Макрообзор № 34 (2026)

Это макрообзор за 34 неделю 2026 года.

ДАЙДЖЕСТ

Мировая экономика

• Предварительные индексы PMI за август по некоторым странам (Япония, Индия, Британия, США, Еврозона, Австралия) показывают рост деловой активности. Только Франция остаётся в красной зоне.
• По итогам июня рост РДМ в Еврозоне составил 1,6% к июню 2025 года. Рост ВПП за 1 квартал 2026 года составил 0,5% к 1 кварталу 2025 года. С 2019 года (за 6,5 лет) экономика Еврозоны выросла всего на 6,5%.
• В июне рост РДМ Германии составил 1,3% к июню 2025 года. Рост ВВП во 2 квартале составил 0,9%. Экономика за 7 лет выросла всего на 1,3%.

Экономика России

• Цены производителей по итогам июля выросли: +6,6% к июлю 2025 года. Они растут быстрее потребительских цен (+6,0%). В реальном выражении цены производителей растут третий месяц подряд, до этого было 20 месяцев падения. Рост реальных цен производителей – это позитивный сигнал.
• Индикатор бизнес-климата Банка России в отрицательной зоне. В августе он составил - 2,4 пункта. Это худший результат для августа за всё время наблюдений.
• Рынок легковых автомобилей в августе, судя по недельным данным, снизится на 7% и составит 114 тыс. шт. Это будет первый месяц падения после шести месяцев роста подряд.
• Инфляция по итогам августа может вырасти до 6,2%.

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА

Предварительные индексы PMI: позитив преобладает

Вышли предварительные индексы PMI по Европе, США, Японии, Австралии и Индии за август.

Источник иллюстрации: https://t.me/russianmacro/23331https://t.me/russianmacro/23331

Промышленность: всё в ажуре.

Услуги: «хромают» только Германия и Франция. При этом в Еврозоне (куда Германия и Франция входят) дела неплохи за счёт остальных стран.

В целом в экономике (промышленность + услуги) деловая активность растёт во всех представленных странах, кроме Франции.

Еврозона: слабый рост ВВП и РДМ сохраняются

В июне денежная масса в Еврозоне выросла на 4,4% к июню 2025 года. Это максимальный темп роста с 2022 года.

Инфляция за июнь составила 2,9%.

Рост реальной денежной массы (РДМ) в июне составил 1,6% к июню прошлого года.

Среднегодовой темп роста РДМ стабилизируется на уровне +1,2%. По историческим меркам (см. 2002-2008 и 2015-2021 годы) нынешние темпы роста РДМ невысоки.

Рост ВВП в 1 квартале составил 0,5% к 1 кварталу 2025 года.

Рост ВВП очень слабый. Особенно хорошо виден слабый рост экономики Еврозоны за последние семь лет на следующем графике.

Сейчас экономика Еврозоны всего на 6,5% больше, чем во время «доковидного максимума) 2019 года (две жёлтые выноски на графике).

МВФ ожидает, что рост ВВП по итогам 2026 года замедлится до 0,9%.

Низкие темпы роста реальной денежной массы и невысокие результаты 1 квартала говорят о том, что такое замедление экономики Еврозоны вполне реалистично.

Германия: слабый рост ВВП и РДМ

Денежная масса Германии в июне выросла на 3,6% к июню 2025 года.

Инфляция за 12 месяцев по итогам июля составила 2,8% (в июне 2,3%)

Рост реальной денежной массы (РДМ) в июне составил 1,3% к июню 2025 года.

Рост РДМ продолжается практически 23 месяца. До этого 29 месяцев подряд РДМ сжималась. Сейчас среднегодовые темпы роста стабилизировались на уровне 1,1-1,3%. Это лучше, чем падение 2022-2023 годов. Но в сравнении с ростом в 2012-2020 годов темпы сейчас очень низки. Подобная ситуация просматривается и в ВВП (см. далее).

Рост ВВП Германии во 2 квартале 2026 года составил 0,9% к 2 кварталу 2025 года.

Рост ВВП очень слабый. Это видно на следующем графике.

Сейчас экономика Германии всего на 1,3% больше, чем во время «доковидного максимума» 2019 года (две жёлтые выноски на графике).

ВВП в 2025 году вырос на 0,2%.

2026 году МВФ ожидает, что экономика Германии ускорит рост до 0,7%.

Результаты первого полугодия показывают рост на 0,6%. Но, судя по динамике реальной денежной массы, предпосылок для такого ускорения роста нет. Мы считаем прогноз МВФ излишне оптимистичным.

ЭКОНОМИКА РОССИИ

Реальные цены производителей: рост замедляется

Цены производителей в июле выросли на 6,6% к июлю прошлого года.

Это выше потребительской инфляции (6,0%), что является позитивным сигналом.

В реальном выражении цены производителей выросли на 0,6%.

Это третий месяц роста после падения в течение 20 месяцев подряд.

Почему рост цен производителей — это хорошо, см. «Когда рост цен говорит об улучшении в экономике».

Индикатор бизнес-климата в отрицательной зоне

ЦБ сообщил, что в августе индикатор бизнес-климата ушёл в область отрицательных значений -2,4 пункта. Этот индикатор рассчитывается Центробанком на основе опросов предприятий.

ЦБ ориентируется на сезонно-сглаженный индикатор, который (как это обычно бывает с сезонно скорректированными данными) имеет «непредсказуемую историю». Так, месяц назад ЦБ сообщал, что по итогам июля индикатор составил -3,6. В новом релизе это уже -3,5 пункта.

