Кратко за прошедшую неделю (22-27 апреля)

🇺🇸 Фондовые рынки США за прошедшую неделю частично компенсировали апрельскую коррекцию: S&P500 вырос на 2,7%, Nasdaq – на 4,0%. Наиболее чувствительной статистикой за неделю оказались данные по Core PCE и ВВП за 1К24, которые усилили ожидания того, что, снижение ставок ФРС «отложит», как минимум, до сентября. Базовый ценовой индекс потребительских расходов (Core PCE) – ключевой показатель, определяющий политику ФРС, в 1 квартале вырос на 3,7% по сравнению с 2,0% ранее, тогда как аналитики ожидали роста на 3,4%. При этом рост экономики США замедлился до 1,6% кв/кв (ожид. 2,5%), что стало минимальным темпом роста за последние 2 года. Опережающие показатели, также демонстрируют ухудшение. Индекс деловой активности в производственном секторе снизился до 49,9 п. по сравнению с 51,9 п. в марте, а в секторе услуг – 50,9 п. по сравнению с 51,7 п. Композитный индекс деловой активности составил 50,9 п. (ранее 52,1 п.). Поддержку рынку акций на прошедшей неделе оказывали сильныерезультаты крупных технологических гигантов. Alphabetотчиталась о росте выручки до $80,54 млрд, продемонстрировав рост на 15% г/г - самый быстрый темп с 2022 г. Diluted EPS составил $1,89 (+61%) при ожиданиях $1,51. «Сенсацией» стало сообщение о том, что компания впервые в своей истории выплатит дивиденды в размере $0,2 акция. Также поддержку акциям оказала объявленная программа buyback на сумму до $70 млрд. Microsoft (+2,6%) тоже отчитался хорошо, но остались «в тени» Alphabet. Выручка Microsoft составила $61,9 млрд (+17% г/г) при ожиданиях $60,80, EPS - $2.94 при таргете $2,82. На следующей неделе в США все внимание будет приковано к заседанию FOMC США, на котором, как ожидается, ставка будет сохранена на текущем рекордном уровне. Инвесторы будут внимательно следить за комментариями Пауэлла и поиском любых подсказок относительно сроков и частоты снижения процентных ставок. В корпоративной сфере инвесторы будут ждать новостей по результатам работы от Apple, Amazon, 3M, Coca-Cola, McDonald's, AMD, Mastercard, Pfizer, Moderna и др.

🇪🇺 Европейские индексы также показали восходящую динамику: Euro Stoxx 50 вырос на 1,8%, DAX – прибавил 2,4%, CAC40 на 0,8%. Инфляционные ожидания в Еврозоне в марте, по данным ЕЦБ, снизились до самого низкого уровня с декабря 2021 года, до уровня 3,0%, а рост кредитования увеличился в марте на 0,2% г/г, до €6,875 трлн. Оба показателя подтверждают консенсус-ожидание того, что ЕЦБ осуществит первое снижение ставки не позднее июня. На текущей неделе внимание европейских участников биржевых торгов будет сфокусировано на публикации данных по ВВП за 1К24 Еврозоне и крупнейших экономиках Европы, инфляции потребительских цен за апрель и уровню безработицы за март.

🇨🇳 Азиатские фондовые рынки также выросли по итогам недели: Nikkei 225 вырос на 2,3%, CSI 300 на 1,2%, HangSeng увеличился на 8,8%. Отметим, что Минфин КНР поддержал предложения главы страны по включению в инструментарий ДКП Банка Китая покупку казначейских облигаций (Китая). В условиях низкой инфляции и фрагментированного экономического роста вероятное количественное смягчение (о масштабах пока не объявлено) могло бы оказать существенную поддержку деловой активности в стране. Тем не менее, QE может и негативно отразить на динамике юаня в среднесрочной перспективе. Китай продолжил продавать облигации США, сократив вложения на $22,7 млрд, до $775 млрд (данные за февраль), оставаясь пока вторым по величине держателем долга США. Одновременно с этим, Китай с октября прошлого года официально купил 300 тонн золота на открытом рынке, но реальные покупки могли быть намного больше. Из важной макростатистики выделим данные по динамике прибыли промпредприятий КНР в 1К24. Темпы роста прибыли компаний показали рост всего в 4,3% г/г, что значительно меньше 10,2%, зафиксированных в предыдущем периоде. Прибыль предприятий, находящихся под государственным контролем, фактически снизилась на 2,6% (vs 0,5% в январе-феврале), а темпы роста прибыли частных предприятий существенно сократились до 5,8% (по сравнению с 12,7% в первые два месяца года). Среди отдельных отраслей наибольший прирост по прибыли показали производство вычислительной и компьютерной техники (+82,5%), производство и прокат цветных металлов (+57,2%), производство и распределение электроэнергии (+47,5%), автомобилей (+47,5%), машин и оборудования (+35,2%), оборудования общего назначения (+7,9%), нефтегазовая отрасль (+3,8%). В свою очередь, снижение прибыли показали такие отрасли как добыча угля (-33,5%), производство оборудования специального назначения (-7,2%) и химическая отрасль (-3,5%). Данные говорят о фрагментарном и пока неустойчивом восстановлении темпов роста китайской экономики, несмотря на в целом сильные темпы роста ВВП страны в первом квартале. В минувшую пятницу Банк Японии сохранил свою краткосрочную процентную ставку на уровне 0-0,1%, которая была установлена всего месяц назад, когда регулятор впервые за много лет вышел из своей масштабной программы стимулирования. В знак растущей уверенности в устойчивом достижении целевого уровня цен Банк Японии заявил в своем ежеквартальном прогнозном отчете, что ожидается постепенный рост трендовой инфляции, поскольку заработная плата и цены продолжают расти в тандеме. На текущей неделе внимание инвесторов в Азии будет приковано к индексам деловой активности в экономике Китая. В Японии инвесторы ожидают данные по промышленному производству, уровню безработицы и динамике розничных продаж. 

