Кратко за прошедшую неделю (25-29 июля)

🇺🇸Американские площадки продемонстрировали существенный рост по итогам недели: S&P прибавил 4,3%, Nasdaq – 4,7%, Dow Jones – 3,0%. Рынки во многом проигнорировали неоднозначную статистику, полностью сконцентрировавшись на заседании ФРС, итоги которого оправдали ожидания рынка. Регулятор повысил ключевую ставку на 75 б.п., до 2,25-2,50% и подтвердил намерения по дальнейшей борьбе с инфляцией и ужесточению ДКП, хотя и несколько смягчил риторику. Макростатистика, напротив, не вызывала позитивных эмоций. Базовые заказы на товары длительного пользования в июне показали скромный рост на 0,3% м/м, а индекс незавершенных продаж на рынке недвижимости снизился на 8,6% м/м. По сравнению с июнем прошлого года незавершенные сделки по продаже жилья сократились почти на треть. Продажи новых домов в США в июне упали на 8,1% м/м (-17,4% г/г), до 590 тыс. шт., из-за высоких цен на жильё и рекордной ставки по ипотеке. Рост индекса цен на жилье Case Shiller, хоть и замедлился в мае, но все равно составил 20.5% годовых и только за май цены прибавили 1,5%. Снижение показателя продаж домов отражает серьезный спад покупательской активности в недвижимости и закладывает основы для дальнейшего ухудшения состояния потребительского спроса, в первую очередь, на товары длительного пользования: жилье становится менее доступным в условиях роста цен и ипотечных ставок, покупатели ограничивают свои траты. Наконец, ВВП США во II кв.’22 сократился на 0,9% (-1,5% в 1 кв. ) при ожиданиях роста на 0,5%. Снижение ВВП два квартала подряд означает «техническую» рецессию, хотя представители экономического блока администрации США всю неделю уверяли, что экономика избежит рецессии. В то же время Международный валютный фонд предупредил о предпосылках, которые могут привести к глобальной рецессии, а именно, рост геополитической напряженности, инфляция и энергетический кризис. Мы склоняемся к выводу, что рецессия неизбежна, об этом говорит рядпризнаков. Во-первых, инверсия кривой Treasuries(классический признак) – разница в доходностях 2-хлетних и 10-ти летних бумаг составляет более 20 б.п., что близко к максимальным значениям за 20 лет. Во -вторых, рекордный рост цен на энергоносители, в частности, на газ, что уже приводит к закрытию значительного числа предприятий в Европе. В-третьих, опережающие индикаторы – индексы потребительской уверенности и индексы деловой активности неуклонно снижаются который месяц подряд и уже перешли рубикон между «расширением» и «спадом». В четвертых, рекордный рост доходностей облигаций эмитентов спекулятивного кредитного качества - в США стоимость привлечения для таких эмитентов за год выросла в два раза и уже достигает 8%, в Европе с начала года доходности ВДО выросли с 2,8% в начале 2022 года до 6,4% в июле.

🏦Корпоративная отчетность на прошедшей неделе была сильной: в начале недели Walmart «подстелил соломку» и предупредил инвесторов, что результаты будут хуже ожиданий (чем вызвал падение своих котировок и котировок аналогов), но отчитавшиеся после него компании практически нивелировали негативный эффект. И если от нефтяников (Exxon Mobil, Chevron) инвесторы ожидали сильных результатов на фоне благоприятной конъюнктуры на рынках и рекордных цен на нефть, то позитивные отчеты ряда компаний потребительского сектора (Colgate-Palmolive, Procter&Gamble, Hershey, Altria, Hilton Worldwide, McDonald’s, Coca-Cola) были восприняты с удивлением и поддержали котировки их бумаг. Неплохие результаты показали и компании из сектора здравоохранения (AbbVie, Merck&Co, Brystol-Myers Squibb): хотя «ковидный» сегмент и просел, «медики» смогли нарастить производство других лекарств, что полностью нивелировало спад от снижения производства противовирусных и вакцины. Однако отметим и слабые отчёты ряда компаний (Intel, T-Mobile, Newmont Goldcorp) – и если от золотодобытчика Newmont инвесторы и не ожидали выдающихся показателей (и, тем не менее, в моменте обрушили его котировку на 13%), то слабейшие результаты Intel и T-Mobile оказались неприятным сюрпризом.

На следующей неделе продолжим следить за сезоном корпоративной отчетности и его влиянием на динамику рынка. Ожидаем «торможения индекса S&P на уровнях 4170-4200 п. – одной корпоративной отчетности будет недостаточно, чтобы пойти выше, а важной статистики на следующей неделе ожидается мало.

