МГКЛ: выкуп акций вместо дивидендов, конвертируемые под 15% и прибыль, которая не доходит до капитала

В мае мы разбирали отчётность ПАО "МГКЛ" за 2025 год – про ломбард, которого в выручке 2,8%, про 5,6 млрд ₽ облигационного долга при портфеле займов 1,1 млрд и про 1,3 млрд ₽ гудвила от покупки компаний. За три месяца компания успела отказать акционерам в дивидендах, объявить выкуп акций на 897 млн ₽, начать размещение конвертируемых облигаций на 7,6 млрд, заявить о покупке банка и ввести чрезвычайный мораторий на сделки инсайдеров. 28 августа выходит отчётность за первое полугодие.

Обновление собрано по первоисточникам: раскрытие эмитента, выписки ЕГРЮЛ, годовая отчётность дочерних компаний из ГИР БО ФНС, торговые данные Московской биржи. Все рыночные цифры приведены на 24 августа 2026 года. Акция стоит 2,1615 ₽, капитализация 2,74 млрд ₽. С даты майского разбора бумага подешевела на 14,6%, при том что компания в это время сама покупала свои акции с рынка.

Коротко

• Это не ломбард, а оптовый оборот. На ломбардную деятельность приходится 2,8% выручки. Ещё 80,6% дала оптовая торговля драгметаллами с валовой маржой 1,29%. Оставшиеся 13% занимает "ресейл", три четверти которого составляют оптовые продажи контрагентам, не названным в отчётности. Та же конструкция, что у ЕвроТранса и "Оил Ресурс Групп": гигантский оборот с нулевой маржой поверх небольшого реального бизнеса.
• Прибыль есть, а материального капитала не прибавляется. За 2025 год группа заработала 724,2 млн ₽ чистой прибыли, но собственный капитал за вычетом гудвила снизился с 512,5 до 462,8 млн ₽. Весь прирост капитала обеспечен гудвилом от покупок.
• Покупка компаний как канал. Две компании, за которые заплачено 1,27 млрд ₽, зарегистрированы в один и тот же день с уставным капиталом 10 000 ₽ каждая и сидят в одном офисном помещении. От 72 до 95% их активов приходится на строку "финансовые вложения".
• Выкуп акций вместо дивидендов. Дивиденд за 2025 год собрание акционеров не утвердило. Через три дня совет директоров объявил выкуп на 896,8 млн ₽, что равно трети капитализации. Бумаги не гасятся. В релизе сказано, что они пойдут в том числе на долгосрочные программы мотивации менеджмента. Для акционера это замена выплаты всем на выплату избранным, для держателя облигаций расход денег, привлечённых под 25–30% годовых.
• Конвертируемые облигации на 7,6 млрд ₽ с купоном 15% при доходности собственных биржевых выпусков МГКЛ 26,8–31,0%. Преимущественное право имели 27 722 акционера, заявок подано ноль. За пять месяцев размещено 2,7% выпуска.

Дальше по каждому пункту с документами.

Бизнес: оптовый оборот с нераскрытыми контрагентами

Структура выручки 2025 года из сегментной отчётности не изменилась и остаётся главным фактом о компании.

Из 33,1 млрд ₽ сегментной выручки 25,8 млрд (80,6%) дала продажа драгметаллов через ООО "ЛОТ-ЗОЛОТО НДС" с валовой маржой 1,29%. Исторический бизнес компании, ломбардная деятельность, принёс 892 млн ₽, или 2,8% выручки, и за год сократился.

Сегмент "Комиссионные магазины", который в презентациях называется ресейлом, дал 4,18 млрд ₽ выручки. Внутри него на розницу и онлайн приходится 949 млн, на агентское страхование 102 млн, а 3,08 млрд ₽ (74% сегмента) отнесено к "выручке от оптовой торговли". Кому продано, в отчётности не раскрыто.

Такую же форму мы разбирали дважды. У "Оил Ресурс Групп" был многомиллиардный оборот нефтепродуктов с маржой в доли процента и бумажная прибыль при отрицательном денежном потоке. У ЕвроТранса около 90% выручки давал опт с маржой порядка 3%, а один контрагент одновременно был крупнейшим покупателем и крупным поставщиком; в августе 2026 года компания допустила дефолт. Общая черта в том, что по строке "выручка" бизнес выглядит крупным, а по строке "маржа" почти не существует. Вопросы вызывает не размер оборота, а то, кто стоит на другой стороне сделок.

