Макрообзор № 45 (2026)

Это макрообзор за 45 неделю 2026 года.

Если совсем коротко:

Мировая экономика демонстрирует устойчивый рост. Российская экономика при этом стагнирует, рост реальной денежной массы замедляется.

Российский автомобильный рынок (легковые автомобили) после сильного падения в октябре (-20%) показывает замедление падения до -7%, если судить по первой неделе ноября.

ДАЙДЖЕСТ

Мировая экономика

• В сентябре глобальная денежная масса выросла в реальном выражении на 5,4% годовых. Это говорит о неплохих перспективах мировой экономики.
• В октябре индекс деловой активности в мировой промышленности (PMI manufacturing) составил 52,3 пункта по сравнению с 53,0 в сентябре. Индекс выше 50 пунктов говорит о росте деловой активности.

Экономика России

• Денежная масса М2 на 1 ноября составила рекордные 138,2 трлн. рублей. Темпы роста замедлились с 13,3% годовых (на 1 октября) до 12,1% годовых. Рост реальной денежной массы составил +4,5%, что соответствует стагнации.
• Узкая денежная база в реальном выражении растёт десятый месяц подряд, +13% годовых в октябре.
• Минпромторг: в октябре все рынки падали. Легковые (-19,7%), грузовые (-15,3%), LCV (- 21,6%) и автобусы (-27,4%).
• По данным Автостата, рынок легковых автомобилей в октябре составил 133 тысячи (- 20%, динамика совпала с данными Минпромторга).
• Рынок легковых автомобилей в ноябре, судя по недельным данным, снизится на 6,6% и составит 120 тыс. штук. Это станет четвёртым месяцем падения подряд. Но итоги 11 месяцев выше прошлогодних.
• Инфляция по итогам ноября может снизится до 6,6%.

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА

Глобальная денежная масса растёт

Просуммируем крупнейшие денежные массы (Китай, США, Еврозона, Япония, Британия), добавив к ним ещё несколько стран, информация по которым легко доступна (Россия, Бразилия, Мексика, Турция, ЮАР, Аргентина). Мы получим порядка 80% мировой денежной массы. В сентябре такой показатель составил 114 трлн в долларовом эквиваленте.

Это новый исторический рекорд.

Чтобы посчитать реальную (не номинальную) динамику, мы также считаем мировую инфляцию по своей методике.

В сентябре, по нашим расчётам, она составила 2,3% годовых.

Зная инфляцию, мы можем посчитать мировую реальную денежную массу (РДМ). Мировая

РДМ (точнее, её часть в размере около 80%) в сентябре составила 108 трлн долларов в постоянных ценах 2023 года. Это также новый исторический рекорд.

Рост к сентябрю прошлого года составил +5,4%. Это самые низкие темпы роста с октября прошлого года.

Период падения и медленного роста наблюдался с февраля 2022 года по февраль 2024 года. С марта 2024 мировая РДМ растёт приличными темпами. В среднем за последние 12 месяцев рост составил 7,2% годовых.

Но текущий темп ниже среднегодового (зелёный столбец ниже синей линии) уже более полугода. Рост постепенно замедляется.

Оценка

Среднегодовой темп роста глобальной РДМ сейчас вблизи лучших значений с 2021 года. Со стороны реальной денежной массы рисков для мировой экономики не наблюдается.

Комментарий: учтена денежная масса в "домашних" для каждой из валют локациях. Например, доллары на счетах предприятий и граждан США входят в расчёт денежной массы США, а доллары на счетах предприятий и граждан, например, Мексики, не входят.

Евро на счетах предприятий и граждан стран Еврозоны входят в расчёт денежной массы Еврозоны, а евро на счетах, например, турецких предприятий и граждан -- не входят.

Не входят в расчёт также и международные резервы на счетах центральных банков, которые, по оценкам, составляют порядка 14 трлн. в долларовом эквиваленте.

Мировая промышленность растёт

В октябре индекс деловой активности в мировой обрабатывающей промышленности (PMI manufacturing) составил 52,6 пункта (в сентябре 53,0 пункта).

Источник: S&P GlobalS&P Global

Напомним, что индекс выше 50 пунктов означает рост деловой активности, а ниже – падение.

Источник: S&P GlobalS&P Global

Рост активности наблюдается в некоторых стран Брикс (Индия, Китай), а также в странах "Большой семёрки" (США, Япония, Британия, Германия) кроме Италии и Канады. В России деловая активность падает.

Как индекс PMI менялся со временем, показано в таблице ниже.

Источник иллюстрации: телеграм-канал MMIтелеграм-канал MMI

Видно, что минимум красного цвета, обозначающего падение активности, наблюдался в июне 2026. С тех пор красного цвета становится больше.

Но вес стран разный. С глобальным индексом всё в порядке, потому что крупнейшие экономики мира (Китай, США, Индия) показывают уверенный рост деловой активности в промышленности.

Только в Китае по одной из версий расчёта индекса, от NBS, наблюдается небольшое снижение активности. Но по другой версии (от Rating Dog) с деловой активностью там всё в порядке.