🇪🇺Европейские индексы также росли, хотя данные по ВВП и инфляции за II квартал в некоторых странах вновь переписывали исторические рекорды. По итогам недели французский CAC прибавил 3,7%, немецкий DAX – 1,7%, английский FTSE100 – 2,0%. Из важной макроэкономической статистики отметим предварительные данные по ВВП в ряде стран Еврозоны. Так, ВВП Германии, вырос на 1,5% г/г во 2-ом квартале, Италии – на 4,6% г/г, Франции – на 4,2% г/г. ВВП Еврозоны за аналогичный период составил 4,0%. Рост ВВП во втором квартале в ЕС не должен удивлять – снятие карантинных ограничений и начало сезона отпусков несколько активизировало бизнес активность, особенно в южных странах. В то же время инфляция в ЕС в июле поставила новый «антирекорд» – 8,9%. Среди стран Еврозоны самый высокий годовой уровень инфляции в 22,7% в июле зафиксирован в Эстонии, а самый низкий – на Мальте (6,5%). Инвесторы также следили за статистикой, которая сигнализирует о резком ухудшении делового климата в Германии до 88,6 п. в июле с июньских значений в 92,2 п. Также негатива добавляют новости о том, что ЕС начинает подготовку к новым волнам COVID-19 в осенний и зимний период, что может создать дополнительную нагрузку на экономику и общество региона, особенно в ситуации высокой геополитической напряженности и рекордных темпов.

На следующей неделе ожидаем сохранения восходящего тренда на европейских площадках (возможно, чуть более медленными темпами) и в целом ориентации на американские рынки в отсутствие важной статистики.

🇨🇳На азиатских рынках наблюдалась разнонаправленная динамика, обусловленная предпринимаемыми шагами регуляторов разных стран. Китай продолжает принимать прямые и непрямые меры по стимулированию различныхсекторов экономики. Так, на прошедшей неделе китайские власти объявили о намерении создать фонд поддержки сектора недвижимости размером в $44 млрд, а Народный Банк Китая рекомендовал банкам продолжить фондирование строительного сектора и финансирование девелоперов. В то же время по результатам ежеквартального заседания политбюро Коммунистической партии Китая не было объявлено о каких-то значительных и дополнительных мерах поддержки темпов роста ВВП, а также смягчения политики нулевой терпимости по отношению к пандемии Covid, что разочаровало инвесторов в пятницу. Мы уверены, что экономика Китая не останется в стороне от глобальных рецессионных процессов и допускаем, что экономические власти Китая могут пойти на девальвацию юаня в случае реализации негативного сценария. 

🇷🇺Российский рынок наконец-то прервал серию падений, и по итогам прошедшей недели набрал 5,6%. Этому способствовало ослабление рубля и ряд корпоративных новостей. На протяжении недели рынок тащили наверх ритейлеры на операционных результатах: Лента (+11,1%), O’KEY (+46,7%), Магнит (+12,6%). Неплохие операционные результаты показали Юнипро и Fix Price, но в их случае эффект на акции был минимален в моменте, но развил импульс к концу недели: +4,4% и +13,7%, соответственно

«Аэрофлот» (+1,5%) отчитался о восстановлении перевозок после введения ограничений на перелеты из-за внешнеполитической обстановки: среднемесячные темпы роста составили 19,5%, совокупный пасаажирооборот вырос на 23,7% г/г, пассажирооборот на внутренних рейсах – на 0,4% г/г.

В конце недели вышла статистика по резкому росту объемов выдачи ипотечных кредитов в июне (x1,8 раза г/г), что поддержало бумаги застройщиков: в моменте ПИК набирал 2,2%, ЛСР – 2,1%, Эталон – 1,7%, Самолет – 0,9%.

Прекрасный отчет Яндекса в моменте поддержал котировки (+11%), но к концу недели запал иссяк, и прирост составил лишь 8,4% - в пятницу инвесторы обоснованно решили зафиксировать прибыль на новостях о переговорах по возможному разделению бизнеса компании на российский и международный сегменты, а также о высокой вероятности смены собственника российского сегмента. 

💲В начале недели, после того, как компании-экспортеры перечислили в бюджет основные налоговые выплаты месяца (НДС, НДПИ и акцизы), российская валюта начала слабеть. Динамика в течение недели была в основном негативной: даже позитив с рынка сырья не смог «перебить» фактор налогового периода и снижения рублевой ставки. Решение ФРС во многом было заложено в ценах, поэтому не оказало существенной поддержки американской валюте. По итогам недели рубль упал на 7,6%, до 61,62 руб./$. На следующей неделе ожидаем раскрытия деталей по концепции нового бюджетного правила и сохранения давления на российскую валюту, допускаем тестирования уровня сопротивления 64,7руб./$. 