Оперативные данные 2026 года эту форму подтверждают. За семь месяцев группа заявила выручку 29,8 млрд ₽ при росте в 2,5 раза год к году, а число розничных клиентов за тот же период выросло всего на 11%, до 143,4 тыс. человек. Выручка растёт кратно, клиентская база на одну десятую.

Ещё один индикатор дают товарные запасы. "Товары для перепродажи" на балансе сократились с 826,3 млн ₽ на конец 2024 года до 14,6 млн на конец 2025-го, при том что ресейл заявлен как основное направление роста. Одновременно строка "Готовая продукция (драгоценные металлы)" выросла с 29,4 до 578,5 млн. Физического товара для перепродажи у группы на балансе практически нет.

Отчётность: прибыль есть, материальный капитал не растёт

Формальных признаков манипулирования в отчётности не видно. Аудитор ФБК, заключение немодифицированное, операционный денежный поток положительный (+2,49 млрд ₽ за 2025 год). Это отличает МГКЛ от "Оил Ресурс Групп", и мы отмечали это в мае. Вопрос в том, доходит ли заявленная прибыль до капитала.

Капитал, приходящийся на акционеров компании, вырос за 2025 год с 1 055,4 до 1 770,1 млн ₽, то есть на 714,8 млн. Гудвил за тот же год прибавил 764,4 млн, с 542,9 до 1 307,3 млн. То есть весь прирост капитала и даже немного больше обеспечен гудвилом, а материальная часть собственного капитала снизилась с 512,5 до 462,8 млн ₽, на 9,7%, несмотря на 724,2 млн ₽ заявленной чистой прибыли.

Это ключевая проверка для компании, которая растёт покупками. Гудвил не является активом, который можно продать или заложить. Это разница между уплаченной ценой и стоимостью полученных чистых активов. Если убрать его, окажется, что за год реального капитала у акционеров стало меньше, а прибыль ушла в переплату за приобретения.

Активы группы при этом выросли в 2,1 раза, с 4,91 до 10,44 млрд ₽. Куда именно, видно по балансу. Денежные средства 4,58 млрд (44% всех активов; из них 3,8 млрд, по примечанию 5, физически находятся в кассе), активы в форме права пользования 1,21 млрд, гудвил 1,31 млрд. А портфель выданных займов, ради которого ломбард и существует, составляет 1,10 млрд ₽ при облигационном долге 5,59 млрд.

Отдельная строка, на которую стоит смотреть в полугодовой отчётности, это авансы выданные. За 2025 год они выросли со 106,5 до 972,5 млн ₽. Почти миллиард рублей авансов поставщикам, которые в примечаниях не детализированы.

Основной процентный бизнес при этом сжимается.

Чистый процентный доход, то есть процентные доходы по займам за вычетом процентных расходов по облигациям, аренде и займам, упал с 841,5 млн ₽ в 2024 году до 349,8 млн в 2025-м, на 58%. Одни только процентные расходы по облигациям выросли с 385,2 до 848,1 млн. При этом общие и административные расходы увеличились с 427,4 до 734,8 млн ₽ (+72%): рекламные расходы выросли в 2,3 раза, до 141,6 млн, услуги банков подорожали с 54,5 до 121,0 млн, вознаграждение совету директоров выросло с 9,7 до 19,0 млн.

Проще говоря, кредитная машина группы теперь зарабатывает вдвое меньше, чем стоит её собственный административный аппарат.

Куда уходят деньги: покупка компаний, созданных в один день

В мае мы показали, что гудвил в 1,3 млрд ₽ образовался из трёх сделок 2024–2025 годов: за ООО "ТехноТренд" с чистыми активами 15,1 млн ₽ заплачено 334,0 млн, за ООО "Звезда" с чистыми активами 176,4 млн заплачено 940,8 млн, за ООО "Ломбард Союз" с отрицательными чистыми активами 213,0 млн. Теперь эти компании стоит рассмотреть по документам ЕГРЮЛ и налоговой отчётности (выписки получены 25 августа 2026 года).

