МТС Банк: низкая оценка и двузначные дивиденды, но органический рост бизнеса пока слабый

МТС Банк – розничный банк группы МТС, на бирже с апреля 2024 года. Акция стоит 916 руб. (MOEX, 30.09.2026), капитализация 34,4 млрд руб. С IPO по 2 500 руб. бумага подешевела на 63%. Сейчас банк стоит 0,32 своего капитала, последний дивиденд даёт 10,5% к цене, а ROE после провала 2025 года снова двузначный.

Акция стоит треть капитала банка и даёт 10,5% дивидендами, но органический рост бизнеса пока слабый.

Прибыль за 1 полугодие 2026 года вдвое выше прошлогодней, но ниже 2 полугодия 2025 года и 1 полугодия 2024 года.

ROE снова двузначный: 17,6% во 2 квартале по методике банка и 13,5% после купонов по бессрочным облигациям.

Кредитный портфель сокращается, и рынку это не нравится. Зато растут доходность портфеля, кредиты бизнесу и клиентская база.

Процентный доход вырос в основном за счёт облигаций и подешевевших вкладов, доход от кредитов снизился.

Если ROE за 2026 год будет 15-20%, дивиденд при нынешнем подходе к выплатам составит, по нашим расчётам, 109-148 руб. (11,9-16,2% к текущей цене).

Мы оцениваем акцию в 1 000-1 600 руб., причём оценка по прибыли ближе к нижней границе.

По месячной отчётности 3 квартал, по нашей оценке, выйдет около 4 млрд руб. прибыли, ниже 2 квартала и на треть ниже прошлого года.

Чтобы акция стала интересной, нужны сильный отчёт, дальнейший рост ROE и дивидендов и оценка рынком ближе к капиталу.

Прибыль восстановилась от низкой базы, но пока не превысила уровень 2024 года

Во 2 квартале 2026 года банк заработал 4,7 млрд руб. против 2,5 млрд годом раньше (+90%), за полугодие 7,2 млрд против 3,5 млрд. Такой рост объясняется низкой базой: с 4 квартала 2024 года по 2 квартал 2025 года банк зарабатывал всего 0,5-2,5 млрд руб. за квартал.

Если сравнить соседние полугодия, картина скромнее. В 1 полугодии 2026 года прибыль (7,2 млрд) на треть меньше, чем во 2 полугодии 2025 года (11 млрд), и немного меньше, чем в 1 полугодии 2024 года (7,8 млрд).

Хорошая новость – рентабельность капитала. ROE показывает, сколько банк зарабатывает за год на каждый рубль собственного капитала. По методике банка он был 24,5% в 3 квартале 2025 года, 19,0% в 4 квартале, 9,3% в слабом 1 квартале 2026 года и 17,6% во 2 квартале.

У банка 19,5 млрд руб. бессрочных облигаций. Формально они входят в капитал, но по сути это долг: купоны по нему (около 16% годовых) платятся из прибыли раньше акционеров. Банк считает ROE на капитал без этих облигаций, но купоны из прибыли не вычитает. С учётом купонов ROE за 2 квартал составляет 13,5%, за последние 12 месяцев 13,8%.

Инвестору важнее не рост год к году, а то, сможет ли ROE держаться выше 10-15% без эффекта низкой базы. Три квартала из последних четырёх он был выше 15% по методике банка.

Портфель сокращается, но зарабатывает больше

Розничный кредитный портфель был максимальным в сентябре 2024 года, 401 млрд руб., и с тех пор сокращается седьмой квартал подряд. На 30 июня 2026 года в нём 307 млрд руб., на 23% меньше пика. Весь валовой портфель сейчас 374 млрд руб. против 450 млрд на пике. Для рынка это главный минус: если кредитов не становится больше, прибыли от кредитования расти неоткуда.

Но у этого сокращения есть и обратная сторона. Ниже – что изменилось внутри банка. Где это цифры отчётности, а где слова менеджмента, указано в скобках.

