ММК

·                    ММК входит в число крупнейших мировых производителей стали и занимает одну из лидирующих позиций среди предприятий черной металлургии России. Ключевой актив ММК – одноименный металлургический комплекс с полным производственным циклом в Магнитогорске, начиная с подготовки железорудного сырья и заканчивая глубокой переработкой черных металлов,» ММК-Метиз» в Челябинской области и ЛМЗ в Пермском крае. Угольный сегмент ММК представлен шахтами «Костромовская», «Чертинская-Коксовая» и обогатительной фабрикой в Кемеровском крае. Исторически основной вклад с долей выше 95% в финансовый результат ММК вносит российский стальной сегмент.

·                    Компания с августа 2022 года находится в SDN-листе США, что означает запрет любым американским лицам и организациям взаимодействовать с компанией, и предполагает вторичные санкции на тех, кто взаимодействует из других стран. Турецкий производственный актив ММК также находится под санкциями, но продолжает работать.

·                    За весь 2023 год объем произведенной стали вырос до 12,985 млн тонн (+11,1% г/г), чугуна - до 9,94 млн (+9,5% г/г). Производство угольного концентрата сохранилось практически на прежнем уровне – 3,48 млн тонн (-0,9% г/г), а ЖРС - снизилось до 2,3 млн тонн (-3,8%). Объем продаж металлопродукции ММК вырос до 11,78 млн тонн (+10,1% г/г), обеспечив рост выручки по итогам 2023 года на 9,1%, до 763,4 млрд руб. Доля продаж премиальной продукции выросла в абсолютном выражении до 5,04 млн тонн. а в процентном выражении снизилась до 42,8% с 44% годом ранее.

·                    Показатель EBITDA увеличился на 26,2% по сравнению с 2022 годом, до 195,6 млрд руб., преимущественно за счет восстановления цен во 2П23 и ослабления курса рубля, а показатель рентабельности EBITDA вырос до 25,6% с 22,2% годом ранее. Чистая прибыль увеличилась до 118,4 млрд руб. с 70,4 млрд руб. за 2022 год. Свободный денежный поток за год снизился на 57,6%, до 30,7 млрд руб., отражая увеличение капитальных затрат до 94,86 млрд руб. (+26,4% г/г) и сокращение до 114,8 млрд руб. (-19,5% г/г) операционного денежного потока. Общий долг компании на 31.12.23 снизился до 72,5 млрд руб. (-2,8%), а размер чистого долга за счет аккумулированных денежных средств в размере 161,8 млрд руб. имеет отрицательное значение (-89,3 млрд руб.).

·                    Компания прогнозирует высокую инвестиционную активность в 2024 году. Полагаем, что с учетом волатильности рубля капитальные инвестиции в текущем году могут превысить 100 млрд руб. Доходы компании в значительной степени зависят от ценовой конъюнктуры на сталь, восстановление которой наметилось во 2П23. Свободный денежный поток, на наш взгляд, может достичь ~70 млрд руб. при выручке на уровне ~905 млрд руб. и EBITDA ~250 млрд руб. Чистая прибыль превысит ~158 млрд руб. Ключевые риски ММК в текущем году - более слабые темпы роста внутреннего спроса, увеличение фискальной нагрузки.

·                    Дивидендная политика ММК предполагает, что при низкой долговой нагрузке (ЧД/EBITDA не больше 1,0х) объем дивидендов к выплате составляет не менее 100% СДП. Таким образом, объем средств, который может быть направлен на дивиденды по итогам 2023 года составляет ~30 млрд руб. или около 2,75 руб. на акцию. По нашей оценке, прогнозные мультипликаторы компании P/E и EV/EBITDA на 2024 год приблизятся к уровням за 2021 год. Наша расчетная целевая стоимость акций «ММК» на ближайшие 12 месяцев составляет 66,6 руб.