Совпадений оказалось больше, чем одно:

• ООО "Звезда" (ИНН 9722078002, ОГРН 1247700419449) и ООО "ТехноТренд" (ИНН 9722078010, ОГРН 1247700419999) зарегистрированы в один и тот же день, 7 июня 2024 года, в одной инспекции (МИФНС № 46 по Москве), с идущими подряд номерами ИНН. Уставный капитал каждой составляет 10 000 ₽.
• Обе находятся по одному адресу и в одном помещении: Москва, ул. Горбунова, д. 2, стр. 3, помещ. 35, офисные площади бизнес-центра "Гранд Сетунь Плаза".
• Предыдущий адрес у обеих тоже был общим: Москва, ул. Авиамоторная, д. 50, стр. 2, помещ. 29/2.
• В том же помещении 35 зарегистрированы ещё две компании группы, ООО "Ресейл" (ИНН 7708389475) и ООО "Главмосторг" (ИНН 9721109882), а в соседнем помещении 35/1 находится ООО "Ломбард Союз" (ИНН 9722046314).
• ПАО "МГКЛ" вошло в состав участников "ТехноТренда" 12 декабря 2024 года, "Звезды" 23 июня 2025 года, то есть через полгода и через год после создания компаний.

Итого за две компании, созданные в один день с уставным капиталом 10 000 ₽ каждая, публичная компания заплатила 1 274,8 млн ₽ при совокупных чистых активах 191,5 млн.

Годовая отчётность этих компаний по РСБУ показывает, чем они наполнены.

ООО "Звезда": выручка 2 209,4 млн ₽, чистая прибыль 782,4 млн, активы 1 065,9 млн, из которых 1 015,7 млн (95%) приходится на "финансовые вложения". Основных средств 5,5 млн, запасов 9,6 млн. Основной вид деятельности по ЕГРЮЛ обозначен как 68.20, "аренда и управление собственным или арендованным недвижимым имуществом", хотя в сегментной отчётности группы компания отнесена к ресейлу. Операционный поток +1 009,0 млн ₽ полностью ушёл в инвестиционный отток −1 008,4 млн.

ООО "ТехноТренд": выручка 731,7 млн ₽, чистая прибыль 5,9 млн, активы 2 627,6 млн, из которых 1 881,5 млн (72%) приходится на "финансовые вложения". Собственный капитал составляет 16,3 млн ₽ при краткосрочных займах 1 857,3 млн. Операционный поток за год −1 207,4 млн ₽, при этом за год привлечено займов на 2 221,6 млн.

Два уточнения, без которых цифры можно прочитать неверно. Первое: показатели отдельных компаний по РСБУ включают внутригрупповые операции, которые при консолидации исключаются, поэтому складывать их с показателями группы нельзя. Второе: совпадение даты регистрации и адреса само по себе не нарушение, группа могла свести дочерние компании в один офис при интеграции.

Но структура активов говорит сама за себя. Обе компании держат основную часть баланса в "финансовых вложениях", а не в товарах, магазинах или оборудовании, при том что в отчётности группы они относятся к ресейлу, то есть к торговле физическими вещами. Чистая прибыль одной только "Звезды" по РСБУ (782,4 млн ₽) превышает консолидированную чистую прибыль всей группы по МСФО (724,2 млн). А "ТехноТренд" представляет собой компанию с капиталом 16 млн ₽, которая за год привлекла 2,2 млрд займов, потратила в операционной деятельности 1,2 млрд и держит 1,9 млрд в финансовых вложениях.

Так выглядит механизм, о котором мы писали в мае. Облигационные деньги уходят не в кредитный портфель, а в приобретения и во внутригрупповые вложения. Рейтинговое агентство "Эксперт РА", понижая рейтинг МГКЛ до ruBB- в сентябре 2025 года, описало это формулировкой "ряд непрозрачных сделок M&A, часть из которых носит признаки отсутствия экономической обоснованности", и отдельно упомянуло публикации о неправомерном использовании инсайдерской информации топ-менеджерами, сформировавшие "крайне высокий уровень корпоративных рисков".

Ещё одна запись из того же реестра. У ООО "Ломбард Союз" 2 июля 2026 года, в день объявления программы выкупа акций, зарегистрирован уставный капитал 630 010 000 ₽. Источник этих средств и их назначение в раскрытии эмитента не поясняются.

Выкуп акций вместо дивидендов, и не на погашение

Хронология трёх дней на стыке июня и июля важнее любого из событий по отдельности.

29 июня. Годовое собрание акционеров не утвердило дивиденды за 2025 год. Совет директоров рекомендовал 0,28 ₽ на акцию, то есть 355,2 млн ₽, или 49% чистой прибыли по МСФО. Собрание рекомендацию отклонило.

