Криптовалюты: Сила мемов. Часть 1.

Перевод от Holy Youth.

Оригинал этой статьи и многое другое в моём телеграмм-канале

https://t.me/holyfinance

Ключевые моменты

Идея о том, что криптовалюты разрушат традиционные финансы, - это мем, а не уверенность.
Криптовалюты являются инновационными, но для того, чтобы быть прорывными, им необходимо преодолеть несколько сложных препятствий.
Вместо того, чтобы преодолеть эти препятствия, криптовалюта превратилась в постоянно спекулятивный инвестиционный инструмент, для которого разрушение навсегда останется в будущем.

Особенность человека в том, что он может жить, только глядя в будущее – sub specie aeternitatis”.

Sub specie aeternitatis — крылатое латинское выражение, которое означает «с точки зрения вечности.

Традиционные финансы были основой мировой экономики на протяжении веков. Заимствование, кредитование, сбережения, инвестирование и совершение сделок - все это осуществляется с помощью инфраструктуры, ставшей возможной благодаря традиционным финансовым институтам, а именно банкам и центральным банкам. Эти централизованные учреждения более эффективны в предоставлении финансовых продуктов и услуг, чем любая другая система, предложенная до сих пор, и в результате они накопили огромную корпоративную и политическую власть. Тем не менее, хор сторонников криптовалют, поющих песню децентрализованных альтернатив, продолжает становиться все громче. Они утверждают, что технология блокчейн предлагает разрушительное, децентрализованное решение проблем с централизованными традиционными финансами. Есть ли смысл в их притязаниях?

В этой статье я утверждаю, что идея о том, что криптовалюты разрушают всю мощность традиционных финансов, - это мем, а не уверенность.

Оксфордский словарь английского языка (Oxford) определяет мем как “элемент культуры или системы поведения, который, как можно считать, передается от одного индивида к другому негенетическими средствами, особенно имитацией”. Мы все видели популярные визуальные мемы, картинки с белым текстом поверх них, которыми делятся в социальных сетях. Здесь я буду использовать мем для обозначения утверждения о вере, которое распространяется в сообществе или социуме, например, “Биткойн - это будущее” и “Крипта разрушит традиционные финансы”. Эти мемы, наряду с бесчисленным множеством других, функционируют как сарафанный маркетинг *1, чтобы привлечь спекулятивные инвестиции в криптовалюту. Если не указано иное, термин "криптовалюта" относится к волатильным токенам, таким как BTC и ETH, и конкретно исключает стейблкоины, такие как USDT и USDC, хотя технически они также являются криптовалютами.

Несомненно, технология блокчейн, лежащая в основе криптовалют, была инновационной — но просто инновационность не означает, что она будет разрушительной для устоявшихся финансов. Технология блокчейн создала новые отрасли, которые сосуществуют с устоявшимися отраслями, включая традиционные финансы. В этих новых отраслях доминируют спекуляции и мемы.

“Технология блокчейн, лежащая в основе криптовалют, была инновационной, но просто инновационность не означает, что она будет разрушительной”.

Чтобы эти инновационные крипторынки отошли от спекуляций и мемов и фактически разрушили традиционную финансовую индустрию, им необходимо будет преодолеть три проблемы.

Во-первых, проблема прибыльности: разрушение традиционных финансов было бы парадоксально невыгодным для держателей криптовалют, потому что спекуляция, основной способ получения прибыли инвесторами в криптовалюту, снизилась бы.

Во-вторых, проблема власти: традиционные финансовые институты могущественны и прочно укоренились в бизнесе и политике; разрушить такую устоявшуюся отрасль - трудная цель.

В-третьих, проблема криптосообщества: криптосообщество перешло от массового сообщества, ориентированного на разрушительное использование блокчейна, к сообществу, ориентированному на спекуляции, которое поощряет веру в мемы и их евангелизацию. Я подробно остановлюсь на этих проблемах и объясню, почему они приводят к решению, при котором разрушение - это событие, постоянно маячащее на горизонте.

