Ловушка стоимости

Ловушка стоимости - это акции, которые кажутся дешевыми, потому что они торговались с низкими оценочными показателями, такими как соотношение цены к прибыли (P/E), цена к денежному потоку (P/CF) или цена к балансовой стоимости (P/B), в течение длительного периода времени. Ловушка стоимости может привлечь инвесторов, которые ищут выгодную сделку, потому что акции кажутся недорогими по сравнению с историческими значениями коэффициентов или по сравнению с аналогичными показателями отрасли или среднерыночным коэффициентом. Опасность ловушки стоимости возникает, когда акции продолжают падать после того, как инвестор покупает компанию.

Как правило, компания, которая торгуется с низкими коэффициентами прибыли, денежного потока или балансовой стоимости в течение длительного периода времени, имеет мало перспектив и, возможно, не имеет будущего — даже если цена их акций кажется привлекательной. Акции становятся ловушкой стоимости, если не происходит существенных улучшений в конкурентной позиции компании, в ее способности внедрять инновации, в ее способности снижать издержки и/или в ее неэффективном управлении.

Отличным примером ловушки стоимости является Rag Shops Inc., ныне несуществующая компания, которая продавала ткани и товары для рукоделия. В течение многих лет эта компания торговалась ниже балансовой стоимости и выглядела дешевой по нескольким показателям. Цена их акций почти всегда двигалась в боковом движении, что приводило инвесторов в замешательство.

Причинами стагнации этой акции были следующими:

• Компания испытывала трудности с получением значимой и стабильной прибыли и вряд ли могла вызвать интерес институциональных и розничных инвесторов.
• Руководство не имело желания рассказывать историю компаниии и посвящать в подробности своей деятельности розничных и институциональных инвесторов.
• Конкуренция со стороны других ремесленных магазинов, включая Michael's и A.C. Moore, была чрезвычайно жесткой, и компания не смогла ничем выделиться.

Причины превращения компании в ловушку стоимости

• неэффективная бизнес модель, проявляющаяся, прежде всего, в низкой маржинальности бизнеса и высоких затратах – это одна из основных причин попадания в ловушку стоимости;
• снижение или стагнация прибыли на протяжении 5 и более лет;
• государственное регулирование цен на отпускаемую продукцию, в результате чего компания не может пробить «потолок» доходности и вынуждено недополучать прибыль;
• высокие капитальные затраты, которые не окупают себя (т.е. очень низкий показатель ROIC);
• высокая закредитованность бизнеса – так, если отношение долг / EBITDA выше 3, то большая часть прибыли будет уходить на проценты по кредитам;
• бизнес вынужден накапливать наличность в качестве резервов – как правило, такая проблема возникает у банков и страховых компаний, в результате маржинальность бизнеса падает;
• у компании традиционно плохая репутация – к примеру, инвесторы просто не верят в General Electric, считая компанию неэффективной, а General Motors и Delta Airlines подорвали доверие своими банкротствами, в результате которой они «очистились» от долгов, но акционеры остались с носом;
• у компании неэффективное руководство

Как компании выбраться из ловушки стоимости?

У компаний есть 4 основных выхода:

1) Продолжать в том же духе и быть вынужденной в будущем набирать долгов, чтобы заплатить дивиденды – по таком пути пока идут IBM, Ford, Exxon и ряд других компаний;

2) Продолжать в том же духе и в будущем сокращать дивиденды в соответствии с «усыханием» бизнеса с полетом котировок вниз и прочим адом – такие истории были, например, у Chesapeake Energy и Delta Airline (в итоге у обоих всё закончилось банкротством);

3) Трансформироваться на свободные деньги, развивая смежные направления и продавая неэффективные бизнесы – так, например, сейчас развиваются Intel (инвестируют в новые заводы по производству чипов и разработку автопилота – затраты на R&D у Intel, между прочим, одни из наибольших в секторе), General Motors (разработка гибридных и электрических автомобилей), Coca-Cola (оптимизация линейки брендов + новые продукты для любителей ЗОЖ) и некоторые другие компании;

4) Решиться на капитальную перестройку с мощными инвестициями.

По этому пути пошла, например, AT&T, также попавшая в ловушку стоимости после покупки DirecTV. Компания объединилась с Discovery, продала ряд неэффективных бизнесов, а также решила выделить медиа-направление в отдельную компанию, сфокусировавшись исключительно на предоставлении услуг связи.