Здесь стоит посмотреть на цифру, которая объясняет часть картины. Дивиденды в России платятся из прибыли материнской компании по РСБУ, а не по МСФО. По примечанию 16 к отчётности, нераспределённая прибыль ПАО "МГКЛ" по российским стандартам на 31 декабря 2025 года составляла 221,9 млн ₽ против 410,0 млн годом ранее. Рекомендованные 355,2 млн превышали всю накопленную прибыль материнской компании. За 2024 год компания дивиденды платила, 190,3 млн ₽, или 0,15 ₽ на акцию.

2 июля. Совет директоров одобряет выкуп ценных бумаг с открытого рынка на сумму до 896 789 999,99 ₽, то есть на треть капитализации. Покупателем выступает стопроцентная дочерняя компания ООО "Команда МГКЛ". В релизе заявлено, что доля акций в свободном обращении сократится с 31,81% (988,7 млн ₽) до 5,5% (174,8 млн ₽). В день объявления акция подскакивала на 12%, до 2,83 ₽, но уже к следующему закрытию вернулась на 2,48, а через две недели была на 1,93, минимуме за два года.

Арифметика заявленной цели не сходится с фактическим темпом. Чтобы срезать free-float с 31,81% до 5,5%, нужно выкупить около 334 млн акций. За первый месяц программы, со 2 по 31 июля, "Команда МГКЛ" купила 10 341 900 акций (0,82% капитала) на 22,5 млн ₽, или 2,5% объявленного бюджета. При таком темпе на заявленную цель уйдёт около 32 месяцев. Либо программа рассчитана на годы, либо основной объём предполагается забрать не мелкими покупками в стакане, а крупными пакетами.

Куда идут выкупленные бумаги. Не на погашение. В релизе компании прямо сказано, что приобретённые ценные бумаги могут использоваться "для общекорпоративных целей, в том числе для реализации долгосрочных программ мотивации менеджмента". Параметры этих программ не раскрыты: ни объём, ни цена передачи, ни условия, ни круг участников.

Разница принципиальная. Погашение выкупленных акций сокращает их количество, и доля каждого оставшегося акционера механически растёт. Передача акций менеджменту количество бумаг не меняет. Деньги компании тратятся на выкуп у всех, а бумаги достаются части сотрудников. Дивиденд, от которого акционеры отказались, получили бы все владельцы 1,27 млрд акций. Выгоду от выкупа с последующей передачей в мотивационную программу получает тот, кому эти акции передадут.

Для держателей облигаций конструкция выглядит ещё хуже. У компании нет банковского долга, весь он облигационный и привлекается под 24–26% купона. Направить до 897 млн ₽ таких денег на покупку собственных акций значит понести расход, который не создаёт ни процентного дохода, ни товарного оборота. Прямой аналог такой операции: занять под 26% и купить на эти деньги бумагу, которая ничего не платит, поскольку дивиденды отменены.

Вехикл при этом не новый. ООО "Команда МГКЛ" покупает и продаёт акции материнской компании с 2024 года, и это раскрыто в самой отчётности.

В 2024 году компания купила 61 249 200 акций на 55 059 тыс. ₽ и реализовала 41 918 899 акций; на конец года у неё оставалось 19 330 400 бумаг. В 2025 году куплено 52 920 350 акций на 92 709 тыс. ₽, реализовано 20 497 536; на 31 декабря 2025 года на балансе 51 753 214 акций балансовой стоимостью 90 123 тыс. ₽. Кому продавались бумаги в обоих случаях, в отчётности не сказано.

Из этих цифр следует ещё одно расхождение. На 31 декабря 2025 года у "Команды МГКЛ" был 51 753 214 акций, в июле 2026-го куплено ещё 10 341 900, сумма даёт 62 095 114. Но на 31 июля 2026 года компания сообщает о 51 071 814 акциях на балансе. Разница в 11,0 млн акций выбыла с баланса в течение 2026 года, и отдельного раскрытия об этом не публиковалось.

Отдельно стоит средняя цена приобретения. В 2024 году 61,2 млн акций куплены на 55,1 млн ₽, что даёт 0,90 ₽ за бумагу при минимальной биржевой цене года 1,87 ₽. В 2025 году 52,9 млн акций куплены на 92,7 млн ₽, по 1,75 ₽ за бумагу при минимуме года 2,26 ₽. В обоих случаях цена приобретения ниже биржевого минимума соответствующего года. У этого может быть техническое объяснение, например внебиржевые сделки или особенности учёта, но в отчётности оно не приведено.

