🇺🇸 Microsoft – ИИ оказывает выраженное позитивное влияние на результаты
February 05, 2024Отрасль – технологии, инфраструктурное ПО. Разрабатывает, лицензирует и поддерживает программное обеспечение, услуги, устройства и решения по всему миру.
#MSFT -2% после выхода отчетности
Отчетность📋
💰Выручка 62,02 b$ (+1% к прогнозу, +18% г/г, без FX (в постоянной валюте) +16% г/г)
💰Чистая прибыль 21,9 b$ (+33% г/г, без FX +23% г/г)
💰EPS 2,93$ (+6% к прогнозу, +33% г/г, без FX +23% г/г)
Выручка по сегментам:
📍Интеллектуальное облако – 25,9 b$ (+20% г/г, без FX +19% г/г, 42% выручки)
📍Производительность и бизнес-процессы – 19,2 b$ (+13% г/г, без FX +12% г/г, 31% выручки)
📍Больше персональных компьютеров – 16,9 b$ (+19% г/г, без FX +18% г/г, 27% выручки)
Выручка по направлениям:
📍Сервис и прочее – 43,08 b$ (+19% г/г, 69% выручки)
📍Продукт – 18,94 b$ (+15% г/г, 31% выручки)
Выручка по подразделениям без FX:
📍Azure и другие облачные сервисы +28% г/г
📍Dynamics 365 +24% г/г
📍Серверные продукты и облачные сервисы +20% г/г
📍Поисковая и новостная реклама +7% г/г
📍LinkedIn +8% г/г
📍Офисные продукты и облачные сервисы +4% г/г
📍Контент и службы Xbox +60% г/г
📍Устройства (-10%) г/г
📍Коммерческая RPO (отложенная выручка) – 222 b$ (без FX +16% г/г)
За Q2’24
📍Коммерческие, общие и административные расходы (SG&A) 8,22 b$ (+3% г/г)
📍Исследования и разработки (R&D) 7,14 b$ (+4% г/г)
📍Капитальные затраты 9,73 b$ (+55% г/г)
📍Маржа валовой прибыли 68% (+1 п.п г/г)
📍Маржа операционной прибыли 44% (+5 п.п г/г)
📍Операционный денежный поток 18,85 b$ (+69% г/г)
📍FCF 9,12 b$ (+86% г/г)
📍Денежные средства и их эквиваленты 81,01 b$ (-18% г/г)
📍Долг 74,25 b$ (+55% г/г)
📍Компенсация на основе акций 2,83 b$ (+11% г/г)
📍Выплатили дивиденды на 5,57 b$ (+10% г/г)
📍Выкупили акции на 4,0 b$ (-27% г/г) по средней цене в ~369$ осталось ~16 b$ из программы байбека. Количество акций в обращении -0,1% г/г
📮Прогноз на Q3’24
Выручка от 60 до 61 b$ (+14-16% г/г). Выручка в сегменте Производительности и бизнес-процессов вырастет на 10-12%, или до 19,3-19,6 b$. Выручка сегмента Интеллектуальное облако вырастет на 18-19% и составит от 26,0 до 26,3 b$. В Azure рост доходов составит от 26% до 28% в постоянной валюте. Выручка сегмента Больше персональных компьютеров вырастет на 11-14% и составит от 14,7 до 15,1 b$. Ожидают, что капитальные затраты будут существенно увеличиваться на поквартальной основе, что обусловлено инвестициями в облачную и инфраструктуру ИИ, а также переносом даты поставки со второго квартала на третий квартал от стороннего поставщика.
📮Прогноз на весь 2024 год
Прогноз компания не предоставила, по консенсус-прогнозу аналитиков выручка вырастет до 243,46 b$ (+13% г/г) в 2024 году. Годовая операционная рентабельность вырастет на 1-2 пункта г/г, даже несмотря на то, что капитальные инвестиции в ИИ способствуют росту себестоимости продукции. Это увеличение операционной рентабельности исключает влияние приобретения Activision.