Недавняя история

Перенеситесь на год назад, когда биткойн-мания была в самом разгаре и изменения казались неизбежными. Илон Маск объявил, что Tesla купила биткоин на 1,5 миллиарда долларов для своего баланса и вскоре будет принимать BTC для оплаты транспортных средств. Кэти Вуд, менеджер по росту all-star с крупной позицией биткоина в ее флагманском фонде, предсказывала, что все больше компаний добавят биткоин в свои балансы наряду с принятием его странами в качестве законного платежного средства. Майкл Сэйлор занимал миллиарды долларов, чтобы купить BTC в качестве инвестиций для своей компании MicroStrategy. Рынок был полон слухов об объявлении Amazon. Эфириум и другие криптовалюты аналогичным образом достигли новых небывалых максимумов. Криптореволюция, казалось, шла полным ходом.

Перенесемся в сегодняшний день.

Tesla продала часть своих биткоинов, и с момента объявления Маска в 2021 году за BTC было куплено ноль Tesla.

Фонды Wood's ARK упали на 50% или более от своих максимумов в феврале 2021 года вместе с ценой биткоина, с рекордного максимума в 68 700 долларов в ноябре 2021 года до недавнего минимума в 32 900 долларов, что неприятно близко к безубыточной цене MicroStrategy в 30 200 долларов.

По слухам, анонс Amazon так и не состоялся.

Единственной страной на сегодняшний день, которая приняла BTC в качестве официального законного платежного средства, является Сальвадор, но пока принятие остается ограниченным в пользу другой официальной валюты, доллара США, поскольку соответствующее внедрение BTC было встречено со скептицизмом, а Chivo, спонсируемое правительством приложение BTC, было проблематичным (Вьяс и Перес, 2022 год, и Майчер, 2022 год).

Глючные биткойн—приложения существуют с первых дней существования BTC и, безусловно, могут испортить день пользователя - конечно, это не та “революция”, которую нам обещали.

"Спекулирование" на будущем криптовалют

Хотя возникли проблемы с использованием криптовалют в качестве средства обмена, криптовалюты, безусловно, были замечательными средствами для финансовых спекуляций. Это чрезвычайно волатильные активы, стоимость которых составляет только то, что кто-то готов заплатить в любой момент времени, потому что у них нет дивидендов или денежных потоков. Определить их долгосрочную ценность сложно. Это, в сочетании с наличием фиксированных поставок, в значительной степени объясняет их спекулятивную привлекательность. Таким образом, возникает естественный вопрос: выйдут ли криптовалюты когда-нибудь из своей спекулятивной фазы и действительно разрушат традиционные финансы?

Оксфорд определяет разрушение как "радикальное изменение существующей отрасли или рынка в результате технологических инноваций". В случае сбоя в работе криптовалют радикальные изменения будут включать снижение значимости мощных финансовых институтов, таких как национальные центральные банки, глобальные банковские учреждения и биржи ценных бумаг крупных финансовых центров, одновременно с повышением значимости децентрализованных альтернатив или замен. Разрушение было бы достигнуто, если бы peer-to-peer криптовалюты использовались в качестве средства обмена для повседневных покупок в масштабах, которые эффективно снижают спрос на выпущенную правительством фиатную валюту, даже если фиатная валюта также продолжает использоваться. Другим примером сбоев может быть более широкое использование DEXs (децентрализованных бирж) для торговли акциями с использованием сертификатов акций на основе блокчейна. Можно представить себе и другие радикальные изменения.

Криптовалюты - это относительно новые, инновационные продукты, которые пользуются высоким спросом. По определению, разрушительная технология является инновационной, но инновационная технология не обязательно должна быть разрушительной. Различие между инновациями и разрушениями имеет решающее значение при составлении прогнозов относительно будущего технологии, поскольку последствия этих двух факторов сильно различаются. Разрушение подразумевает игру с нулевой суммой: победители выигрывают за счет проигравших. Представьте, что приложения для обмена поездками выигрывают за счет такси, Amazon выигрывает за счет книжных магазинов (и не только), Ford выигрывает за счет лошадей и багги и так далее - однако инновации не обязательно должны быть игрой с нулевой суммой, они могут увеличить весь пирог.

