Модели Финансовых Рынков Реферат
Модели Финансовых Рынков Реферат
Главная
Коллекция "Otherreferats"
Финансы, деньги и налоги
Понятие модели финансового рынка
Исторические предпосылки формирования различных моделей рынка ценных бумаг, факторы и направления их становления и развития. Две модели финансовой системы, их сравнительная характеристика и особенности. Факторы, определяющие модель рынка ценных бумаг.
посмотреть текст работы
скачать работу можно здесь
полная информация о работе
весь список подобных работ
Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.
1. Исторические предпосылки формирования различных моделей рынка ценных бумаг
Первыми ценными бумагами, встречавшимися регулярно и имевшими широкое обращение, были векселя. Эта ценная бумага являлась, безусловно, банковской, поскольку в тот период (XII-XIII столетия) все более или менее крупные денежные потоки шли через банковско-торговые дома. Развитие векселя было процессом, занявшим не менее трех столетий - первый вексельный устав появился в 1569 г. в Болонье (Италия). Италия же стала родоначальницей банков с акционерным, или складочным, как говорили раньше, капиталом.
Если для банков вексель явился орудием развития их деятельности, то еще один важнейший элемент фондового рынка - биржа обязана ему своим появлением на свет. Зачатки биржи как периодических собраний купцов и иных лиц для совершения торговых сделок заменимыми товарами без немедленной передачи этих товаров и их оплаты появляются впервые в средние века в итальянских городах. Это были вексельные биржи.
Главным фактором, приведшим к широкому распространению банков во Франции, явилась Столетняя война. Именно тогда купцы начали систематически наживаться на предоставлении казне займов под большие проценты, и именно тогда, наверно, была заложена характерная для всей последующей истории Франции тенденция отвлечения значительной части капитала на финансирование государственного долга. В победоносной Англии, вывезшей из Франции огромное количество ценностей, существенной потребности в займах не было, значит, не было и потребности в банках. Первые банкирские дома в Англии появились лишь в середине ХVII в.
К моменту, когда в Англии только появлялись первые коммерческие банки, Франция имела развитую кредитную систему. Происходит проникновение верхушки буржуазии в государственный аппарат - должности покупались у правительства, рассматривавшего продажу как своего рода внутренний заем, а жалованье - как проценты на капитал. Патенты на должности, чины и звания, с легкостью переходившие из рук в руки, вполне можно рассматривать как своеобразную государственную ценную бумагу того времени. Все это мешало развиться духу предприимчивости. Характерной чертой капитала, прежде всего банковского, стало стремление вложить средства в бюрократию, чтобы с ее помощью извлекать прибыль из государственных операций. Подобная тенденция привела в дальнейшем к доминированию на французском рынке государственных ценных бумаг.
Развитие буржуазных отношений в Голландских генеральных штатах привело в то время к возникновению сначала вексельных и товарных, а зятем и фондовых бирж. Антверпенская биржа оказала огромное влияние на развитие всех видов ценных бумаг.
Таким образом, первые биржи были вексельными, связанными с банками, поскольку для возникновения фондовых бирж не было важнейшей предпосылки
- самих ценных бумаг, а роль товарных бирж играли ярмарки. Кроме того, основными участниками операций на этих биржах были итальянские купцы, являвшиеся и банкирами. Следовательно, первые биржи были учреждениями, обслуживавшими интересы банков в сфере вексельного обращения.
Первая товарная биржа появилась в XVI в. в Антверпене. В Антверпене впервые появились ценные бумаги, которыми регулярно торговали, - облигации на предъявителя. Они передавались из рук в руки простым вручением. Вероятно, большая популярность этих ценных бумаг и привела к появлению примерно в то же время такого основополагающего вексельного реквизита, как передаточная надпись, значительно облегчившего вексельное обращение.
Первые появившиеся на бирже облигации были государственными, эмитируемыми нидерландским правительством, правительствами штатов и властями отдельных городов. На бирже также обращались облигации английского и португальского королей и обязательства первых английских акционерных компаний. Все это очень способствовало поддержанию государственного кредита.
Успех Антверпенской биржи был так велик, что, по словам англичан, она «проглотила купцов других городов и их торговлю». Примерно в то же время образовалась и Лионская биржа. Первоначально она тоже была вексельной, причем курс векселей устанавливался в результате опроса банкиров, и этот официальный курс сообщался в другие места. В начале XVI в. в Лионе появилась фондовая биржа, поскольку к бирже стали обращаться за займами французские короли1.