☎️ Конференс-колл
Доход GitHub увеличился более чем на 40% г/г благодаря общему росту платформы и внедрению GitHub Copilot, наиболее широко используемого в мире инструментов для разработчиков ИИ. Сейчас есть более 1,3 миллиона платных подписчиков GitHub Copilot, +30% г/г, и более 50 000 организаций используют GitHub Copilot для повышения производительности своих разработчиков, от цифровых компаний, таких как Etsy и HelloFresh, до ведущих предприятий, таких как Autodesk, Dell и Goldman Sachs. Только Accenture в этом году внедрит GitHub Copilot для 50 000 своих разработчиков. Более 230 000 организаций уже использовали возможности ИИ в Power Platform, +80% г/г, а с помощью Copilot Studio организации могут адаптировать Copilot для Microsoft 365 или создавать свои собственные дополнительные пилотные программы. Собственные исследования, а также внешние исследования показывают повышение производительности на 70% при использовании генеративного ИИ для конкретных рабочих задач. А в целом пользователи ранней версии Copilot для Microsoft 365 выполняли на 29% быстрее такие задачи, как поиск, написание и подведение итогов. Также наблюдают появление экосистемы второго пилота. Такие независимые поставщики ПО, как Atlassian, Mural и Trello, а также такие клиенты, как Air India, Bayer и Siemens, создали плагины для конкретных направлений бизнеса, которые расширяют возможности Copilot. В игровом сегменте теперь имеют 200 миллионов активных пользователей в месяц, включая Activision Blizzard. Благодаря приобретению добавили в экосистему сотни миллионов геймеров, реализуя амбиции по привлечению большего числа геймеров на большем количестве платформ.
👉 Итоги
Финансовые показатели
Неплохой отчёт. Выручка составила 62 b$, увеличившись на 18% г/г и 16% в постоянной валюте. Это был рекордный квартал благодаря продолжающемуся развитию Microsoft Cloud, выручка которого превысила 33 b$, увеличившись на 24% г/г. В очередной раз самым ярким событием квартала для Microsoft стал бизнес Azure Cloud, рост которого ускорился примерно на 30% (+28% без FX) г/г. Руководство считает, что наряду с многообещающим ускорением роста, Microsoft Azure завоевывает долю рынка. Замечают, что перешли от разговоров об ИИ к масштабному применению ИИ, внедряя его на каждый уровень технологического стека. Завершилось сага с приобретением Activision, и он включён в сегмент Больше персональных компьютеров. На уровне компании Activision внесла примерно 4 п.п в рост выручки, замедлила рост скорректированной операционной прибыли на 2 п.п и отрицательно повлияла на EPS на 0,5$. Это влияние включает в себя 1,1 b$ от корректировок учета покупок, затрат на интеграцию и т.д. Рентабельность остаётся стабильно высокой, и валовая прибыль компании увеличилась на 20% г/г и 18% в постоянной валюте, а маржа валовой прибыли увеличилась на 1 п.п г/г до 68%. Немного сократили численность персонала, в конце декабря она была на 2% ниже г/г. Операционная рентабельность выросла на 5 п.п г/г и составила 44%. Скорректированная операционная рентабельность увеличилась на 6 п.п г/г благодаря более высокой валовой прибыли, отмеченной ранее, и улучшению операционного рычага за счет контроля затрат. Денежный поток от операционной деятельности составил 18,9 b$, +69% г/г. FCF составил 9,1 b$, +86% г/г и отражает сроки выплаты денежных средств за основные средства. В отчёте мы это ежегодно видим как сокращение запасов. Баланс сохраняет стабильность, хотя и ухудшился после расчётов по сделке с Activision Blizzard. В частности, значительно сократился кэш, потраченный на эту сделку.
