МЕТОДИКА АНАЛИЗА КРЕДИТНОГО РИСКА БЕЛОРУССКИХ ЭМИТЕНТОВ КОРПОРАТИВНЫХ ОБЛИГАЦИЙ
Mаксим АдаскевичМетодика представляет собой очень упрощенный и адаптированный под белорусские реалии вариант методики оценки кредитного риска корпоративных эмитентов, разработанной международным рейтинговым агентством Standard & Poor’s (S&P).
Методика охватывает 10 показателей, из которых 4 отражают операционные риски (риски снижения выручки, роста расходов, снижения прибыли), а остальные 6 – финансовые риски (риски того, что компании не хватит средств на покрытие текущих расходов и выплат по долговым обязательствам).
По каждому из показателей эмитенту присваивается балл от 5 (очень низкий риск) до 1 (очень высокий риск). При отсутствии данных эмитент получает 0 баллов по данному показателю.
I. ОПЕРАЦИОННЫЕ РИСКИ
1. Страновой риск. Предпосылка: чем большая доля выручки приходится на менее рискованные страны, тем выше надежность эмитента
Упрощенно – предполагается что компания, выручка которой завязана на развитые страны, более надежна. Риск страны оценивается по International Country Risk Guide разработанном the PRS Group и зависит от ряда политических и экономических факторов. Самые надежные страны (США, Германия и т.д.) получают рейтинг 1.00. Минимальный рейтинг у Северной Кореи – 0.08. Беларусь имеет рейтинг 0.33. Если компания работает в нескольких странах, то находится средневзвешенный по выручке балл. Например, если 50% выручки компании в Беларуси (0.33), а оставшиеся 50% выручки в США (1.00), то компания получит рейтинг 0.67, что соответствует 4 баллам за страновой риск в модели.
Правило присвоения баллов:
Cредневзвешенный страновой рейтинг от 0.80 до 1.00 - 5 баллов
Cредневзвешенный страновой рейтинг от 0.60 до 0.79 4 балла
Cредневзвешенный страновой рейтинг от 0.40 до 0.59 3 балла
Cредневзвешенный страновой рейтинг от 0.20 до 0.39 2 балла
Cредневзвешенный страновой рейтинг от 0.00 до 0.19 1 балл
2. Отраслевой риск. Предпосылка: чем менее отрасль эмитента подвержена экономическим кризисам, тем выше надежность эмитента
Некоторые отрасли очень устойчивы в кризис (например, здравоохранение), другие очень к нему чувствительны (например, недвижимость). Существуют исследования (правда, в основном относящиеся к рынку США), показывающие, насколько падает выручка в каждой из отраслей в период кризиса. В зависимости от отрасли среднее значение от 20% (недвижимость) до 0%, т.е. не падения (здравоохранение). Например, выручка ритейлеров падает в кризис в среднем только на 0.6%, поэтому компания из этой отрасли получит 5 баллов за отраслевой риск в модели.
Правило присвоения баллов:
Падение выручки в отрасли в кризис менее 4% - 5 баллов
Падение выручки в отрасли в кризис от 4.00% до 7.99% - 4 балла
Падение выручки в отрасли в кризис от 8.00% до 11.99% - 3 балла
Падение выручки в отрасли в кризис от 12.00% до 15.99% - 2 балла
Падение выручки в отрасли в кризис от 16.00% до 20.00% - 1 балл
3. Концентрация поставщиков. Предпосылка: чем менее зависим эмитент от ведущего поставщика, тем выше надежность эмитента
Потеря ведущего поставщика (сырья, материалов, комплектующих и т.д.) тем более чувствительна для компании, чем больше его доля в поставках. Дополнительно показатель учитывает долю поставок в себестоимости. Например, если доля ведущего поставщика 80% от общего объема поставок (например, какого-либо сырья), а доля этого сырья в себестоимости – 50%, то показатель концентрации составит 80%*50% = 40% (то есть 40% себестоимости – выплаты ведущему поставщику). В этом примере компания получит 2 балла за данный показатель в модели.