🔑 Российский долговой рынок. Главным событием на российском долговом рынке прошлой недели стало заседание Банка России по денежно-кредитной политике. Банк России ожидаемо сохранил ставку на уровне 16% годовых, однако повысил прогноз по средней ключевой ставке на 2024-2025 гг., что можно расценивать как ужесточение риторики. Согласно обновленному среднесрочному прогнозу, ключевая ставка в среднем за 2024 год составит 15,0-16,0% годовых (прогноз от 16 февраля 2024 г. - 13,5-15,5% годовых), а в 2025 г. - 10-12% годовых (ранее 8-10% годовых). Обновленный прогноз по средней ключевой ставке допускает возможность сохранения ключевой ставки на уровне 16% годовых до конца года, однако базовый сценарий, согласно заявлениям главы Банка-России, все-таки предполагает снижение ставки во 2-ом полугодии. В случае если процесс дезинфляции остановится, то ЦБ РФ не исключает и повышения ставки, но важно отметить, что это не базовый сценарий. Таким образом, возвращение инфляции к цели и ее дальнейшая стабилизация вблизи 4% предполагают более продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике, чем прогнозировалось ранее.

Инфляция на конец 2024 г. ожидается на уровне 4,3-4,8% годовых (прогноз от 16 февраля – 4,0-4,5%), тогда как в 2025 г., согласно прогнозу, инфляция достигнет целевого уровня в 4% годовых. Прогноз по росту ВВП в 2024 году повышен до 2,5–3,5%.

Доходности ОФЗ с фиксированным купоном отреагировали ростом на пересмотр ожиданий относительно возможностей снижения ключевой ставки. Средневзвешенные доходности ОФЗ с фиксированным купоном по итогам пятницы прибавили в среднем 10-20 б.п. Тогда как за полную неделю рост средневзвешенных доходностей составил в пределах 30 б.п. Средневзвешенная доходность 3х летнего ОФЗ 26207 на закрытие субботы выросла до 13,73% годовых (+20,4 б.п.), 7летнего ОФЗ 26239 – до 13,60% годовых (+22,4 б.п.), 10летнего ОФЗ 26244 – до 13,74% годовых (+15,4 б.п.), 17летнего ОФЗ 26238 – до 13,58% годовых (+29,1 б.п.). Ценовой индекс RGBI за неделю потерял 0,9%. Ожидаем дальнейшего падения котировок ОФЗ с фиксированным купоном на фоне «сужения пространства по снижению ставки ЦБ РФ». Сохраняем фокус на флоатерах – как на ОФЗ, так и корпоративных флоатерах.

На рынке ОФЗ-флоатеров на прошлой неделе состоялось погашение выпуска ОФЗ 24021. Основная ликвидность перешла в ОФЗ 29014 (цена 99,96%, изм. +0,08%), ОФЗ 29016 (цена 99,72%, изм. +0,01%) и ОФЗ 29024 (цена 97,4%, изм. +0,14%). Доходности линкеров заметно выросли по итогам прошлой недели, на 15-37 б.п. Доходности ОФЗ 52002 с погашением почти через 4 года вернулась на уровень 6,12% годовых (+37,2 б.п.).