Основной сегмент
В основном сегменте – Интеллектуальные облака – выручка составила 25,9 b$, увеличившись на 20% г/г и на 19% в постоянной валюте, превысив ожидания, с лучшими, чем ожидалось, результатами по всем направлениям деятельности. Общий доход от серверных продуктов и облачных услуг вырос на 22% и 20% в постоянной валюте. Доходы Azure и других облачных сервисов выросли на 30% г/г и на 28% в постоянной валюте, включая 6 п.п роста от услуг ИИ. Сервисы Azure как на базе ИИ, так и без него обеспечили лучшие результаты. Сейчас у компании 53 000 клиентов Azure AI, более трети из которых впервые обратились к Azure за последние 12 месяцев. Новые модели предоставления услуг позволяют разработчикам легко использовать LLM от партнеров, таких как Cohere, Meta и Mistral, в Azure без необходимости управлять базовой инфраструктурой. В расчете на одного пользователя установленная база Enterprise Mobility and Security выросла на 11% г/г и составила более 268 миллионов мест, чему способствовали продолжающиеся тенденции роста в новом автономном бизнесе. Операционные расходы сегмента снизились на 8% г/г и 9% в постоянной валюте г/г. Операционная прибыль выросла на 40% г/г и на 37% в постоянной валюте.
Общая выручка Microsoft Cloud составила 33,7 b$, превысив ожидания, и выросла на 24% г/г и на 22% в постоянной валюте. Процент валовой прибыли Microsoft Cloud составил 72%, без изменений г/г. Если исключить влияние изменения в бухгалтерской оценке срока полезного использования оборудования, то процент валовой прибыли увеличился примерно на 1 п.п г/г, что обусловлено улучшением Azure и Office 365 и частично компенсируется влиянием масштабирования инфраструктуры ИИ для удовлетворения растущего спроса.
Оценка
По мультипликаторам стоит на 50-60% дороже среднеотраслевых, и это почти на 70% дороже Oracle, но на 40% дешевле ServiceNow при лучшей рентабельности по EBITDA у Microsoft любого из больших конкурентов. По историческим – ближе к верхним границам диапазонов. 3-х летний GAGR выручки 14%, и в 2024 финансовом году аналитики ждут 13%. Дивидендная доходность 0,8% годовых, с небольшими коэффициентами выплат в 30% от прибыли и 35% от FCF. Компания продолжает показывать стабильные и сильные результаты, при этом рост котировок постоянно продолжается, что поддерживает оценку неизменно высокой. В настоящее время компания торгуется с коэффициентом P/E GAAP TTM 39x, что представляет собой увеличение на 24% по сравнению со средним показателем за 5 лет. Инвесторы небезосновательно рассчитывают на рост финансовых показателей от ИИ, и мы действительно это видим, например, в том же Azure, когда из 30% роста 6 п.п пришлись на ИИ. Постоянно остаётся открытым вопрос о том, как долго MSFT сможет поддерживать значительные темпы роста, работая с очень высокой базой показателей. Пока получается, и котировки продолжают рост. Особенно привлекательно то, что MSFT успешно интегрирует ИИ в существующую очень широкую линейку продуктов посредством Copilot, который сейчас выглядит ключевым драйвером роста этого внедрения.
Прогноз
С инвестиционной точки зрения несколько последних отчётов мы считаем, что компания торгуется на справедливых отметках или уже с небольшой переоценкой и большая часть позитива заложена в текущие цены. Тем не менее, MSFT опять находит точки роста и выпускает весьма неплохие отчёты, что заставляет двигать условно-справедливую оценку вверх. Плюс на котировки влияет рост индексных ETF и приток средств инвесторов в них, что дополнительно толкает цены на акции MSFT вверх. С точки зрения долгосрочных перспектив всё выглядит позитивно. Компания движется в авангарде внедрения ИИ, успешно его монетизирует, и пока не видно никакого значимого замедления темпов роста. В среднесрочной перспективе не исключали бы откат к отметкам около 300-340$, которые больше подходят для инвестиционного входа. Причиной для этого может стать любой негативный экономический или внешний фактор.
Драйверы
1) Сильные рыночные позиции недосягаемы для конкурентов
2) Исключительная рентабельность
3) Двузначные темпы роста
4) Лидирующие позиции облачного сегмента
5) Постоянный байбек и дивиденды
Риски
1) Рецессия с замедлением темпов роста
2) Оценка без дисконта
Report content on this page