Правило присвоения баллов:
Доля ведущего поставщика в себестоимости до 5% - 5 баллов
Доля ведущего поставщика в себестоимости 5-9% - 4 балла
Доля ведущего поставщика в себестоимости 10-24% - 3 балла
Доля ведущего поставщика в себестоимости 25-49% - 2 балла
Доля ведущего поставщика в себестоимости от 50% и выше - 1 балл
4. Концентрация клиентов. Предпосылка: чем менее зависим эмитент от крупнейшего клиента, тем выше надежность эмитента.
Потеря крупного клиента тем более чувствительна, тем больше его доля в выручке. Например, если доля ведущего клиента 15% от общего объема выручки, то компания получит 3 балла за данный показатель в модели.
Правило присвоения баллов:
Доля ведущего клиента в выручке до 5% - 5 баллов
Доля ведущего клиента в выручке 5-9% - 4 балла
Доля ведущего клиента в выручке 10-24% - 3 балла
Доля ведущего клиента в выручке 25-49% - 2 балла
Доля ведущего клиента в выручке от 50% и выше - 1 балл
II. ФИНАНСОВЫЕ РИСКИ
5. Отношение суммы долга к сумме активов. Предпосылка: чем меньше суммарный долг по отношению к суммарным активам, тем выше надежность эмитента.
Отношение общей суммы долга к сумме активов показывает теоретическую способность компании погасить долг путем ликвидации активов. Например, если общая сумма долга (включая займы, кредиты, облигации) BYN 2.5 млн, а общая сумма активов BYN 10 млн., то данный показатель составляет 25% и компания получит 4 балла за него в модели.
Правило присвоения баллов:
Отношение суммы долга к сумме активов до 20% - 5 баллов
Отношение суммы долга к сумме активов 20%-39% - 4 балла
Отношение суммы долга к сумме активов 40%-59% - 3 балла
Отношение суммы долга к сумме активов 60%-79% - 2 балла
Отношение суммы долга к сумме активов 80% и выше - 1 балл
6. Отношение чистой прибыли к сумме долга. Предпосылка: чем больше чистая прибыль по отношению к сумме долга, тем выше надежность эмитента
Консервативно в модели используется фактическая чистая прибыль за последний год, а не прогнозная. Упрощенно прибыль предполагается равной денежному потоку, который можно направить на погашение долга. Например, если чистая прибыль за последний год BYN 1 млн., а общая сумма долга (включая займы, кредиты, облигации) BYN 2.5 млн, то отношение чистой прибыли к сумме долга 40% (то есть компания может выплатить 40% всего долга за счет только лишь чистой прибыли за один год), и компания получит 3 балла за данный показатель в модели.
Правило присвоения баллов:
Отношение чистой прибыли к сумме долга 60% и выше - 5 баллов
Отношение чистой прибыли к сумме долгa 45-59% - 4 балла
Отношение чистой прибыли к сумме долга 30-44% - 3 балла
Отношение чистой прибыли к сумме долга 20-29% - 2 балла
Отношение чистой прибыли к сумме долга до 20% - 1 балл
7. Отношение операционной прибыли к процентным и лизинговым платежам. Предпосылка: чем больше прибыль по отношению процентным и лизинговым платежам, тем выше надежность эмитента
Аналогично предыдущему показателю, в модели используется фактическая операционная прибыль («прибыль от текущей деятельности» в финансовой отчетности по национальным стандартам бухгалтерского учета) за последний год, а не прогнозная. Например, если прибыль от текущей деятельности за последний год BYN 2 млн., а общая сумма процентных и лизинговых платежей в год BYN 500 тыс. (берется среднегодовое значение за несколько следующих лет), то этот показатель равен 4 (то есть операционная прибыль должна упасть в четыре раза прежде чем у компании начнутся проблемы с обслуживанием долга), и компания получит 3 балла за данный показатель в модели.