Таким образом, в период XII-XVII вв. операции с ценными бумагами (а именно с правекселями) были одним из главных видов банковских операций. В то же время из откупов постепенно вырастают операции с государственным долгом (позднее - с государственными ценными бумагами). Именно банки становятся первыми учреждениями с долевым капиталом. Одновременно происходит и становление вексельных и товарных бирж, вначале являвшихся простым орудием банков, используемым для организации вексельного обращения, но довольно быстро вышедших из-под банковской опеки и составивших им определенную конкуренцию в борьбе за капиталы. Вместе с тем фондовые биржи, появившиеся одновременно во Франции и Голландии, не смогли развиться в условиях феодального строя. И если наследницей Антверпенской биржи стала Амстердамская, то во Франции следующие после
Лионской вексельная и фондовая биржи возникли лишь в середине XVIII в.
Следовательно, в это время начинают формироваться два типа фондового рынка - банковский и биржевой . Первый был характерен для стран с феодальной (преимущественно аграрной) экономикой и рос на операциях с откупами, т.е. государственным долгом. Второй, также возникший на базе эмиссии государственных ценных бумаг в стране, где уже победил капиталистический уклад, быстро переключается на финансирование колониальной торговли.
В зарубежной литературе существует целый ряд исследований структуры финансовой системы, факторов ее развития, взаимосвязи структуры финансовой системы с уровнем экономического развития, влиянии развития финансовой системы на экономический рост.
Выделяются следующие элементы структуры финансовой системы
1. Первая подсистема - финансовый сектор и его структура. В данной подсистеме разделяется два варианта - доминирование в финансовом секторе или банков, или рынков капитала, в зависимости от их роли и «важности» для экономики той или иной страны.
2. Вторая подсистема - «канал», при помощи которого происходит перераспределение капиталов от тех, кто ими обладает, к тем, кто в них нуждается. Т.е. данная подсистема характеризует то, как распоряжаются капиталом их владельцы и откуда проистекает основная масса финансирования инвестиций. Здесь рассматривается сходная классификация, разграничивающая системы, ориентированные на банки или на рынки капитала.
3. Третья подсистема - корпоративное управление. Различается инсайдерская и аутсайдерская система корпоративного управления.
4. Четвертая подсистема - корпоративные стратегии и структуры. Системы различаются по степени инновационности и адаптивности, по уровню открытости.
Как показывают исследования, лишь две комбинации указанных факторов из всех возможных образуют непротиворечивые системы, согласующиеся с реалиями, существующими в экономике:
1. Первый тип финансовой системы - «германский», «европейский», «континентальный» (в зарубежной и отечественной литературе встречаются различные варианты названия данного типа), т.е. банковский , который характеризуется доминированием в экономике банков, т.к. система финансирования основана главным образом на банках, инсайдерской системой корпоративного управления и более консервативной корпоративной стратегией.
Примером данного типа финансовой системы является Германия. Банковский сектор Германии весьма развит, в то время как рынки капитала и различные институты рынка, такие как пенсионные фонды, недостаточно развиты, что измеряется такими показателями, как общая стоимость активов банков и капитализация рынка акций в процентах к ВВП соответственно. Корпоративное управление в Германии действует преимущественно через внутренние механизмы и включает «инсайдеров», т.е. людей и институты, которые имеют долговременный интерес в сохранении своих особых взаимоотношений с корпорацией и которые обычно лучше информированы о ее проблемах и перспективах, чем анонимные участники рынка.
2. Второй тип финансовой системы - «англосаксонский», т.е. биржевой, который характеризуется большей значимостью рынка капиталов в финансовом секторе, чем банков, преимущественным финансированием экономики посредством рынка капиталов, аутсайдерским типом корпоративного управления и гибкой, хорошо приспосабливающимися к внешним изменениям стратегией управления и организационной структурой.
Примером данного типа может служить Великобритания. Финансовая система Великобритании проявляет характеристики, противоположные тем, которые выявлены для Германии - относительная важность банков в финансовом секторе не так значительна, рынки капиталов и институты, в особенности пенсионные фонды, которые ориентированы на рынок и в большинстве случаев независимы от банков, играют весьма важную роль; система корпоративного управления является аутсайдерской.