В минувшую среду Минфин РФ решил ограничиться проведением только одного аукциона. Министерство разместило ОФЗ 26243 с погашением в 2038 г. на 75,78 млрд руб. при спросе в 108,16 млрд руб. Средневзвешенная цена составила 77,94%, что соответствует доходности 13,75% годовых. Во вторник средневзвешенная доходность выпуска ОФЗ 26243 составила 13,7% годовых, таким образом, выпуск размещен с премией к средневзвешенной доходности вторника на уровне 5 б.п. – в рамках диапазона премий, предлагаемых на прошедших аукционах. По состоянию на 25 апреля 2024 г. во втором квартале Минфин РФ привлек 320 млрд руб. по номиналу, выполнив план на ~32% за квартал.

На рынке рублевых корпоративных облигаций просматривалась разнонаправленная динамика с более весомыми объемами торгов в корпоративных флоатерах. Доходность индекса IFX-Cbonds, который включает 30 наиболее ликвидных выпусков с фиксированным купоном, по итогам недели составила 15,75% годовых по сравнению с 15,54% годовых на закрытие пятницы 19 апреля. Ожидаем давления на корпоративные выпуски с фиксированным купоном, которые будут переоцениваться вслед за ОФЗ-ПД. Из позитивных корпоративных событий на долговом рынке отмечаем согласование Роснано с банками досрочного погашения долга с дисконтом в 20%. По словам представителя Роснано, процедура подготовки реструктуризации, включающая согласование указанных параметров и условий, в настоящее время завершена, документы направлены в Минфин РФ на финальное согласование. Из негативных - 27 апреля 2024 г. ООО «КИВИ Финанс» допустило дефолт по выпуску серии 001Р-02. 

На первичном рынке корпоративных облигаций собрали заявки НоваБев на выпуск облигаций серии БО-П06 (срок – 2 года, ежемесячные купоны, ставка купона – 14,90%, доходность – 15,96%), Элемент Лизинг – выпуск серии 001Р-08 с амортизацией (срок – 3 года, ежемесячные купоны, амортизация - по 2,77% от номинала в даты окончания 1-35-го купонов, 3,05% - в дату погашения выпуска, ставка купона - 16,00%, доходность - 17,23%), РЕСО-Лизинг – выпуск серии БО-П-25 (оферта через 3 года, ежемесячные купоны, ставка купона – 15,50%, доходность – 16,65%), ПКБ – выпуск серии 001Р-04 (срок – 3 года, амортизация - с 7-го купонного периода по 16,6% от номинала, 17% от номинала - в дату окончания 12-го купона, купоны квартальные, ставка купона – 17,00%, доходность – 18,12%), Россельхозбанк на допвыпуск серии БO-03-002Р с плавающим купоном (RUONIAср. +130 б.п., срок до погашения – 2,8 года, купоны ежемесячные), ГТЛК - на выпуск серии 001P-21 с купоном, привязанным к ключевой ставке + 2,5% (срок до оферты – 3,5 года, купонный период – 91 день) и Евротранс - на «зеленый» выпуск облигаций серии 002P-02 (срок обращения – 7 лет, купонный период – 30 дней, амортизация в даты выплаты 54, 60, 66, 72 купонов – по 12.5% от номинала, в даты выплаты 78, 84 купонов – по 25% от номинала, купон «лестничный», 1-ая ставка купона 17%).

На рынке замещающих облигаций продолжается активное замещение еврооблигаций. 23 апреля к «процессу» присоединился Альфа-Банк с размещением выпуска Альфа-Банк, ЗО-400 (RU000A108BD9) взамен бессрочных субординированных долларовых евробондов ALFA-perp3 (XS2410104736). 25 апреля МКБ завершил размещение замещающих облигаций МКБ ЗО26-1 (RU000A107R03) взамен CBOM-26 EU (XS2281299763). Объем выпуска составил 210,2 млн евро, доля фактически размещенных ценных бумаг - 35,04%.

Недельная инфляция за период 16-22 апрелясигнализировала о замедлении роста потребительских цен до 0,08% по сравнению с 0,12% периодом ранее. Тем не менее, устойчивым это замедление назвать пока преждевременно. В годовом выражении инфляция осталась на уровне 7,82%, а накопленная инфляция с начала года – 2,33%. 

