Макроэкономический взгляд. Май, 2024

Действительно, крупнейшие компании растут опережающими темпами, в то время как динамика акций остальных не слишком коррелирует с общим оптимизмом на рынках. В мае индекс акций развитых стран подрос на 4,5%, в частности S&P 500 — почти на 5,0%. Семь крупнейших компаний индекса S&P 500 выросли на 9,1%, остальные прибавили лишь 2,5%. Акции развивающихся рынков выросли на скромные 0,60%, в частности MSCI China подорожал на 2,4%. 

Несмотря на противоречия между отдельными статистическими показателями, общая картина скорее подтверждает то, что американская экономика постепенно охлаждается. Оценка роста ВВП США за первый квартал была пересмотрена вниз: с 1,6 до 1,3% годовых. Статистика по рынку труда неоднозначна: с одной стороны, безработица выросла до 4%, притом что участие в рабочей силе снизилось до 62,5%. С другой стороны, утверждается, что количество рабочих мест выросло еще на 272 тыс. В этом есть явное противоречие – если многие люди нашли новые рабочие места, а часть активного населения перестала искать работу, безработица должна была бы снизиться и по первой и по второй причине.Вероятнее всего, это статистический артефакт, а реальный прирост количества рабочих мест значительно ниже.

Инвесторы вновь считают наиболее вероятным то, что ФРС снизит ставку дважды в этом году. Для финансовых рынков дата, когда ставка снизится, по-видимому, важна — все рассчитывают на то, что это будет сопровождаться ралли на рынках. С точки зрения экономики момент снижения вряд ли настолько важен. Весомее причины потенциального снижения и его степень. ФРС прогнозирует, что ставка опустится до 2,9–3,6% в 2026 году, причем это будет сопровождаться «мягкой посадкой» экономики: устойчивым ростом ВВП около 2% и незначительным повышением уровня безработицы.

Если экономика продолжит охлаждаться быстрее, чем ожидается (в том числе из-за того, что население некоторое время назад исчерпало избыточные сбережения и в попытке сохранить уровень потребления пользовалось кредитными деньгами), ставка может быть снижена существеннее, и это, скорее всего, будет сопровождаться ростом кредитных спредов и уменьшением мультипликаторов акций и прибылей компаний. Ралли в таких условиях гарантировано разве что для безрисковых активов; рисковые же как минимум должны вернуться к более справедливым уровням оценки с учетом снизившихся процентных ставок.

Тем временем процесс снижения ставки начат в Европе. На июньском заседании ЕЦБ снизил ставку с 4 до 3,75%. Это решение не было неожиданным – регулятор, в отличие от ФРС, явно сигнализировал рынку, что собирается начать этот процесс в июне. Более неожиданным стало то, что следующего снижения, придется ждать, вероятнее всего, не раньше октября. Несмотря на значительно более слабую европейскую экономику и более резкое, чем в США, снижение инфляции, даже ЕЦБ вынужден действовать более осторожно и медленно, чем ожидали аналитики.

Это сокращенная версия «Макроэкономического взгляда за май 2024 года». Чтобы получать полную версию, подпишитесь на рассылку здесь.