Взаимосвязь типа финансовой системы и уровня экономического развития
Возникает вопрос о преимуществах и недостатках того или иного типа финансовой системы, и зависит ли уровень экономического развития страны от типа финансовой системы, что явилось предметом широкого круга исследований.
Сторонники банковской модели подчеркивают важную роль банков в мобилизации ресурсов, определении прибыльных проектов, контроле менеджмента компаний, в управлении рисками. Отмечается, что развитый рынок капитала снижает стимулы для финансирования инновационных разработок и тем самым может быть помехой в эффективном размещении ресурсов. Сторонники этого взгляда также подчеркивают, что ликвидный рынок создает «близорукий» инвестиционный климат. Ликвидный рынок обеспечивает инвесторам возможность продать свои акции в любой момент, следовательно, они меньше заинтересованы в определении того, насколько эффективно менеджмент управляет той или иной компанией. В то время как даже в странах со слабо развитой правовой системой сильные и влиятельные банки могут заставить фирмы раскрыть информацию и погасить существующие обязательства, способствуя тем самым экономическому росту. Рыночная финансовая система менее эффективна, если речь идет о размещении капиталов в новые, инновационные фирмы и проекты.
В противовес этому, сторонники биржевой модели подчеркивают роль рынка капиталов в содействии экономическому успеху. К недостаткам банковской модели финансовой системы они относят то, что поскольку банки выдают кредиты, предпочтение отдается менее рисковым, и, следовательно, менее прибыльным проектам, тем самым сдерживается внедрение инноваций и экономический рост. Кроме того, влиятельные банки могут вступить в сговор с менеджерами фирмы против других инвесторов, что мешает конкуренции, эффективному корпоративному контролю, появлению новых фирм.
Определенно существует взаимозависимость между финансовым развитием и экономическим ростом, а также связь между инвестициями и финансовым развитием, оцениваемым по параметрами финансовой активности (Leahy, Schich, Wehinger, Pelgrin, and Thorgeirsson).
Ряд исследователей показывают (Levine and Zervos, Demirguec-Kunt и Levine), что уровень финансового развития более значим, чем относительное доминирование банков или фондового рынка.
При сравнении разных типов финансовых систем обычно анализируют четыре страны - Германию и Японию как пример систем, ориентированных на банки, с одной стороны, и США и Англию - как систем, ориентированных на рынки капитала, с другой. Ограниченность этих исследований в том, что они пытаются сравнить страны со сходным уровнем ВВП на душу населения, и в этом случае оказывается, что тип финансовой структуры не имеет определяющего значения. Соответственно, чтобы получить данные об экономической значимости и детерминантах финансовой структуры, требуется включить в исследование более широкую совокупность национального опыта.
На основании масштабного исследования финансовой структуры (проведен анализ 150 странах мира) Demirguec-Kunt и Levine4 сделали следующее выводы:
- Чем богаче страна, тем более развита ее финансовая система в целом. И банки, и небанковские финансовые институты (страховые компании, пенсионные фонды, взаимные фонды, другие небанковские финансовые посредники), и фондовые рынки в этих странах более активны и более эффективны.
- Чем богаче страна, тем более активен и эффективен фондовый рынок по сравнению с банками. Иными словами, выявлена тенденция, что национальная финансовая система начинает больше ориентироваться на рынок капитала по мере того, как становится богаче.
Финансовая структура важна для экономического развития, но ее тип сам по себе не способствует лучшему пониманию закономерностей и процесса развития (Beck, Demirguec-Kunt, Levine, Vlaksimovic1). Иными словами, не существует жесткой связи между типом финансовой системы и темпом экономического роста страны, уровнем развития финансово-зависимых отраслей промышленности, числом вновь создаваемых компаний, темпом роста самих компаний. Все это скорее можно увидеть в странах с более высоким уровнем развития финансового сектора и в странах, где правовая система более эффективно защищает права акционеров.