• Состав розничного портфеля (отчётность). POS-кредитов, которые выдают в магазинах, стало меньше: 58,4 млрд руб. в сентябре 2024 года и 24,5 млрд в марте 2026 года. Доля кредитных карт в необеспеченных кредитах выросла с 25,9% до 35,4%. Правда, выросла она потому, что остальное сократилось: сами карты не растут (104 млрд на пике, 100 млрд сейчас). Средняя доходность розничных кредитов поднялась с 19,6-19,9% в 2024 году до 21,5-21,9% в последних кварталах. Сколько из этого дала смена состава портфеля, а сколько ставки, по отчётности понять нельзя. Чистая процентная маржа за то же время выросла с 5,8% до 8,5%.
• Комиссии (отчётность). Чистый комиссионный доход снизился с 23,2 млрд руб. в 2024 году до 15,2 млрд в 2025 году. Почти всё падение пришлось на агентские комиссии за страховки, которые продают вместе с кредитами: 11,1 млрд в 2024 году, 5,4 млрд в 2025 году и ещё на 1,3 млрд меньше в 1 полугодии 2026 года. Доход от расчётных операций в 1 полугодии вырос на 1,1 млрд. Платёжный бизнес, по данным менеджмента, растёт быстро: 76,3 млн транзакций через MTS Pay за полугодие, оборот платёжных сервисов больше 1 трлн руб., оборот по дебетовым картам +25%, остатки на текущих счетах физлиц +42%. На платёжные сервисы приходится 29% чистого комиссионного дохода против 19% год назад. По нашему пересчёту из этих долей, доход от платежей вырос примерно с 1,5 до 1,9 млрд руб. за полугодие, то есть на треть. В масштабе банка это пока немного, и потерю страховых комиссий рост платежей не покрывает.
• Кредиты бизнесу (отчётность). За 2 квартал 2026 года выросли с 44 до 67 млрд руб.
• Стоимость денег (отчётность). Средняя ставка по привлечённым деньгам снизилась с 16,4% в 1 полугодии 2025 года до 13,0% в 1 полугодии 2026 года. По данным презентации, доля текущих счетов в средствах клиентов выросла с 18% до 23%.
• Команда (отчётность). С ноября 2025 года инвестициями и премиальным обслуживанием руководит Сергей Мальцев, до этого он возглавлял Private Banking в Т-Банке.
• Экосистема и клиенты (слова менеджмента). 62% клиентов банка – абоненты МТС, через каналы экосистемы банк стал привлекать в 8 раз больше клиентов, активных клиентов 5,8 млн (+81% за год), оборот по дебетовым картам вырос на 25%.

Банк сейчас зарабатывает на качестве, а не на объёме. Так можно работать довольно долго, но для роста прибыли портфель рано или поздно придётся снова наращивать.

Резервы остаются высокими, хотя по кредитным картам они сократились вдвое

Стоимость риска (CoR) показывает, какую долю кредитного портфеля банк за год откладывает в резервы на случай невозвратов. У МТС Банка она составила 7,9% в 1 квартале 2026 года и 6,7% во 2 квартале. У Сбера за 1 полугодие 2026 года – 1,2%, у ВТБ – 0,9%. МТС Банк выдаёт в основном кредиты без залога и кредитные карты, а такие заемщики первыми перестают платить, когда деньги дорожают.

По отдельным продуктам ситуация улучшается. По данным презентации, стоимость риска по кредитным картам снизилась с 12,6% в 2024 году до 6,5% в 2025 году, по всей рознице – с 8,5% до 6,6%.

Во 2 квартале 2026 года проблемная розничная задолженность (3 стадия) снизилась с 34,9 до 28,2 млрд руб., резервы по ней – с 24,3 до 16,3 млрд. Банк в отчётности это не комментирует.

От резервов прибыль банка зависит сильнее всего. Каждый процентный пункт стоимости риска на портфель в 374 млрд руб. – это около 2,8 млрд руб. прибыли после налога, примерно пятая часть прибыли за 2025 год.

Прибыль выросла за счёт облигаций и подешевевших вкладов, комиссии её уменьшили

В 1 полугодии 2026 года банк заработал на 3,8 млрд руб. больше, чем годом раньше. Чистый процентный доход вырос на 9,3 млрд, хотя проценты по кредитам принесли на 3,7 млрд меньше. Рост дали облигации (+6,5 млрд) и вклады, которые обошлись банку дешевле (проценты по средствам клиентов снизились на 4,9 млрд). Речь о портфеле облигаций на 156 млрд руб. с ОФЗ в качестве базового актива, который банк в апреле 2025 года купил у связанной стороны с доходностью около 21-22%.

Из прироста процентного дохода 4,2 млрд ушло на резервы и 4,1 млрд на операционные расходы, из них 3,3 млрд на зарплаты. Торговые и валютные операции добавили 3,1 млрд, комиссии убавили 1,1 млрд.