Но ЦБ приводит и исходные данные по индексу. Такие данные на август каждого года приведены на графике ниже.

Август 2026 года стал худшим августом за всё время расчётов индекса. Отметим, что в 2023 и 2024 годах индикатор в августе, наоборот, был лучшим за 13 летний период 2014-2026 годов.

Примечательно, что в нынешнем цикле худшим месяцем по динамике индикатора остаётся июнь 2025 года (-6,5%). Последующие провалы не столь глубоки: -5,3% (февраль 2026) и -5,0% (июль 2026).

В очередной раз сработала отмеченная нами ранее последовательность: индикатор бизнес-климата проходит свою худшую точку по динамике (отмечены жёлтыми выносками на графике), затем в течение 10-14 месяцев возобновляется рост ВВП.

На этот раз худшую динамику индекс показал в июне 2025, а рост ВВП, по данным Росстата, начался во 2 квартале 2026 года, то есть, в апреле. Временной лаг между этими событиями составил 9 месяцев.

Особенностью последнего цикла стало то, что индикатор в июне 2025 «предсказал» будущий рост ВВП, когда ВВП ещё даже не падал. Кратковременное падение ВВП (-0,2%) было зафиксировано только в 1 квартале 2026 года.

Рынок легковых, 34 неделя: 26,8 тыс. (-1,6%)

По данным агентства «Автостат», регистрации легковых автомобилей на 34 неделе составили 26,8 тыс. шт.

Это на 1,6% меньше аналогичной недели 2025 года. Это пятая неделя падения после 24 недель роста подряд.

Темпы уже восемь недель подряд находятся ниже коридора улучшающейся динамики (пунктиры на графике). Более того, последние пять недель они скатились в отрицательную зону.

Ухудшение динамики частично объясняется «аномалиями» сравнительной базы прошлого года. Дело в том, что новость о повышении утильсбора с 1 ноября привела к повышенному спросу в августе-октябре 2025 года.

Нарастающим итогом с начала года рынок сейчас выше, чем в прошлом, 2025 году. На графике: красный пунктир выше оранжевой линии.

Если в этом году рынок не ускорится во втором полугодии, то он может показать результат на уровне прошлого года. Туда ведёт «курс» рынка, если продлить его до конца года (см. курс самолёта на графике в виде красных точек).

Напомним, что во втором полугодии прошлого года рынок ускорялся перед введением повышенных ставок утильсбора на некоторые категории автомобилей. Такое ускорение во второй половине этого года пока не ожидается.

Как видно на примере 2022 года, траектория в течение года может заметно меняться. До 8 недели рынок 2022 года показывал лучшую динамику из пяти представленных на графике лет. Но затем траектория резко изменилась из-за начала СВО.

Рынок легковых, оценка августа: 114 тыс. (-7%)

Судя по недельным данным и по нашим расчётам, регистрации в августе составят порядка 114 тыс. шт.

Август 2026 года, по этой оценке, будет на 7% меньше прошлогоднего. Это будет первый месяц падения после шести месяцев роста подряд.

Одно из возможных объяснений: в августе прошлого года уже ощущался всплеск продаж в связи с ожидаемым повышением утильсбора с 1 ноября. Пика этот всплеск достиг в октябре. Поэтому в ближайшие 3 месяца (август-октябрь) месячные цифры могут быть ниже прошлогодних. Но ноябрь и декабрь, напротив, могут быть выше прошлогодних.

Низшей точкой последнего цикла падения был, тем не менее, октябрь 2025. Это особенно хорошо видно на следующем графике.

По итогам августа 12-месячные продажи (за скользящий год) составят без малого 1,4 млн., если оценка августа верна.

1,307 млн. по итогам октября 2025 были минимумом для этого цикла.

Сейчас продажи за 12 месяцев остановились возле отметки 1,4 млн, что выше итогов прошлого года.

Повторим, что это предварительные оценки августа на основе данных за первые три недели этого месяца.

Мы допускаем, что до октября включительно цифры могут быть ниже прошлогодних. Связано это с тем, что в августе-октябре прошлого года продажи были выше обычных из-за повышения утильсбора.

Инфляция в августе может вырасти до 6,2%

Среднесуточное изменение цен 1 по 17 августа составило -0,005%, сообщил Росстат.

Если среднесуточная динамика цен сохранится на уровне -0,005%, то по итогам августа годовая инфляция может вырасти до 6,2%.

Выглядит как парадокс: цены в августе снижаются, но годовая инфляция растёт. Дело в том, что снижаются они не так сильно, как в августе прошлого года. Так, цены за 32 неделю снизились (-0,02% за 32 неделю). Но это снижение оказалось менее значительным, чем в прошлом году, когда цены снизились заметнее (-0,08% за 32 неделю 2025 года).

Поэтому годовая инфляция на 32 неделе продолжила расти. Наглядно: красная линия на графике выше оранжевой означает рост годовой инфляции. Даже если красная ниже 0.

Комментарий и оценка

Вне зависимости от инфляции, снижение ставки ЦБ было явной ошибкой. Ошибочно оно не только из-за инфляции, а по другой, более важной причине. Низкая ставка не позволяет ЦБ проводить политику ускорения роста денежной массы. А такое ускорение крайне необходимо для ускорения экономики.

В СЛЕДУЮЩЕМ ОБЗОРЕ

• Экономика США;
• Промпроизводство по итогам июля;
• Другая информация.

===

Телеграм: @m2econ

Макс: https://max.ru/m2econ

Навигатор: hhttps://dzen.ru/a/ZPyf34uBfzz9x0prttps://dzen.ru/a/ZPyf34uBfzz9x0pr