Конвертируемые облигации под 15% при собственной доходности 27–31%

Параллельно с выкупом акций компания размещает конвертируемый выпуск серии СО-001. Это 1 268 545 000 облигаций номиналом 6 ₽, всего 7,61 млрд ₽, купон 15% годовых, срок 5 лет, конвертация в обыкновенные акции 1:1 за 20 дней до погашения. Количество облигаций точно равно количеству акций компании, так что при полной реализации выпуска и конвертации число акций удваивается.

Сначала выпуск предлагали действующим акционерам по преимущественному праву. Результат раскрыт отдельным сообщением: в список включены 27 722 лица, заявлений подано ноль. Ни один акционер не воспользовался правом купить эту бумагу. После этого выпуск перевели в закрытую подписку среди квалифицированных инвесторов, биржевое размещение на СПБ Бирже началось 10 июля.

Причина отказа видна из сравнения с собственными бумагами эмитента. Обычные биржевые выпуски МГКЛ с погашением в 2027–2030 годах торгуются с доходностью 26,8–31,0% годовых. Новый прямой выпуск 001PS-03, размещённый в июне, несёт купон 26%. На этом фоне конвертируемая бумага означает добровольную потерю примерно 12 процентных пунктов доходности в обмен на право конвертации по 6 ₽ при рыночной цене акции 2,16 ₽, то есть втрое выше рынка.

Посчитаем эту бумагу по частям. Облигационная часть, то есть поток из 60 месячных купонов плюс возврат номинала, при дисконтировании по собственной рыночной доходности МГКЛ (28,7% по пятилетнему выпуску 001Р-08) стоит 4,23 ₽ из 6,00 ₽ номинала. Право конвертации представляет собой пятилетний опцион колл со страйком 6 ₽ на бумагу за 2,16 ₽. По модели Блэка-Шоулза при безрисковой ставке 15,3% (доходность ОФЗ на пять лет) и волатильности от 29% (фактическая по акции за последний год) до 50% он стоит от 0,33 до 0,73 ₽. В сумме получается 4,56–4,96 ₽ против цены размещения 6,00 ₽.

Разрыв закрывается кэшбэком, и это отдельный сюжет. Компания выпустила безотзывную оферту, по которой сама доплачивает покупателю премию: 25% от номинала при покупке с 10 по 17 июля, 20% с 20 по 24 июля и 10% с 27 июля по 10 августа, при покупке от 60 тыс. ₽. В документе оговорено, что эта премия "не является купонным доходом по Облигациям". То есть эмитент платит не купон, а прямую скидку от цены размещения, оформленную отдельным договором.

Арифметика сходится. При кэшбэке 10% доходность к погашению получается 19,62% годовых, ровно та цифра, которую компания указывает в маркетинговых материалах. При кэшбэке 25% выходит 26,3%, примерно рыночный уровень для долга МГКЛ, и право конвертации в этом случае достаётся покупателю бесплатно. Первое окно было честным по цене, последнее оказалось на 9 процентных пунктов ниже рынка.

Результат размещения пока скромный. По сообщению о выплате четвёртого купона (24 июля 2026 года), доход выплачен по 34 195 902 облигациям, это 2,7% выпуска, около 205 млн ₽ по номиналу. Размещение продлится до 9 марта 2027 года.

Для акционера здесь важен потенциальный навес: 7,6 млрд ₽ бумаг с конвертацией 1:1 при капитализации 2,74 млрд. Пока конвертация экономически бессмысленна, для неё акция должна вырасти втрое. Но в отчётности за 2025 год в примечании 15 записано, что "Группа не имеет обыкновенных акций, потенциально разводняющих прибыль на акцию". В полугодовой отчётности эту формулировку придётся менять.

Прочее за три месяца

Долговая нагрузка растёт. По собственным данным компании, купонные выплаты только за июль 2026 года превысили 117 млн ₽ по девяти выпускам. В годовом выражении это около 1,4 млрд ₽ против 848 млн процентных расходов по облигациям за весь 2025 год. Новый выпуск 001PS-03 размещается под 26% годовых на четыре года. Кредитный рейтинг ruBB- со стабильным прогнозом понижен в сентябре 2025 года; в том же релизе агентство прогнозировало рост долговой нагрузки выше 4,0х EBITDA.