🔖Рубль. За прошедшую неделю рубль ощутимо укрепился как к доллару США (+1,15%), до уровня 92,39 р/$, так и юаню (+1,17%), до уровня 12,7 руб/юань. Три ключевых фактора способствовали укреплению российской валюты – активизация продаж со стороны экспортеров в рамках «налогового» периода, жесткие денежно- кредитные условия с перспективой дальнейшего ужесточения, а также продление обязательных нормативов по продаже валютной выручки еще на год. Существенная часть недельного укрепления пришлась на пятницу, когда Банк России фактически ужесточил риторику перспективой более длительного сохранения ключевой ставки на текущем уровне и даже не исключил повышения. В начале мая обосновано ждать умеренного «обратного» движения, но в рамках текущих устоявшихся уровней. Прогнозный краткосрочный диапазон пары RUBUSD 91,8-92,9, пары RUBCNY 12,6-12,8.

🇷🇺Российский рынок акций. Индекс Мосбиржи не смог удержаться в плюсе и закрыл длинную неделю снижением на 0,14%, до 3 465 п. Участники торгов фиксировали прибыль на факте публикации дивидендных рекомендацийи укреплении рубля. Ключевыми событиями на рынке акций остается публикация отчетностей и операционных результатов, а также рекомендации по дивидендам. 

Значительно лучше рынка на прошлой неделе выглядели бумаги Русагро (+8,3%) на фоне публикации сильной отчетности; Русала (+6,0%), которые выросли после заявлений о том, что государство рассмотрит меры поддержки компании (отмена экспортной пошлины, закупка продукции); Ozon (+4,0%) на публикации операционных результатов за 1 кв. 24 г. и новости о развитии нового направления «экспресс-доставки». В аутсайдерах – Мечел ап (-7,8%), Полюс (-4,1%), Новатэк (-3,5%), ММК (-3,5%).

На прошлой неделе инвесторы дождались рекомендации дивидендов по Сберу, которая оказалась в рамках ожиданий– в моменте акции снижались на 3%. Сбер рекомендовал дивиденды за 2023 год 33,3 руб. на акцию, див. доходность составляет ~10,8%. Глава банка сообщил, что прибыль по итогам года будет выше уровня 2023 года, когда Сбер заработал 1,5 трлн руб. За неделю акции Сбера аоизменились на +0,4%. 

Из наших фаворитов также на прошлой неделе представили рекомендацию по дивидендам МТС и Инарктика. МТС - СД МТС рекомендовал выплатить дивиденды в размере 35 руб.на акцию. Дивдоходность – 11%. Наша целевая цена по акциям ПАО «МТС» - 349 руб. Инарктика - СД компании Инарктика дал рекомендации о финальных дивидендах за 2023 год в размере 10 руб. на акцию, что предполагает скромную доходность в размере 1%. Наша целевая цена по акциям Инарктика составляет 1180 руб. и предполагает потенциал роста в 32% на горизонте 12 мес. Инвесторы негативно отреагировали на рекомендацию по дивидендам ММК - 2,752 руб. на акцию, див. доходность – 5%), что поместило акции ММК в аутсайдеры недели. 

Из корпоративных новостей стоит выделить впечатляющие результаты компании Русагро за 1К24. Выручка компании (до вычета межсегментных расчетов) выросла на 45% год к году (до 71,7 млрд руб.). Основную «лепту» в рост выручки внес масложировой сегмент, который принес 29,8 млрд выручки (+28% г/г), а также результаты НМЖК (14,5 млрд руб.). Также весьма сильные результаты показал сахарный дивизион с выручкой в 12,4 млрд руб. (+32% г/г) за счет роста объемов реализации сахара на 26%. В целом оцениваем результаты компании как сильные и позитивно относимся к акциям компании как на краткосрочном, так и на долгосрочном горизонте, особенно, при условии возврата к выплате дивидендов после редомициляции. 

Сбербанк представил сильные результаты за 1К24 по МСФО. Чистая прибыль выросла год к году на 11,3%, до 397 млрд руб., за счет роста чистых процентных доходов до 699 млрд руб. (+24% г/г), чистых комиссионных доходов до 184 млрд руб. (+8% г/г).

ВТБ нейтрально отчитался за 1К24 по МСФО. Чистая прибыль снизилась до 122,4 млрд руб. (-16,8% г/г) на фоне ужесточения денежно-кредитных условий и снижения ипотечного кредитования. Чистые процентные доходы снизились до 153,8 млрд руб. (-12,5% г/г), а чистые комиссионные доходы выросли до 51,7 млрд руб. (+23,1% г/г). Расходы на резервы составили 28,6 млрд рублей. Стоимость риска ВТБ в отчетном периоде снизилась год к году с 1,1% до 0,6%. Вопрос об укрупнении номинала акций банка ВТБ планируется внести в повестку ГОСА в июне этого года. Ожидаем, что чистая прибыль банка по итогам года достигнет уровня ~460 млрд руб. По нашим оценкам, целевая стоимость акций ВТБ составляет 0,0295 руб. 