Сколько заработанного осталось в банке, видно по капиталу. С 30 июня 2025 года по 30 июня 2026 года банк заработал 18,2 млрд руб. Капитал без бессрочных облигаций вырос на 13,1 млрд, но 4 млрд из них принесло SPO в июле 2025 года. Купоны по бессрочным облигациям забрали 3,5 млрд, дивиденды за 2025 год 3,6 млрд, переоценка облигаций 1,9 млрд.

Получается, что сейчас прибыль растёт за счёт облигаций, купленных у группы, и снижения ставок, а не за счёт кредитования. Облигации будут приносить доход и дальше, а выгода от дешевеющих вкладов зависит от того, продолжит ли снижаться ставка.

Капитала хватает на рост и нынешний дивиденд, на щедрые выплаты запас небольшой

Главный норматив для банка, Н1.1, показывает, сколько собственного капитала приходится на рисковые активы. На 1 сентября 2026 года он составил 8,8% против 8,0% годом раньше. Банк указывает минимум с надбавками 6%, запас составляет 2,8 п.п.

За год запас вырос, но в июле и августе 2026 года нормативы снизились, Н1.1 с 9,24 до 8,81%. Как раз в это время банк платил дивиденды и наращивал кредиты бизнесу. По нашему расчёту, каждые 3,6 млрд руб. выплат (годовой дивиденд при нынешнем подходе) снимают с Н1.1 около 0,45 п.п.

Дивиденды уже двузначные, по итогам 2026 года могут вырасти

За 2025 год банк заплатил 96,12 руб. на акцию, 10,5% к текущей цене. По дивидендной политике банк направляет на дивиденды 25-50% прибыли по МСФО за вычетом купонов по бессрочным облигациям. В презентации выплата за 2025 год названа 31,9% такой прибыли, от прибыли до вычета купонов это 25%. Так же банк платил и за 2024 год.

Сколько банк заплатит за 2026 год, зависит от ROE. Мы посчитали три варианта и для каждого два уровня выплат: как сейчас (25% прибыли до вычета купонов) и по максимуму политики (50% прибыли после купонов).

Насколько реален каждый вариант:

• ROE около 15% получится, если банк и дальше будет зарабатывать, как во 2 квартале, по 4,7 млрд руб. в квартал. Дивиденд 109 руб. (11,9%) при нынешнем подходе.
• Для ROE 20% нужны два рекордных квартала подряд, по 7,5 млрд руб. Лучший квартал 2025 года дал 6,0 млрд. Дивиденд 148 руб. (16,2%) при нынешнем подходе. Если при таком ROE заплатить по максимуму политики, около 9,6 млрд руб., Н1.1 снизится примерно на 1,2 п.п.
• ROE 25% и прибыль 30 млрд руб. – цель стратегии банка на 2028 год. До неё больше двух лет.

Миноритарию важно, чтобы деньги из банка доходили до всех акционеров через дивиденды, а не уходили через сделки с группой. Для сравнения, у материнской МТС по новой политике от 16.09.2026 30% возврата капитала пойдёт через выкуп акций, и выкупленные акции остаются у компании.

Мы оцениваем акцию в 1 000-1 600 руб., оценка по прибыли ближе к нижней границе

При цене 916 руб. банк стоит 0,32 своего капитала (P/B), балансовая стоимость на акцию 2 842 руб. Прибыль за последние 12 месяцев 18,2 млрд руб., то есть P/E 1,9. Если вычесть купоны по бессрочным облигациям, прибыль для акционеров 14,7 млрд, P/E 2,3.

Из двух банков дешевле 0,35 капитала прибыль растёт только у МТС Банка, у ВТБ она снизилась на 34%. Совкомбанк растёт быстрее (ROE 24,5% во 2 квартале), но и стоит 0,5 капитала. Банк Санкт-Петербург стоит 0,54 капитала, ДОМ.РФ и Сбер около 0,75, Т-Технологии почти 0,9.

Мы оценили банк тремя способами. Это наша оценка, а не целевая цена.

• По капиталу. Если банк будет зарабатывать около 14% на капитал после купонов, а инвестор хочет 25% годовых (ключевая ставка 14% плюс плата за риск), справедливая цена – около 0,55 капитала, или 1 550-1 600 руб. за акцию (+69-75%).
• По прибыли. Если за 2026 год банк заработает 14,5-16 млрд руб., после купонов акционерам останется 11,4-12,9 млрд, P/E на эту прибыль 2,7-3,0. Типичный банк из таблицы стоит 3,3 годовой прибыли (медиана по пяти банкам: Сбер 3,3, ВТБ 1,5, Совкомбанк 2,6, Банк Санкт-Петербург 4,0, Т-Технологии 3,6; прибыль за последние четыре квартала по МСФО, цены MOEX на 30.09.2026). С таким мультипликатором акция стоила бы 1 000-1 130 руб. (+9-23%).
• По дивиденду. При нынешнем подходе дивиденд за 2026 год составит 97-107 руб. Чтобы он давал доходность на уровне ключевой ставки 14%, акция должна стоить 690-760 руб. При нынешней доле выплат эта оценка ниже текущей цены, поэтому для роста акции важнее всего рост выплат.