3. Факторы, определяющие модель рынка ценных бумаг
Тип финансовой системы находит отражение в том, какая модель фондового рынка формируется в той или иной стране. Я.М. Миркин отмечает, что рыночная экономика развитых стран демонстрируют различные модели: уже упомянутые англо-американская модель (протестантский капитализм) и «рейнский» капитализм германского образца, японская или шведская модели и др. Главные критерии различия между ними - через какие финансовые инструменты и финансовые институты получает хозяйство денежные средства, что является следствием влияния традиционных ценностей населения, существующей структуры собственности, степени открытости экономики. Так, чем более дробной является собственность, тем ближе к англо-американскому капитализму, к более рисковому финансированию экономического роста через акции («shareholder capitalism»), к меньшей роли долговых обязательств в структуре финансирования, к диверсификации финансовых инструментов и институтов, массовости розничных инвесторов в акции, к вытеснению банков как собственников и операторов фондового рынка. И наоборот, чем более оптовая структура акционерных капиталов («stakeholder capitalism», капитализм «держателей крупных пакетов акций»), тем большую роль как собственники предприятий играют банки, тем более «долговой» характер носит экономика и тем менее значимы рынок акций и небанковские финансовые посредники (долговые экономики Японии, Франции и Германии).
Наряду со структурой акционерной собственности в производственном секторе в числе важных факторов, влияющих на выбор того или иного пути развития финансового рынка, выделяется доля государственных капиталовложений и доля банковского капитала, направляемые на долгосрочные инвестиции.
Среди важнейших факторов, воздействующих на рынок ценных бумаг и определяющих его модель, Я.М. Миркин называет как внутренние (действующие внутри страны), так и внешние факторы.
Суммируя и дополняя указанные выше факторы, среди внутренних факторов можно выделить:
- Модельэкономической и политической системы. Политическая и социальная стабильность. Открытость экономики.
Не только директивная, но и рыночная экономика может отличаться высокой степенью закрытости (по религиозным или националистическим убеждениям властей, в силу проводимой изоляционистской политики, при введенных международных санкциях и т.д.). Закрытость в финансовой сфере будет означать жесткие ограничения в области конвертируемости валюты, движения капиталов, участия иностранных финансовых институтов в операциях на внутреннем рынке, ограничения на деятельность иностранных инвесторов, на обращение отечественных финансовых инструментов на иностранных рынках, на интеграцию отечественных и иностранных рынков в части законодательства, инфраструктуры, информационных систем и т.д. (Иран - «фундаменталистская рыночная экономика»).
- Принадлежность к развитым или формирующимся рынкам
- Экономическая и финансовая политика государства
- Финансовая структура макроэкономики
- Модель экономического поведения населения. Религиозный фактор
- Сравнительная конкурентоспособность страны и фондового рынка, степень близости к индустриальным странам
- Региональная принадлежность рынка
- Долгосрочные циклы мировой экономики
- Степень оцененности фондового рынка
Как показали Demirguec-Kunt и Levine, правовые традиции имеют определенное влияние на тип финансовой системы: на биржевой рынок больше ориентируются страны с традициями англосаксонского общего права (Common Law), те, в которых соблюдается защита прав акционеров, существуют строгие стандарты отчетности, низкий уровень коррупции, а на банки - имеют страны с французским континентальным правом (French Civil Law). В этих странах сравнительно более слабо развита финансовая система, права акционеров и кредиторов защищены недостаточно, сохраняется высокий уровень коррупции и высокая инфляция.
Leahy, Schich, Wehinger, Pelgrin, and Thorgeirsson подчеркивают важность правового обеспечения функционирования финансовой системы - соблюдение законности и прозрачность правового регулирования способствует инновациям и инвестициям в новые предприятия.
Beck, Demirguec-Kunt и Levine в рамках исследования исторических детерминант финансового развития отмечают, что различные правовые традиции придают особое значение правам индивидуальных инвесторов по сравнению с государством, что имеет важное значение для финансового развития1. Различия в том, как соотносятся полномочия и права монарха / государства и права владельца собственности, образуют структуру с тремя правовыми традициями: англосаксонское общее право (English common law), французское континентальное право (French civil law), германское гражданское право (German civil law). Согласно этой теории, в англосаксонском праве утверждается и развивается защита владельцев собственности от королевской власти и государства. Это облегчает владельцам частной собственности вести свои дела без опасений, что положительно сказывается на финансовом развитии. В противоположность этому, Франция и Германия не имела влиятельного парламента. В XIX столетии Французский гражданский кодекс Наполеона и Германский гражданский кодекс Бисмарка утвердили господство государства. Со временем господство государства породило правовые традиции и нормы, сосредоточенные в большей степени на защите власти государства, а также связанных с властью и политикой руководителей фирм, нежели чем на правах индивидуальных инвесторов. Данные правовые традиции распространились по всему миру, в частности, посредством процесса колонизации. Таким образом, причину различий финансовых институтов разных стран сегодня во многом можно объяснить влиянием разных правовых традиций, принятых в той или иной стране.
