Макроэкономический взгляд. Апрель, 2024

В апреле фокус инвесторов был направлен на статистику по инфляции и реакцию ФРС на отсутствие прогресса в ее снижении. В отличие от марта рынки стали значительно более волатильными. Долговые рынки просели из-за переоценки ожиданий по срокам и степени снижения процентных ставок в США. Рынки акций также скорректировались, в первую очередь за счет сжатия мультипликаторов на фоне выросшей доходности безрисковых бумаг, в то время как ожидаемая прибыль компаний индекса практически не изменилась. Вопрос скорости и степени снижения ставок в США остается открытым как для инвесторов, так и для ФРС. По-видимому, в ближайшие месяцы динамика рынков будет определяться в первую очередь ожидаемыми ставками. В то же время дороговизна рисковых активов оставляет существенное пространство для их коррекции, однако в условиях устойчиво растущей экономики, крепкого рынка труда и сохраняющегося оптимизма потребителей и инвесторов пока нет явных предсказуемых событий, которые могли бы повлечь такую реакцию рынков в скором времени.

Индекс глобальных высококачественных облигаций упал в апреле на 1,61%; высокодоходные глобальные облигации потеряли 0,84% стоимости, а облигации развивающихся рынков — 1,65%. Высококачественные облигации США подешевели на 2,52%, высокодоходные — на 0,94%. Индекс акций развитых стран просел на 3,7%, в частности S&P 500 — на 4,1%. Акции развивающихся рынков подросли на 0,47%. Индекс MSCI China продолжил восстанавливаться, подорожав на 6,1%. Ожидаемая волатильность акций на ближайший месяц снизилась незначительно. Индекс VIX поднялся до отметки 15,7, что ниже 63% наблюдений с 2000 года.

Рост ВВП США в первом квартале оказался ниже ожиданий и предварительной оценки, опубликованной ФРБ Атланты. Экономика США выросла на 1,6% в годовом выражении, а основным драйвером роста оказался потребительский спрос и инвестиции, в то время как вклад государственных расходов снизился, а чистый экспорт внес отрицательный вклад. В целом, несмотря на более скромные цифры, устойчивость потребительского спроса и инвестиций пока не дает оснований считать, что экономика США быстро охладится. Рынок труда остается крепким, хотя более низкий темп роста новых рабочих мест в апреле и возврат уровня безработицы к 3,9% дают большую уверенность в том, что монетарная политика достаточно жесткая и текущий высокий уровень ставок постепенно отразится на экономической активности и уровне инфляции. Несмотря на рост располагаемых доходов уровень сбережений населения снижается, приближаясь к минимумам 2022 года. Это подтверждает, что у людей все меньше источников для сохранения высоких темпов роста потребления. Рост заработных плат снизился и по итогам апреля составил скромные 0,2%. Индекс опережающих экономических индикаторов упал после непродолжительного роста месяцем ранее. До этого его снижение продолжалось 25 месяцев подряд; в XXI веке такого продолжительного периода снижения индикатора мы еще не наблюдали, а последний раз индикатор непрерывно падал 24 месяца подряд перед и в течение мирового финансового кризиса 2008–2009 гг. Ставки по ипотеке вновь выросли, последовав за безрисковыми ставками, что должно сдержать активность в секторе недвижимости и рост цен. Ожидаемый уровень инфляции на горизонте в десять лет остается в интервале 2,3–2,4%, в то время как доходность десятилетних облигаций США колеблется в интервале 4,5–4,7% годовых.

Реальные процентные ставки по-прежнему остаются высокими по историческим меркам, а общая макроэкономическая картина и наши ожидания на среднесрочную перспективу — неизменными. Мы, как и ранее, считаем, что ставки не будут снижаться быстро, но продолжительный период жесткой монетарной политики скажется на темпах экономического роста и потребительском спросе, а некоторое ослабление рынка труда и снижение инфляции в итоге позволят ФРС снизить процентные ставки. При этом кредитные спреды пока остаются непозволительно низкими с учетом этих ожиданий и приближающегося срока наступления крупных объемов рефинансирования по высокодоходным облигациям. Рост дефолтов среди высокодоходных эмитентов должен привести к переоценке инвесторами кредитных рисков и коррекции корпоративных облигаций относительно безрисковых. Если коррекция окажется достаточно сильной, инвестиции в качественные облигации в первую очередь инвестиционного рейтинга вновь могут стать привлекательными. Более резкая коррекция в совокупности с существенной долей реализованных дефолтов среди высокодоходных бумаг потенциально может сделать привлекательными инвестиции и в более рисковые долговые бумаги. Возросшее предложение структурных нот, позволяющих эмитентам захеджировать риски коррекции бумаг, но дающих возможность заработать на росте рынков, служит косвенным подтверждением того, что крупные институциональные инвесторы ожидают снижения ставок и одновременно опасаются расширения кредитных спредов.

До встречи в июне.