Новая стратегическая цель, банк. 9 июля, за день до старта биржевого размещения конвертируемых облигаций, компания объявила о планах приобрести банк и создать "Голдбанк", кредитную организацию, у которой не менее 70% активов будет приходиться на драгметаллы. Обновлённый бизнес-план на 2026–2030 годы предполагает выручку 82,4 млрд ₽, EBITDA 17,5 млрд, чистую прибыль 11,3 млрд и ROE 70,4% к 2030 году. Для сравнения: чистая прибыль за 2025 год составила 724 млн ₽, а вся компания сегодня стоит 2,74 млрд. В январе группа сообщала о планах выдавать займы под залог цифровых валют и токенов после консультаций с Банком России.

Мораторий на сделки инсайдеров. 14 августа совет директоров ввёл "чрезвычайный мораторий" на операции инсайдеров с ценными бумагами компании, за две недели до публикации полугодовой отчётности. Формулировка в раскрытии такая: чтобы минимизировать "риск обвинений в использовании инсайдерской информации". Напомним контекст. В мае 2025 года Банк России установил, что генеральный директор компании и его супруга совершали сделки с акциями МГКЛ на основе инсайдерской информации.

Внешние оценки. Мурад Агаев 4 января 2026 года включил МГКЛ в личный список бумаг, которые "не трону в лонг ни при каких обстоятельствах", вместе с ЕвроТрансом. В августе 2025-го, комментируя размещение золотых облигаций G01, он писал: "Вал новых выпусков облигаций в данной компании не может не пугать". ЕвроТранс с тех пор допустил дефолт.

Что смотреть в отчётности 28 августа

• Материальный капитал. Капитал акционеров за вычетом гудвила: растёт он теперь или продолжает сокращаться. Это главный тест на то, доходит ли заявленная прибыль до владельцев.
• Тест на обесценение гудвила. 1,31 млрд ₽ при материальном капитале 462,8 млн. Списание даже части сделает капитал символическим.
• Собственные акции. Количество бумаг на балансе группы, расшифровка движения за полугодие и объяснение выбытия 11,0 млн акций.
• Разводнённая прибыль на акцию. С учётом СО-001 формулировка об отсутствии разводняющих инструментов больше неприменима.
• Денежные средства в кассе. На конец 2025 года там лежало 3,8 млрд ₽ наличными, 36% всех активов.
• Авансы выданные. Рост со 106,5 до 972,5 млн ₽ за 2025 год: кому и за что.
• "Финансовые вложения" купленных компаний. У "Звезды" и "ТехноТренда" по РСБУ в этой строке 1,0 и 1,9 млрд ₽: как они выглядят в консолидации.
• Операции со связанными сторонами. В 2025 году через "прочие связанные стороны" прошло 704,7 млн ₽ себестоимости драгметаллов, контрагенты не названы.

Итог

Все факты выше взяты из раскрытия самой компании, реестров ФНС и биржевых данных. Ни один из них по отдельности не является нарушением. Выкуп акций законен, мотивационные программы это нормальная практика, конвертируемые облигации стандартный инструмент, а регистрация компаний в один день и в одном офисе не преступление.

Складываются они, однако, в одну картину. Компания с ломбардом в 2,8% выручки и оптовым оборотом с нераскрытыми контрагентами показывает прибыль, которая не превращается в материальный капитал, потому что уходит в переплату за компании, созданные незадолго до покупки и наполненные "финансовыми вложениями". Дивиденды, которые получили бы все акционеры, отменены и заменены выкупом акций на деньги, привлечённые под 25–30% годовых, с передачей бумаг менеджменту. Инструмент, который должен был привлечь 7,6 млрд ₽, не купил ни один из 27 722 действующих акционеров.

Для держателя акций это означает, что прибыль компании до него не доходит ни дивидендом, ни ростом материального капитала, ни погашением бумаг. Для держателя облигаций это означает, что деньги от размещений идут не в кредитный портфель, который остаётся в пять раз меньше долга, а в приобретения, внутригрупповые вложения и выкуп собственных акций. Отчётность 28 августа покажет, изменилось ли что-то в первом полугодии.

Майский разбор с полным анализом отчётности за 2025 год доступен здесь.

Еженедельная аналитика по российским эмитентам выходит в телеграм-канале "Усиленные Инвестиции" @eninv. Расширенные карточки компаний собраны на портале frontier.eninvs.com.

Материал подготовлен "Усиленными Инвестициями" по данным консолидированной отчётности ПАО "МГКЛ" по МСФО за 2025 год, раскрытия эмитента, выписок ЕГРЮЛ, годовой отчётности дочерних организаций из ГИР БО ФНС и торговых данных Московской биржи. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.