Хотя инновации с помощью блокчейна - это данность, сбои - нет. На пути разрушения стоят три проблемы: проблема прибыльности, проблема власти и проблема криптосообщества. Давайте подробно рассмотрим каждую из этих проблем.

Проблема прибыльности

Хотя триллионы долларов уже были успешно обменены с использованием публичных блокчейнов, существенных сбоев еще не произошло. Суть дела в том, что, хотя технология блокчейн надежна, возможны сбои, а это невыгодно. Нарушение не выгодно ни традиционным финансовым организациям, ни правительствам, и, как это ни парадоксально, и это самое главное, это не выгодно самим держателям криптовалют.

Но разве держатели криптовалют не делают ставку на сбои? Это правда, что некоторые дальновидные мыслители покупают криптовалюты, чтобы спекулировать на том, что блокчейн разрушает традиционные финансы. Их теория заключается в том, что если крипта будет разрушительной, ценность переместится из традиционных финансов в криптовалюты, и эти цифровые монеты будут расти в цене.

Я вижу несостыковки: инвесторы в криптовалюту больше заботятся об увеличении стоимости своих активов, чем о том, чтобы предвещать разрушительное будущее. По-настоящему разрушительное будущее не обязательно связано с более высокими ценами. Это проблема прибыльности. Мы можем лучше понять эту проблему, изучив простую для понимания модель ценообразования на криптовалюту.

Модель ценообразования на криптовалюту

В нашей простой модели ценообразования на криптовалюту цена криптовалюты рассматривается как функция “справедливой стоимости” плюс премия-авангард, премия за спекуляцию и византийская премия:

Цена = Справедливая стоимость + Авангардная премия + Спекулятивная премия + Византийская премия

Я полагаю, что в то время как справедливая стоимость увеличилась бы с перебоями, три премии значительно снизились бы и привели к снижению цен. *2 Давайте теперь взглянем на каждый из них.

Справедливая стоимость.

Справедливая стоимость определяется фактической транзакционной полезностью, которую криптовалюты предоставляют в качестве средства обмена, и в значительной степени зависит от количества организаций, готовых потратить или принять данную криптовалюту, а также от других фундаментальных соображений. В то время как справедливая стоимость должна быть больше в мире после революции, чем сегодня (более крупная сеть должна увеличить справедливую стоимость), справедливая стоимость невелика по сравнению с тремя премиями. У нас есть множество способов отправлять ценности и информацию через Интернет без использования блокчейна; очень немногие люди покупают криптовалюты для этой цели.

Авангардная премия

Авангардная премия возникает из-за социальной полезности, связанной с принадлежностью к экспериментальному и инновационному (т.е. авангардному) криптосообществу, а также, для просто потребителей. Однако в разрушенном будущем криптовалюта стала бы обычным явлением, перестала бы быть авангардной, а владение криптовалютой лишилось бы своего первоначального облика. Результатом была бы значительно уменьшенная, потенциально даже нулевая, премия за авангард.

Премия за спекуляцию.

Премию за спекуляцию можно рассматривать как лотерейный билет, который дает шанс на значительный рост прибыли, что является главной привлекательностью для многих покупателей криптовалют. Цены на криптовалюты повышаются в периоды спекулятивной мании в ожидании сбоев в какой-то более поздней, неизвестной дате и желания инвесторов совершить покупку до этой даты. Премия за спекуляции, скорее всего, снизится, как только наступят сбои, поскольку у инвесторов больше не будет желания делать ставки на сбои в мире после сбоев. Инвесторы постоянно смотрят в будущее; они хотят инвестировать в технологии будущего, а не в технологии настоящего.

Цены на криптовалюты могут быстро расти (и обесцениваться) практически без изменений в основополагающих принципах, что подтверждает вывод о том, что большой процент цены может быть отнесен к премии за спекуляцию. Я утверждаю, что изменения в настроениях инвесторов приводят к изменениям премии за спекуляции и аналогичным образом являются важным фактором волатильности криптовалют. Когда настроения достигают крайних положительных значений, премия за спекуляцию велика — лотерейный билет пользуется большим спросом и, как таковой, стоит дорого. Аналогичным образом, когда настроения находятся на отрицательных экстремумах, премия за спекуляцию низкая, а цена дешевая. Но в мире после сбоев премия за спекуляции, скорее всего, приблизится к нулю, поскольку инвесторы перейдут к спекуляциям на следующей крупной вещи.