Группа Тинькофф приоткрыла «занавес» по сделке с Росбанком. Финальная оценка капитала Росбанка будет определена на основании результатов независимой оценки, но СД предполагает, что для справедливой оценки Росбанкаможет быть использован мультипликатор по капиталу в диапазоне 0,9-1,1х. Принимая во внимание вышеуказанную оценку по мультипликатору, мы видим целевую цену по итогам объединения двух банков в размере 4100 руб. за 1 акцию TCSG.

МТС-Банк объявил об успешном завершении IPO, объем которого составил 11,5 млрд руб. Цена размещения составила 2500 руб. Аллокация была распределена равномерно между частными инвесторами (5 млрд руб.) и институциональными инвесторами (6,5 млрд руб.).

 🥇 За прошедшую неделю котировки золота отступили на 2,2%, до $2338. Динамика вызвана давлением со стороны инвесторов, ожидающих более продолжительного удержания процентных ставок ФРС на текущем уровне. Первое и, вероятно, единственное снижение fed rate в текущем году, согласно консенсус-прогнозам экономистов, ожидается теперь не ранее сентября. Китайская ассоциация золота подвела итоги 1К24 – общий спрос вырос до 309 тонн. (+5,9% г/г), при этом покупки золотых слитков и монет выросли на 26,8%, до 106,3 тонн, а потребление ювелирных изделий из золота снизилось до 183,9 тонн (-3% г/г). Производство золота в КНР из собственного сырья выросло на 1,2%, до 85,96 тонны, а из импортного сырья на 78% до 53,2 тонны.

Цены на промышленные металлы показали разнонаправленную динамику: медь (+1,5%), никель (-0,4%), алюминий (+0,2%), платина (+0,2%), палладий (-6,6%). Bloomberg Commodity Index, отслеживающий корзину из 23 основных товарных фьючерсов, за неделю снизился на 0,13% (+0,13% неделей ранее), а индекс LME, учитывающий динамику цен 6 металлов на одноименной бирже, снизился на 1,15% (+5,3% неделей ранее). Глава «Норильского никеля», комментируя на прошедшей неделе решение компании создать совместное предприятие с китайской компанией и перенести часть медеплавильного производства в Китай, сообщил, что санкционное давление на продукцию вынуждает компанию «задуматься о том, как лучше доставлять наши товары на рынки. И одним из таких решений является перенос части производств ближе к прямому потребителю». В пятницу британская горнодобывающая компания Anglo American отклонила предложение о покупке за $39 млрд, поступившее от BHP Group. 30% бизнеса Anglo American приходится на добычу меди, а объединение с BHP позволило бы сконцентрировать в одних руках до 10% мировых поставок меди в преддверии ожидаемого дефицита в мире, который по различным оценкам приведет к резкому росту цен. BHP Group все еще рассматривает возможность улучшения условий своего предложения. 

🔎Нефть марки Brent за неделю подорожала до $88,8 (+2,4% за неделю), торгуясь в узком диапазоне $86-90 на фоне. Данные EIA по запасам в США за неделю снизились на 6,37 млн барр., до 453,83 млн барр., при прогнозе увеличения на 1,6 млн барр. Запасы бензина снизились на 0,63 млн барр. (прогноз -1,4 млн барр.). Добыча нефти сохранилась на уровне 13,1 млн б/с. В апреле дисконты нефти Urals остались примерно на мартовском уровне. По данным Argus, стоимость российской Urals в индийских портах (DAP West Coast India) в апреле увеличилась до $86,4 за баррель по сравнению с $81,66 за баррель в марте, а дисконт к Brеnt чуть вырос - с $3,78 за баррель до $3,81 за баррель. Индия на прошедшей неделе разрешила деятельность российских страховщиков поставок нефти (ВСК, «Согаз», «Альфа-страхование» и «Ингосстрах») до 2029 года. По данным Reuters, в пятницу судно «Совкомфлота», SCF Baltica, начало разгрузку 90 тыс тонн мазута в порту западной Индии для Reliance Industries. В начале апреля, во время визита в Индию официальные лица США несмотря на санкции в отношении 14 судов «Совкомфлота» заявили, не просили Индию сократить импорт российской нефти и заинтересованы в стабильных мировых поставках углеводородного сырья. Страховое покрытие SCF Balticaобеспечивал российский «Ингосстрах», который сообщил в ответ на запрос Reuters, что получил генеральную лицензию от OFAC разрешающую все операции с участием судов SCF, не внесенные в список SDN. SCF Baltica не входит в число подсанкционных судов.

Не является инвестиционной рекомендацией