Некоторые теории подчеркивают, что правовые традиции также различаются способностью приспосабливаться к изменяющимся условиям, и это также оказывает влияние на финансовое развитие. Законодательство, в котором заложена возможность скорейшего разрешения несоответствия законодательства тому, что нужно экономике, стимулирует финансовое развитие в большей степени, чем жесткие и строго закрепленные правовые нормы. Правоведы сходятся во мнении, что, по-видимому, англосаксонское право и германское гражданское право по сути являются динамичными, а французское континентальное право по природе статично.
Таким образом, правовые традиции являются одним из важнейших факторов, влияющих на финансовое развитие и тип финансовой системы.
Есть ли принципиальные различия между банками и фондовым рынком по тем функциями, которые они выполняют в развитии финансовой системы, и в чем характерные особенности фондового рынка по сравнению с банками. Этот вопрос возникает, к примеру, у исследователей финансовой системы Германии
- экономика Германии функционирует очень успешно, и исторически она была основана на развитии банковской системы. По этому вопросу существуют разные точки зрения.
Dow and Gorton представили модель фондового рынка, в которой цена акций играет двоякую роль. Во-первых, информативная цена акции может отражать эффективность управления компанией. Но цена является информативной только в том случае, если трейдеры ведут торговлю по данной акции, руководствуясь информацией (если они ей располагают) о тех проектах, которые фирма предполагает внедрять. Таким образом, информативная цена акции приобретает вторую роль - компания сама может ориентироваться на цену акции для принятия решений о финансировании, т.е. фондовый рынок выполняет своего рода «сортировочную» функцию для проектов, и дает ориентиры, насколько эффективно управляется компания. Авторы показывают, что банки тоже могут выполнять эти функции.
В противовес этой точке зрения Allen and Gale утверждают, что банки и фондовый рынок фундаментально различаются в том, как они обрабатывают информацию. Фондовый рынок вбирает в себя разнообразные взгляды, оценки, мнения, в частности о новых технологиях, в то время, как банки по определению консервативны. Авторы выказывают гипотезу, что экономика, основанная на фондовом рынке, скорее воспримет новые технологии, в то время как экономика, основанная на банках, будет менее динамичной. Этот вопрос еще мало изучен, и предположение остается лишь предположением.
Вместе с тем, чем лучше функционируют банки, тем лучше распределяются финансовые ресурсы, способствуя росту производительности и экономическому росту в целом (Beck, Levine, and Loayza). При этом большое значение для финансового развития имеет корпоративное управление в банках. (Winkler).
Baliga and Polak задаются вопросом, почему возникли и продолжают существовать различные финансовые системы. Они утверждают, что германская и англосаксонская финансовые системы касаются различий не между банками и фондовым рынком, а между банковскими кредитами и облигациями.
Банки выступают в роли финансовых посредников, и в этом смысле и банки, и небанковские финансовые посредники выполняют в экономике функции, которые дополняют друг друга и являются весьма существенными для экономического развития (Bossone), поэтому вряд ли стоит следовать их жесткому противопоставлению.
Barth, Caprio and Levine провели сравнительный анализ деятельности банков в более чем 60 странах и выявили следующее:
- не найдено достоверных статистических связей между ограничениями на возможность коммерческих банков заниматься деятельностью, связанной с ценными бумагами, страхованием и недвижимостью и а) уровнем развития банковского сектора, б) развитием рынка ценных бумаг и небанковских финансовых посредников, в) уровнем промышленной конкуренции. Исходя из этого, трудно утверждать, что ограничение коммерческой деятельности банков влияет позитивно - или негативно - на финансовое развитие, развитие рынка ценных бумаг или конкуренцию.
- не обнаружено позитивного влияния запрета совмещать банковскую и коммерческую деятельности на уровень развития финансового сектора, развития рынка ценных бумаг и небанковских финансовых посредников.