Византийская Премия

Византийская премия возникает из-за путаницы вокруг очевидных сложностей блокчейна. Инвесторы читают сбивающие с толку, изобилующие жаргоном статьи и убеждаются, что инвестируют люди умнее их самих, поэтому им тоже следует это делать. Простота не вдохновляет на инвестиции в той мере, в какой это делает сложность.

Хорошее понимание блокчейна не поддерживает византийскую премию. В мире после революции (сбоев), где криптовалюты и блокчейн являются обычным явлением и демистифицированы, знания инвесторов должны увеличиваться и, в свою очередь, снижать византийскую премию. Другими словами, неосведомленные инвестиции сократятся. Следовательно, чтобы сохранить и потенциально увеличить византийскую премию, инвесторы в криптовалюту заинтересованы в том, чтобы отложить крупномасштабное внедрение и понимание блокчейна на неопределенный срок в будущем, продолжая при этом затруднять понимание блокчейна.

Сдерживающие факторы сбоев (революций) в работе для защиты спекулятивного потенциала криптосистем

Сдерживающие факторы для сбоев служат для защиты и расширения трех премий. В то время как более крупные сети / рынки в мире после революции-сбоя должны увеличить справедливую стоимость, это вряд ли компенсирует снижение трех премий, в частности, премии за спекуляцию.

На спекуляциях можно заработать большие суммы денег, если криптосистемы постоянно имеют потенциал для сбоев-революций, но на самом деле никогда ничего не нарушают и не стремятся совершить эту самую революцию. В результате больше времени, денег и энергии было сосредоточено на распространении и укреплении разрушительных мемов, а не на реальной работе по созданию реальных разрушений традиционных финансов.

Оглядываясь назад, я полагаю, что это смещение акцента началось в 2014 или 2015 году. Примерно в то же время мем “Биткойн - это хранилище ценностей” начал набирать обороты. Впоследствии массовые усилия по привлечению магазинов mom-and-pop (семейных магазинов) к принятию BTC в качестве средства обмена прекратились. Я считаю, что это отступление стало началом конца угрозы для традиционных финансовых институтов, которую представляют криптовалюты.

Затем, в 2017 году, добавление segregated witness (SegWit) к BTC и решение ограничить размер блока примерно одним МБ фактически убило BTC как жизнеспособное средство обмена. SegWit был необходим для того, чтобы Lightning Network уровня 2 (LN) можно было использовать для платежей в будущем. Эти технические подробности выходят за рамки данной статьи, но результатом стало распространение мема о том, что BTC - это “цифровое золото”, “технология сбережений”, что-то, что нужно копить, а не разрушительное средство обмена, которое может разрушить центральные банки и фиатную валюту. Одновременно распространился и мем о том, что Lightning Network исправит транзакционные проблемы BTC. Пять лет спустя LN все еще едва функционирует, изобилует проблемами и относительно не используется по размеру и охвату по сравнению со стандартными транзакциями BTC. У BTC было преимущество первопроходца, но он не смог его реализовать. Следовательно, я утверждаю, что окно для крипторазрушения, скорее всего, прошло.

Спекулятивные криптомании (читай: возможности для получения огромной прибыли) подкрепляются верой инвесторов в крупномасштабные сбои. Но если произойдет крупномасштабный сбой, спекуляции прекратятся вместе с прибылью, получаемой от этих спекуляций. Пресловутая собака, гоняющаяся за своим хвостом, поймает его — и на этом спекулятивная вечеринка закончится. В двух словах, это проблема прибыльности. К счастью для ходлеров,* 1

disruption - это мем с почти бесконечным сроком годности. Цены на криптовалюты, вероятно, будут продолжать расти до тех пор, пока сбои остаются вероятной возможностью, а не реальностью.