🔑Ралли на глобальных долговых рынках. Ключевые долговые рынки отреагировали ростом – инвесторы продолжают накопление позиций в безрисковых активах при уже осязаемых признаках рецессии и возможного смягчения ДКП ФРС в будущем. Доходности 2Y и 10Y US Treasuries снизились за неделю до 2,89% (-11б.п.) и 2,67%(-10б.п.). В корпоративных облигациях также наблюдался рост спроса – профильные ETF по долгосрочных корпоративным бондам показали впечатляющий, на 2%, рост за неделю. На следующей неделе макростатистика США и Еврозоне продолжит подсказывать степень замедления экономической активности инвесторам, но в US Treasuries мы не ждем повторения столь сильного роста. Госдолги страны Европы более волатильны из-за неоднородности экономик европейских стран, поэтому там фаворитами роста остаются бонды Германии и Франции.

📈Устойчивый рост на внутреннем рынке облигаций. Основные индексы ОФЗ и корпоративных облигаций выросли за прошедшую неделю на 0,6% и 0,8% соответственно. Как мы и прогнозировали, недельная дефляция поддержала уверенность в дальнейшем смягчении российской денежно-кредитной политики. На прошедшей неделе статистика по ИПЦ вновь показала дефляцию (-0,08%). Инфляция в годовом выражении замедлилась до 15,3% годовых.

Динамика рынка подкреплялась хорошей торговой активностью инвесторов – среднедневные объемы составляли около 14 млрд руб. в госдолге и 1,2 млрд руб. в корпоратах. Кривая доходностей госдолга закрепилась на уровнях ниже 9%, но за счет более активного роста котировок в ОФЗ до 3-х лет ее наклон усилился. По итогам недели доходности гособлигаций снизилась до 7,15–7,85% годовых (-20-30 б.п.), в частности, в выпусках от 3-х до 10 лет доходности снизились до 8–8,89%, снизившись на 5-15 б.п.

На первичном рынке наиболее интересным стало размещение 2-х выпусков облигаций Русала в китайских юанях. Высокий спрос на желании диверсифицировать валютные риски в условиях отсутствия доступа к фондированию в долларах США и евро обеспечило снижение купонного дохода по выпуску с 5% до 3,9% годовых. Полученная РУСАЛом доходность слабо коррелируется с доходностями бондов крупных металлургов на долговом рынке КНР и отражает лишь внутренний спрос на валютную доходность. Дедолларизация российского финансового рынка будет способствовать активному развитию фондирования в валютах «дружественных» экономик, включая долговой рынок. Более подробно планирующиеся размещения мы анализируем в ежедневном обзоре Долговые рынки. На текущей неделе мы ждем чуть более слабого роста, за счет возвращения длинных ОФЗ к уровням 9–9,2%. Причиной могут стать ухудшения внешнего фона и ослабление курса рубля.

🛢Нефть. Динамика нефтяных котировок показала устойчивость рынка к рискам глобальной рецессии. Энергокризис в Европе и сохраняющийся дефицит предложения в нефти пока превалируют и поддерживают цены. На неделе инвесторы были удивлены данными о фактическом снижении добычи американскими компаниями в мае, хотя добыча должна была расти. Тем не менее, сентябрьские фьючерсы закрылись в пределах 108$/баррель, хотя попытки преодолеть этот уровень все же были. На следующей неделе состоится очередное заседание ОПЕК – сюрпризов не ждут. Мы полагаем, что на неделе фьючерсы будут придерживаться коридора 104$-108$.

🏆Зотоло, наконец то, оживилось, показав трехдневный рост со своих локальных минимумов. Движение обусловлено как экономическими факторами – инвесторы оценили вероятность смягчения риторики ФРС перед лицом надвигающейся рецессии, так и геополитическими – в частности, весьма жесткой позицией Китая в отношении планируемого визита Ненси Пелоси на Тайвань. Впрочем, американские конгрессмены благоразумно исключили посещение Тайваня из планов Азиатско-Тихоокеанского тура в воскресенье. Тем не менее, мы не исключаем вероятности роста золота до уровней 1805-1806$, в особенности, если тренд на ослабление индекса доллара продолжится.

Не является инвестиционной рекомендацией