- экономика стран, где действуют строгие запреты в отношении деятельности коммерческих банков с ценными бумагами, имеет значительно большую вероятность пострадать от масштабного банковского кризиса, т.е. финансовая система более хрупкая в тех странах, где банкам не дается возможность заниматься андеррайтингом ценных бумаг, брокерской и дилерской деятельностью.
- чем больше в стране банков с государственной собственностью, тем слабее развиты банки, небанковские финансовые посредники и рынок ценных бумаг, т.е. финансовая система в целом.
Данный анализ показывает, что строгие ограничения деятельности банков, похоже, вовсе не благотворны, а, наоборот, в некоторых аспектах довольно пагубны.
Несмотря на многочисленные исследования, теоретически все еще остаются вопросы, являются ли банки и фондовые рынки взаимозаменяемыми, существует ли значимое различие между системами, основанными на банках или на фондовом рынке, зависит ли финансовое процветание от того, на какую модель опирается финансовая система.
Таким образом, в развитой рыночной экономике можно выделить две основные модели рынка ценных бумаг:
- англосаксонская модель - биржевой рынок, с доминированием небанковских инвесторов и упором на операции с корпоративными акциями
- европейско-континентальная (германская) модель - банковский рынок, с доминированием на нем кредитных учреждений и упором в основном на операции с государственными ценными бумагами.
Понятие о рынке ценных бумаг. Место рынка ценных бумаг. Функции ценных бумаг. Составные части рынка ценных бумаг и его участники. Эволюция российского рынка ценных бумаг. Тенденции развития рынка ценных бумаг. Основные проблемы. курсовая работа [32,9 K], добавлен 05.06.2006
Анализ механизма работы рынка ценных бумаг в странах с развитой рыночной экономикой. Сущность, классификация и функции рынка ценных бумаг. Особенности современного этапа развития рынка ценных бумаг. Американская и германская модели фондового рынка. контрольная работа [51,7 K], добавлен 20.08.2010
Возрождение рынка ценных бумаг в РФ. Теоретические основы рынка ценных бумаг. Особенности первичного и вторичного рынка ценных бумаг. Виды ценных бумаг. Современное состояние российского рынка ценных бумаг и перспективы его развития. курсовая работа [40,2 K], добавлен 04.06.2006
Экономический механизм функционирования рынка государственных и корпоративных ценных бумаг ОАО "Банк Москвы". Понятие рынка ценных бумаг, функции и виды рынка ценных бумаг. Меры по совершенствованию регулирования и развития рынка ценных бумаг в РФ. курсовая работа [98,9 K], добавлен 13.06.2012
Понятие ценных бумаг, их сущность и особенности. Общая характеристика и закономерности развития рынка, законодательная база. Структура ценных бумаг, разновидности и элементы, порядок взаимодействия. Особенности функционирования рынка ценных бумаг России. контрольная работа [20,8 K], добавлен 11.04.2009
Характеристика понятия, целей и задач системы управления рынком ценных бумаг. Анализ государственного регулирования и саморегулируемых организаций рынка ценных бумаг. Работа рынка ценных бумаг в США. Развитие регулирования рынка ценных бумаг в России. курсовая работа [40,6 K], добавлен 05.06.2010
Теоретические аспекты организации рынка ценных бумаг в республике Беларусь. Деятельность фондовой биржи как эмитента регулируемого рынка ценных бумаг. Государственное регулирование рынка ценных бумаг, лицензирование. Основные проблемы рынка ценных бумаг. дипломная работа [1022,1 K], добавлен 12.06.2010
Работы в архивах красиво оформлены согласно требованиям ВУЗов и содержат рисунки, диаграммы, формулы и т.д. PPT, PPTX и PDF-файлы представлены только в архивах. Рекомендуем скачать работу .
© 2000 — 2020, ООО «Олбест»
Все права защищены
Понятие модели финансового рынка
Классификация и модели финансовых рынков - Финансы...
Модели организации финансового рынка и их особенности
Финансовый рынок Республики Беларусь. Курсовая работа...
Реферат : Финансовые рынки и их классификация
Контрольная Работа По Химии 10 Алкены
Адам Құны Мен Құқығы Кеміген Эссе
Историческая Культурология Реферат
Ртутные Вентили Устройство Принцип Действия Реферат
Сочинение На Тему Книга Ключ К Знаниям