Meta Platforms - результаты за 4-й квартал 2021

Несмотря на то, что выручка превысила ожидания консенсуса на $230 млн и составила $33.67 млрд (+20% г/г), операционная рентабельность оказалась на уровне 37% в сравнении с 52% годом ранее. Основное падение рентабельности зафиксировано в ключевом сегменте компании – Family of Apps, который включает в себя основные приложения Meta Platforms. Рентабельность сегмента сократилась на 6% в связи со значительным ростом затрат на урегулирование судебных исков и других юридических проблем (+107% г/г). Также значительный рост наблюдается в затратах на R&D (+35%) и Маркетинг (+34%) в связи с наймом новых работников, совокупное количество которых увеличилось на 3,700 в 4 кв. 2021. 

При этом количество ежедневных пользователей впервые уменьшилось в сравнении с прошлым кварталом с 1,930 млн до 1,929 млн. Основной причиной замедления роста является переход пользователей в сервисы видеостриминга, где Reels имеют крупного конкурента – TikTok. 

• Замедление роста выручки 

В то же время основные риски, которые повлияли на ухудшение операционной деятельности, остаются актуальными и на 1 кв. 2022. Так, влияние от IOS будет оставаться и в 2022, более того, в 1 кв. негативный эффект усилится в связи с изменениями в политике Apple в IOS 15, которая еще больше ухудшит эффективность таргетированной рекламы. Совокупное влияние от IOS в 2022 оценивается менеджментом в $10 млрд, а исправление этой проблемы может занять несколько лет. Кроме этого, негативное влияние также окажут изменения со стороны регуляторов в Европе, которые ограничивают использование данных для таргетированной рекламы. 

Наибольший эффект проявится в первой половине года.

При этом компания сталкивается с замедлением темпов роста рекламы. На фоне глобальной проблемы с цепочками поставок, что влечет за собой отмену заказов, компании режут рекламные бюджеты, что напрямую влияет на рекламный сегмент Meta. Так на 2022 год прогноз менеджмента находится на уровне 3-11%, что на порядок меньше консенсуса в 15%, который не закладывал столь сильного негативного влияния.

В связи с вышеперечисленными проблемами, прогноз по выручке на 1 кв. 2022 оказался ниже ожиданий и составил $27-29 млрд против консенсуса в $30.3 млрд. 

Дополнительный эффект на замедление роста выручки окажет неспособность увеличивать цены в сервисе коротких видео Reels в связи с высокой конкуренцией со стороны TikTok, а также растущая популярность каналов коммуникаций – Telegram, Slack и Discord. Кроме этого, переход пользователей в сервисы коротких видео не только усложняет увеличение количества пользователей, но и прямо влияет на доход компании, так как сервис Reels является гораздо менее монетизированным, чем Facebook.

• Падение операционной маржи

Инвестиции в метавселенную влекут за собой высокий уровень расходов, что краткосрочно создаёт давление на маржу. Так, в 4 кв. 2021 года операционная рентабельность составила 37%, в абсолютном значении - $12.6 млрд, что оказалось меньше ожиданий рынка в $13.2 млрд. Общий объём инвестиций повлиял на убыточность сегмента Reality Labs, которая составила -$3.3 млрд. Хотя данные затраты были заложены в прогноз на 2021, неожиданностью оказалось сокращение операционной рентабельности основного сегмента, который включает в себя приложения Facebook, WhatsApp и Instagram на 6%, при том, что маржа данного сегмента является достаточно стабильной исторически. Основной причиной данного падения стал значительный рост затрат на урегулирование судебных исковых и разбирательств. В то же время компания наняла более 3,700 новых сотрудников в 4 кв. 2021. Данное увеличение затрат на сотрудников привело к росту затрат на R&D на 35%, и на Маркетинг на 34%.

Данное влияние ожидается и в последующие кварталы - прогноз по росту расходов на уровне 30% в 2022 году, что на фоне роста выручки в 3-11% будет создавать давление на рентабельность компании. 

Таким образом, результаты за 4 кв. 2021 оказались неутешительными, а прогноз на первую половину 2022 включает падение рекламного дохода, увеличение эффекта от политики конфиденциальности Apple и Европейского регулятора, ростом конкуренции в коротких видео и мессенджерах и недомонетизации данных сервисов. Также компания может столкнуться с дальнейшим увеличением затрат на урегулирование судебных исков, что уже можно наблюдать в начале 2022. В совокупности с увеличением затрат на Reality Labs, это может способствовать сокращению операционной рентабельности и в следующем квартале. 

Все эти факторы могут привести к пересмотру оценки и создадут давление на котировки компании, что мы и ожидаем в последующие недели.