Правило присвоения баллов:
Отношение операционной прибыли к процентным и лизинговым платежам 10 и выше - 5 баллов
Отношение операционной прибыли к процентным и лизинговым платежам 5-9.99 - 4 балла
Отношение операционной прибыли к процентным и лизинговым платежам 2.5-4.99 - 3 балла
Отношение операционной прибыли к процентным и лизинговым платежам 1-2.49 - 2 балла
Отношение операционной прибыли к процентным и лизинговым платежам до 1 - 1 балл
8. Коэффициент срочной ликвидности. Предпосылка: чем выше коэффициент срочной ликвидности, тем выше надежность эмитента
Коэффициент срочной ликвидности = (Краткосрочная дебиторская задолженность + Краткосрочные финансовые вложения + Денежные средства)/Краткосрочные обязательства
Коэффициент отражает способность компании погашать свои текущие обязательства в случае возникновения сложностей с реализацией продукции. Например, если краткосрочная дебиторская задолженность у компании BYN 1 млн., краткосрочные финансовые вложения BYN 250 тыс., денежные средства BYN 250 тыс., а краткосрочные обязательства BYN 500 тыс., то коэффициент срочной ликвидности будет равен 3 [(1000+250+250)/500], и компания получит 5 баллов за данный показатель в модели.
Правило присвоения баллов:
Коэффициент срочной ликвидности 2 и выше - 5 баллов
Коэффициент срочной ликвидности 1.5 - 1.99 - 4 балла
Коэффициент срочной ликвидности 1-1.49 - 3 балла
Коэффициент срочной ликвидности 0.5 - 1 - 2 балла
Коэффициент срочной ликвидности до 0.5 - 1 балл
9. Средневзвешенный срок погашения долга. Предпосылка: чем больше средневзвешенный срок погашения долга, тем выше надежность эмитента
Средневзвешенный срок погашения долга рассчитывается как средний срок по всем источникам долга (облигациям, акциям, банковским кредитам и т.д.), взвешенный по сумме эмиссии/кредита. Короткий срок погашения означает, что уже в ближайшие годы компании будет необходимо либо погасить, либо рефинансировать долг. Например, если средневзвешенный срок погашения долга компании 2.5 года, то она получит 2 балла за данный показатель в модели.
Правило присвоения баллов:
Средневзвешенный срок погашения долга 4 года и больше - 5 баллов
Средневзвешенный срок погашения долга от 3 до 4 лет - 4 балла
Средневзвешенный срок погашения долга от 2 до 3 лет - 3 балла
Средневзвешенный срок погашения долга от 1 до 2 лет - 2 балла
Средневзвешенный срок погашения долга до 1 года - 1 балл
10. Соответствие валюты выручки и валюты задолженности. Предпосылка: чем в большей степени валюта выручки соответствует валюте задолженности, тем выше надежность эмитента
Показатель отражает валютный риск. Например, если выручка у компании 100% BYN, а задолженность 100% в USD, то у компании 0% соответствия валют, и в случае падения курса BYN к USD с высокой вероятностью у компании возникнут сложности с обслуживанием долга. Такая компания получит 1 балл за данный показатель в модели.
Правило присвоения баллов:
Соответствие валюты выручки и валюты задолженности 80-100% - 5 баллов
Соответствие валюты выручки и валюты задолженности 60-79% - 4 балла
Соответствие валюты выручки и валюты задолженности 40-59% - 3 балла
Соответствие валюты выручки и валюты задолженности 21-39% т - 2 балла
Соответствие валюты выручки и валюты задолженности до 20% - 1 балл
III. РАСЧЕТ CТЕПЕНИ НАДЕЖНОСТИ ЭМИТЕНТА
Баллы за 10 показателей суммируются. Таким образом, каждый эмитент теоретически может набрать максимум 50 баллов
ПОЛЕЗНЫЕ ССЫЛКИ
Подписывайтесь на мой канал: https://t.me/belarus_finance
Канал с анализом белорусских эмитентов корпоративных облигаций: https://t.me/belarus_issuers