ЭКОНОМИКА РОССИИ

Денежная масса: 138,2 трлн рублей (+12,1%)

Денежная масса М2 на 1 ноября составила рекордные 138,2 трлн. рублей, сообщил ЦБ.

Рост денежного агрегата М2 в октябре замедлился до 12,1% годовых (13,3% в сентябре). Одновременно с этим инфляция по итогам октября подскочила до 7,3% (по предварительной оценке).

В результате рост реальной денежной массы (РДМ) замедлился до 4,5% годовых (6,5% в сентябре). Динамика РДМ показана на графике.

Худшей в этом цикле динамика была в мае 2025 года (3,4%). С тех пор она далеко от этого «дна» так толком и не ушла.

Резюме

Реальная денежная масса (РДМ) растёт стагнационными темпами, характерными для правления Эльвиры Набиуллиной.

Падения ВВП эти темпы не предполагают, но и быстрого роста тоже. ВВП продолжит пребывать в стагнации.

Денежный светофор показывает жёлтый

Наш традиционный «денежный светофор» на 1 ноября 2026 года показывает жёлтый.

Среднегодовой темп роста реальной денежной массы (РДМ) прошёл свой минимум в апреле (5,0%) и сейчас составляет 5,8% (тёмно-синяя линия на графике).

Светофор в другой раскраске представлен ниже.

Если тренд продолжится, то с 5,8% к концу года среднегодовая динамика замедлится до 5,7%.

Текущие темпы ниже среднегодовых (голубая линия ниже синей). Это означает замедление роста РДМ. Риск скатывания в красную кризисную зону пока отсутствует, но пребывание в зоне стагнации гарантировано.

Денежный светофор, ретроспектива

Пребывание роста реальной денежной массы (РДМ) в жёлтой зоне с 2012 года стало обыденностью. Как и низкие темпы роста ВВП. Но не так было в 1999-2008 годах (см. график ниже).

Укрупнённо в динамике реальной денежной массы можно выделить три больших этапа.

1. «1990-е» (1991-1998). Преобладает красный. Реальная денежная масса в основном сокращается, экономика летит под откос. Средняя динамика ВВП -6,6% в год.
2. «2000-е» (1999-2011). Преобладает зелёный. С 1999 года реальная денежная масса растёт очень высокими темпами. В результате экономика ускоряется. Средний рост ВВП +5,4%.
3. «Наше время» (2012 - настоящее время). Преобладает жёлтый. РДМ растёт стагнационными темпами. ВВП тоже стагнирует. Средний рост ВВП 1,7%.

Образцовыми с точки зрения действий ЦБ могли бы стать 1999-2008 годы, когда средний рост ВВП составлял 7% в год.

Для повторения этого экономического чуда Центробанку стоило бы придерживаться двух простых правил: (1) не торопиться со снижением ставки и даже повышать её при необходимости, это позволит контролировать инфляцию; (2) одновременно наращивать денежную массу количественными операциями на открытом рынке (см. схему ниже).

Именно так действовал ЦБ в 1999-2008 годах. Повторение этих действий позволит вывести экономику России из многолетней стагнации.

Узкая денежная база: новый исторический рекорд

На 1 ноября узкая денежная база (УДБ) превысила отметку 22 триллиона рублей (22,950 если без округления). Это новый исторический рекорд и на 21% больше, чем год назад.

Но это номинальный рекорд. В реальном выражении, после корректировки на инфляцию, УДБ даже снизилась по сравнению с предыдущим месяцем и пока даже пика 2023 года не достигла.

Как видно на графике, реальная УДБ стагнирует с 2008 года.

Из позитивного: реальная УДБ растёт уже десятый месяц подряд. В октябре рост составил 13% годовых.

УДБ на 98% состоит из наличных денег в обращении вне Банка России. Поэтому частично рост УДБ связан с тем, что люди стали больше пользоваться наличными.

Произошло это из-за затруднений в безналичных расчётах из-за ограничений интернета и мобильной связи.

Есть ещё одна причина роста наличных. Оплата товаров или услуг часто осуществляется частными переводами денег по номеру телефона. Некоторые люди стали опасаться, что из-за большого количества полученных ими таких переводов, на них может обратить внимание налоговая инспекция.

Заметим, что за всё время правления Эльвиры Набиуллиной в ЦБ это всего лишь третий эпизод, когда реальная узкая денежная база растёт темпами выше 10%. Два предыдущих эпизода наблюдались в 2020 (ковид) и в 2023 годах.

Для сравнения: в 2000-е годы рост темпом выше 10% и даже выше 20% был обычным явлением.

Легковые, грузовые, автобусы: итоги октября

3 ноября Минпромторг опубликовал релиз "О рынке транспортных средств РФ" с результатами октября. Приводим две ключевые таблицы этого релиза.

По отношению к октябрю прошлого года все сегменты падают:

• Легковые: -19,7%; (для сравнения: динамика сентября +0,1%);
• Лёгкие коммерческие: -21,6% (-5,3%);
• Грузовые (от 3,5 тонн): -15,3% (+2,7%);
• Автобусы: -27,4% (-12,2%).

В региональной структуре, как обычно, лидирует Москва с областью.

