что увеличит емкость на 500 тысяч посещений в год. Кроме того, компания в среднем по группе на 10% (затраты при этом увеличились на 5.5% с учетом одномоментных экстра затрат на открытие новых локаций)

3)     Первая компания, перезапустившая направления в Китай, самое доходное направление.

4)    Мы ожидаем, что компания добьется целей по стратегии на 2025 год уже в этом году и даст новый ориентир, что повысит консенсус ожидания аналитиков на 2025-2026 годы еще выше.

К сожалению, вес не самый большой, поскольку акция уже отросла прилично с начала года. Однако если поставить мультипликатор компании, который был до пандемии, 12 EV/EBITDA, получим на 2025 год апсайд 30%.

Duolingo (3%) — ведущая мобильная обучающая платформа, предоставляющая своим пользователям и подписчикам доступ к курсам на более чем 40 языках в игровой форме. Модель монетизации freemium создает сильную воронку конверсии для ее подписок.

Несколько факторов, почему мы позитивно смотрим на компанию:

1) Экстраординарный рост DAU (+54% г/г), MAU (+35% г/г) и общего платных подписчиков (+54%). Мы считаем, что компания, несмотря на свое лидирующее положение, занимает относительно небольшую долю общего потенциального рынка (ежегодная выручка 0.5 млрд $ против общего объема рынка в 50-100 млрд $), и сможет в ближайшие годы поддерживать такие темпы роста. 2)

2) Нам нравится добавление новых подписочных опций (семейная подписка; Max на основе генеративного искусственного интеллекта), что должно быть драйвером роста монетизации. На данный момент, компания находится на ранней стадии монетизации своих продуктов (только 8.6% от ежемесячных) и мы видим большой потенциал с этих уровней.

3) добавление новых вертикалей (курсы по математике и музыке уже добавлены, ожидаются ) будет удерживать клиентов и увеличивать LTV

4) Последние 5 лет компания стабильно увеличивала маржу, мы ожидаем, что за счет более высокой конверсии и позитивная эффекта масштаба компания сможет выйти на уровень 30%-35% EBTIDA маржи (против 23% сегодня), как у других более зрелых подписочных моделей

5) Компания торгуется по 8х EV/Sales’25, 31х EV/EBITDA’25, 3.5% FCF yield’25, что дешево довольно, если мы верим в 30%+ рост выручки и 50% рост прибыли в следующие 3 года.

Вес небольшой, поскольку компания работает в очень конкурентной сфере с относительно низкими барьерами на вход и есть угроза от разных решений на основе генеративного ИИ, которые будут, во-первых, будут снижать сам спрос на обучения новым языкам, во-вторых, будут предлагать альтернативные варианты методов обучения. Мы считаем данный риск вполне реальным и в конечно счете это снизит общий объем целевого рынка, доступного для Duolingo, но проникновение в рынок настолько низкое, что, грубо говоря, его «хватит на всех».  Апсайд: +35%