Итого мы оцениваем акцию в 1 000-1 600 руб., и оценка по прибыли ближе к нижней границе. Если ROE опустится примерно до 10%, оценка по капиталу будет около 1 140 руб. (+24%), по прибыли около 940 руб. (+3%), то есть всё равно не ниже текущей цены.

Для сверки есть консенсус аналитиков. В терминале "Андромеда" прогноз по МТС Банку есть только у двух аналитических домов: прибыль 15,9 млрд руб. в 2026 году, 18,6 млрд в 2027 году и 22,5 млрд в 2028 году, ROE 12,8%, 14,2% и 15,5%. Целевой цены и дивиденда в этом консенсусе нет. SberCIB в феврале 2026 года, до отчётов за 1 полугодие, оценивал акцию в 1 800 руб. и ждал роста прибыли в 2026 году больше чем на 30% (к 13,3 млрд за 2025 год). По данным банка, средняя целевая цена восьми домов на 20 мая 2026 года – 1 739 руб. Наша оценка прибыли на 2026 год совпадает с консенсусом. ROE 20% уже в 2026 году заметно оптимистичнее: такую прибыль аналитики ждут только в 2028 году.

Корпоративное управление, коротко

МТС владеет 85,7% банка, в свободном обращении около 12%. В совете директоров 3 независимых директора из 9. С группой у банка крупные операции: портфель облигаций на 156 млрд руб., купленный у связанной стороны, кредиты компаниям под общим контролем на 16,4 млрд, средства группы и её акционеров на счетах банка 54,7 млрд.

Что должно произойти, чтобы акция стала интересной

Первое – хороший отчёт за 3 квартал. Хорошим мы бы считали квартал с прибылью не ниже, чем во 2 квартале (4,7 млрд руб.), и ROE выше 17% по методике банка. Рост год к году здесь не гарантирован: 3 квартал 2025 года был для банка лучшим как минимум с 2024 года (6,0 млрд руб. прибыли, ROE 24,5%).

Банк каждый месяц сдаёт в ЦБ отчётность по российским стандартам (формы 101 и 102), и по ней уже видны июль и август. Процентный доход за вычетом процентных расходов держится около 4 млрд руб. в месяц, чуть выше, чем во 2 квартале (3,8-3,9 млрд) и год назад (3,5-3,7 млрд). Комиссионные доходы ниже прошлогодних: около 1,5 млрд в месяц против 2,0-2,2 млрд. Прибыль за июль и август – 2,7 млрд руб. против 4,2 млрд годом раньше.

Если сентябрь будет на уровне июля и августа, прибыль по российской отчётности за 3 квартал составит около 4,0 млрд руб. против 5,6 млрд год назад. Прибыль по МСФО отличается от российской: в последние четыре квартала она была от 0,77 до 1,13 от неё. Отсюда наша оценка прибыли по МСФО за 3 квартал – 3,1-4,5 млрд руб., в середине около 4 млрд, и ROE около 15% по методике банка. Это ниже планки хорошего квартала и на треть ниже 3 квартала 2025 года. Консенсус на 2026 год (15,9 млрд) предполагает около 4,3 млрд в квартал во 2 полугодии, так что наша оценка близка к ожиданиям аналитиков. Отчётность за сентябрь ЦБ опубликует в середине октября, тогда оценку можно будет уточнить.

Второе – дальнейший рост ROE и дивидендов, варианты посчитаны выше.

Третье – рынок начинает оценивать банк ближе к капиталу.

Все цифры по банку в динамике собраны на карточке МТС Банка на Frontier.

При подготовке материала использовался искусственный интеллект. Мы выверили информацию, но неточности и ошибки все равно возможны. Если вы нашли такую, напишите нам в Усиленные Инвестиции, и мы оперативно исправим.

Материал подготовлен Усиленными Инвестициями на основе открытых данных (МСФО, DataBook и презентации МТС Банка, формы 102 и 135 ЦБ, годовой отчёт и протоколы собраний банка, котировки MOEX на 30.09.2026) и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.