В грузовиках на столичный регион приходится 23% регистраций, в легковых автомобилях- 20%.

Татарстан по легковым автомобилям входит в пятёрку, а по грузовым -- в тройку крупнейших рынков.

Рынок легковых, итоги октября: 133 тыс. шт. (-20%)

В октябре по окончательным данным агентства "Автостат" было зарегистрировано 132 894 новых легковых автомобилей. Данные Автостата традиционно немного отличаются от данных Минпромторга (см. предыдущий сюжет) из-за особенностей сегментации.

Это на 20% меньше аналогичного периода 2025 года.

Падение в октябре было ожидаемым. Дело в том, что с 1 ноября прошлого года повышался утильсбор на автомобили с мощностью двигателя выше 160 л.с. Это вызвало всплеск продаж в октябре 2025. И по сравнению с этим всплеском трудно было ожидать рост в октябре нынешнего года. Ожидаемым было падение.

При этом отметим позитивный момент: рост, который происходил в начале года, не был полностью «съеден» падением в октябре. За 10 месяцев рынок на 0,4% выше, чем за 10 месяцев прошлого года. В ноябре-декабре мы ожидаем позитивную динамику рынка.

По итогам октября 12-месячные продажи (за скользящий год) составили 1,4 млн.

Самую низкую точку в последнем цикле падения рынок прошёл в октябре 2025 года. После этого он начал расти. Текущее падение выглядит как коррекция роста, а не полноценный обвал рынка. Пока 12-месячные продажи (1,39 млн) держатся выше итогов 2025 года (1,32 млн).

На фоне многолетней статистики видно, что рынок 2026 года (красная линия) находится ниже рынка 2025 года (оранжевая линия). Это связано с тем, что в октябре прошлого года был всплеск продаж в связи с повышением утильсбора, описанный выше.

Но в ноябре и декабре прошлого года был спад продаж. Поэтому нынешние ноябрь и декабрь могут показать плюсовую динамику.

Рынок легковых, 45 неделя: 27,7 тыс. (-1,6%)

По данным агентства «Автостат», регистрации легковых автомобилей на 45 неделе составили 27,7 тыс. шт.

Итак, падение 45-й недели к аналогичной неделе 2025 года резко замедлилось, почти прекратилось и составило -1,6%.

Темпы уже девятнадцать недель подряд находятся ниже коридора улучшающейся динамики (пунктиры на графике). До этого динамика колебалась около нулевой отметки. Худшая динамика была -23% на 42 неделе. Темпы падения начали замедляться.

Резюме: положительная динамика возможна уже на следующей.

Нарастающим итогом за 45 недели с начала года рынок сейчас (1 141 тыс.) выше, чем за сорок пять недель в прошлом, 2025 году (1 098 тыс.). На графике: красный пунктир выше оранжевой линии.

В целом за год рынок может показать результат чуть выше прошлого года. Туда ведёт «курс» рынка, если продлить его до конца года (см. курс самолёта на графике в виде красных точек).

Напомним, что во втором полугодии прошлого года рынок ускорялся перед введением повышенных ставок утильсбора на некоторые категории автомобилей. Но даже несмотря на это, рынок 2026 года нарастающим итого выше прошлогоднего.

Рынок легковых, оценка ноября: 120 тыс. (-6,6%)

Судя по недельным данным и по нашим расчётам, регистрации в ноябре составят порядка 120 тыс. шт.

Ноябрь 2026 года, по этой оценке, будет на 6,6% меньше прошлогоднего. После падения в августе-октябре рынок продолжит падение в ноябре.

Позитивные изменения динамики возможны в декабре. Но и в ноябре мы можем пересмотреть эту оценку, если следующие недели будут растущими.

По итогам ноября 12-месячные продажи (за скользящий год) составят без малого 1,357 млн., если оценка ноября верна.

Это выше итогов прошлого года (1,326 млн.), но всего на 31 тысячу. Повторим, что это предварительные оценки ноября на основе данных 45-й недели этого месяца.

Мы ожидаем, что после трёхмесячного снижения продажи за скользящий год в декабре возобновят рост. Более того, рост возможен и в ноябре, если следующие недели будут более позитивными. В любом случае, итоги года ожидаются выше, чем 1,36 млн.

Инфляция в ноябре может снизится до 6,6%

Среднесуточное изменение цен 1 по 2 ноября составило -0,005%, сообщил Росстат.

Если такой темп сохранится до конца месяца, то по итогам ноября инфляция снизится до 6,6% годовых.

Недельное изменение цен (-0,04% за 43 неделю) ниже, чем в прошлом году (0,16% за 43 неделю 2025 года).

Это значит, что годовая инфляция на 43 неделе снижалась, причём уже четвёртую неделю подряд. На графике: красная линия ниже оранжевой = снижение годовой инфляции.

В СЛЕДУЮЩЕМ ОБЗОРЕ

• ВВП в 3 квартале по данным Росстата;
• Инфляция по итогам октября;
• Широкая денежная база;
• Другая информация.

===

Телеграм: @m2econ

Макс: https://max.ru/m2econ

Навигатор: https://dzen.ru/a/ZPyf34uBfzz9x0pr