Акции МКПАО «Лента» обогнали рынок, но риски усиливаются

Согласно пресс-релизу, опубликованному 9 февраля, выручка МКПАО «Лента» в IV квартале выросла на 22,4%, до 319,8 млрд руб. LfL-выручка в отчетном периоде увеличилась на 8% за счет роста среднего чека на 7,9% и трафика на 0,1%. Годовая выручка в 2025 г. превысила 1,1 трлн рублей, показав рост на 24,2%.

МКПАО «Лента» объявила о приобретении DIY-гипермаркетов OBI. Согласно сообщению «Ленты», в периметр сделки войдут 25 магазинов с общей торговой площадью 263 тыс. кв. м; интеграция активов ожидается до мая 2026 года. ФАС уже одобрила сделку.

Статистика компании, таким образом, демонстрирует соответствие целевым уровням, обозначенным в представленной в конце ноября 2025 г. стратегии развития бизнеса до 2028 г. В рамках этого документа менеджмент «Ленты» анонсировал цель роста выручки до 2,2 трлн руб. в перспективе до 2028 г., что предполагает совокупный среднегодовой темп роста более 20%.

Отсутствие в последние кварталы — вопреки новостям середины прошлого года — информации о планах покупки МКПАО «Лента» сетей гипермаркетов ПАО «Магнит» негативно для оценок справедливой стоимости компании; однако, с учетом данных о приобретении гипермаркетов OBI и указанной выше ноябрьской публикации стратегии компании, наши средне- и долгосрочные оценки динамики выручки эмитента значимо не изменились. МКПАО «Лента» в рамках обновленной стратегии продолжит активно проводить M&A, сообщил гендиректор Владимир Сорокин. «Мы будем продолжать покупать, и мы будем продолжать себя вести активно в этой части», — подчеркнул господин Сорокин в рамках конференц-звонка по обсуждению стратегии до 2028 г. По словам гендиректора «Ленты», ритейлер имеет список компаний, которые потенциально интересны менеджменту и с которыми ведутся переговоры. Господин Сорокин при этом не стал уточнять конкретные названия компаний.

Отметим также цели, содержавшиеся в обновленной стратегии МКПАО «Лента», по достижению рентабельности EBITDA в 2025–2027 гг. на уровне 7% и 8% — в 2028 г. (это выше, чем в 2012–2024 гг., когда данный показатель составлял порядка 5%). Компания планирует уровень капитальных инвестиций к выручке на уровне 5,5% (против лишь 2%–3% в 2019–2024 гг.) и не учитывает влияние на показатель потенциальных сделок M&A. На этом фоне целевое соотношение чистого долга к EBITDA также на перспективу до 2028 г. составляет относительно низкие для рынка 1x–1,5x против порядка 0,9x по итогам 9 мес. 2025 г.

С учетом информации начала 2026 г. и вышедших в конце 2025 г. данных отчетности по МСФО за 9 мес. мы повысили оценку EBITDA и чистой прибыли эмитента на 2025 и 2026 гг. Базовый прогноз EBITDA и чистой прибыли эмитента по итогам 2025 г. повышен и составляет 32,2 млрд руб. и 77,5 млрд руб. против 28,4 млрд руб. и 56,9 млрд руб. согласно предыдущей оценке. Прогноз EBITDA «Ленты» в 2026 г. равен порядка 65 млрд руб. (против 54 млрд руб. ранее).

В то же время на долгосрочные оценки справедливой стоимости эмитента, в рамках наших расчетов, продолжает негативно влиять сравнительно высокий (с учетом рыночных прогнозов) уровень наших ожиданий в отношении динамики инфляции в РФ и сравнительно низкие, на этом фоне, прогнозные уровни динамики валового внутреннего продукта РФ.

Особо отмечаем вышедшие 12 февраля данные Росстата, согласно которым средняя номинальная начисленная заработная плата в России за январь–ноябрь 2025 года составила 96 772 руб. Это на 14,2% больше, чем за аналогичный период прошлого года. По нашим оценкам, в отличие от периода 1998–2012 гг., когда в экономике также наблюдались высокие темпы роста реальных доходов населения, среднегодовой 15%-ный рост среднемесячной номинальной начисленной заработной платы в 2021–2025 гг. не будет в ближайшие годы абсорбирован, с точки зрения влияния этого фактора на инфляцию, активным ростом ВВП РФ. С учетом, в том числе, данного фактора по-прежнему закладываем в оценки справедливой стоимости эмитентов в нашем покрытии прирост ИПЦ РФ в 2026–2028 гг. на уровне 10%–13%* и полагаем данный прогноз базово-консервативным.

Для розничного сегмента, по нашим оценкам, стабильное ускорение инфляции до двузначных уровней означает традиционно существенный рост цен «на входе», который отраслевые компании, с учетом активного регуляторного давления на их ценовую политику и принимая во внимание формируемый сравнительно высокой инфляцией спад в кредитной и потребительской активности, не могут полностью переложить на потребителей.

На этом фоне, учитывая возможное устойчивое ускорение глобальной и российской инфляции под влиянием ребалансировки мирового товарного рынка и с учетом монетарных факторов, наша оценка среднегодового прироста выручки эмитента в 2025–2032 гг. составляет порядка 21% (против порядка 20% ранее). При этом не ожидаем в этой перспективе значимого улучшения рентабельности эмитента и роста показателя чистого денежного потока к выручке (прогноз чистого денежного потока к выручке на 2025–2032 гг. составляет порядка 1% против порядка 1,5% в 2019–2024 гг.).

Активность в секторе слияний и поглощений, в том числе в отсутствие комментариев Банка России, свидетельствующих о планах смягчения реальных кредитных условий, будет для эмитента осложнена необходимостью учитывать риски, связанные с возросшей стоимостью обслуживания долга (если долговая эмиссия будет использована для целей M&A).

Мы несколько улучшили оценки стоимости долга эмитента с учетом смягчения кредитной политики Банка России в конце III–IV кв. 2025 г. В отсутствие соответствующих новостей по-прежнему не закладываем в оценки выплаты дивидендов.

Базовый уровень дисконта-поправки на риски инвестиций в акции компании остается на сравнительно высоком для бумаг в нашем покрытии уровне 25% (против 30% ранее). Наличие у компании акционера, единолично обладающего контрольным пакетом акций, создает риск принятия решений, отражающих только интересы мажоритария, — в том числе риск размывания долей миноритарных акционеров. С другой стороны, сравнительно сильная централизация управления позволяет бизнесу в периоды расширения, подобные текущему, сравнительно быстро принимать решения, направленные на усиление рыночных позиций, опережая конкурентов.

При этом на фоне существенного, как представляется, ухудшения в начале года информации, отражающей внешнеполитические отношения США с РФ, КНР, ЕС, государствами Латинской Америки, усиления в январе геополитических рисков и связанной с ними неопределенности для инвесторов, с учетом имеющегося опыта оценок аналогичных ситуаций в рамках событий 2022 г., оценка дисконта-поправки на риски вложений в акции российских компаний в нашем покрытии была повышена на 15%.

В итоге оценка дисконта-поправки на риски вложений в акции эмитента составляет 40% против 30% ранее. Расчетное значение справедливой стоимости МКПАО «Лента» в итоге снижено до 1542,96 руб./ао против 1721,55 руб./ао ранее, что предполагает 26%-ный среднесрочный потенциал снижения и рекомендацию «продавать» против «держать» ранее.