Кратко за прошедшую неделю (16-20 октября)
🇺🇸 Американские рынки продемонстрировали заметное снижение по итогам прошедшей недели: S&P снизился на 2,39%, Nasdaq – на 3,16%. Всю первую половину недели инвесторы были в ожидании выступления Дж. Пауэлла, речь которого выдалась умеренно «ястребиной» относительно дальнейших планов по траектории денежно-кредитной политики.
В рамках выступления в Экономическом клубе Нью-Йорка, глава ФРС заявил, что регулятор и дальше будет руководствоваться необходимостью достижения долгосрочного инфляционного таргета в 2%, сохраняя жесткость денежно-кредитной политики длительное время. По его словам, признаки устойчивого роста экономики выше тренда, отсутствие «охлаждения» на рынке труда могут поставить под угрозу дальнейший прогресс в области инфляции, поэтому может потребоваться еще одно повышение ставки.
Устойчивость экономики США подтверждает опубликованная статистика по потребительскому спросу, который, несмотря на повышение ставок в США до рекордного уровня за последние более чем 20 лет, остается довольно сильным. По итогам сентября объем розничных продаж вырос на 0,7% м/м при ожиданиях роста на 0,3% м/м, в годовом выражении +3,75% (пред. +2,89%). Объем промышленного производства вырос на 0,3% м/м (пред. 0,0%) при консенсус-прогнозе 0,1% м/м.
Рынок ожидает, что в ноябре ФРС сохранит текущий уровень ставки, при этом допускает некоторую вероятность ее повышения в декабре. Некоторые представители ФРС, в частности глава Филадельфии П. Харкер, склоняются к тому, что ФРС уже закончил с циклом ужесточения ставки. Однако, по его мнению, которое совпадает с мнением других членов ФРС, ставку необходимо удерживать на ограничительном уровне довольно продолжительное время. По оценкам главы ФРБ Атланты Ф. Бостика, регулятор не приступит к снижению ставки, как минимум, до середины 2024 г.
В целом, пока что ФРС удается успешно «сидеть на двух стульях» - снижать инфляционное давление, при этом сохранять устойчивость экономики США. Согласно Beige Book, прогнозы для американской экономики на ближайшую перспективу в основном предполагают либо ее стабильность, либо слабое замедление темпов роста.
На американском рынке продолжается сезон отчетностей. Открыли неделю американские банки - Bank of America, Bank of New York Mellon, Goldman Sachs, результаты которых в целом превысили консенсус-прогнозы аналитиков. Квартальная выручка Bank of America выросла на 3% г/г ($25,2 млрд), чистая прибыль - на 10% г/г ($7,8 млрд), тогда как выручка и чистая прибыль Bank of New York Mellon выросли на 2% г/г ($4,4 млрд) и на 200% г/г ($956 млн) соответственно. Хуже выглядели результаты Goldman Sachs, выручка которого снизилась на 1% г/г, а чистая прибыль упала на 33% г/г. Результаты Goldman Sachs продолжают уже не первый квартал находиться под давлением реорганизации бизнеса. Пока что банкам удается успешно «маневрировать» в период повышения ставок ФРС, таким образом, наращивая процентные доходы.
С особым внимание рынок ждал результатов Tesla для того, чтобы оценить в «цифрах» последствия намеренного снижения компанией цен на свои автомобили. Как и требовалось ожидать, прибыль и рентабельность Tesla снизились при росте выручки и объемов продаж. Операционная прибыль упала на 52 % до $1,76 млрд. Чистая прибыль упала на 44 % до $1,85 млрд, свободный денежный поток сократился на 74%, до $848 млн. Компания отметила в своем отчете, что ей удалось сократить удельные затраты на выпуск одного электромобиля в среднем на $2 тыс., до $37,5 тыс. В сегменте электромобилей норма прибыли Tesla сократилась последовательно с 18,1% до 16,3%. С момента публикации отчетности бумаги Tesla потеряли около 13%.
На следующей неделе ожидаем публикации отчетностей за 3 кв. 2023 г. техгигантов -Microsoft, Google, Amazon. Из статистики, которая будет опубликована на следующей неделе, особое внимание уделим данным по росту ВВП в США за 3 кв., а также индексам деловой активности (PMI) от S&P Global за октябрь.
🇪🇺Индексы европейских рынков по итогам прошедшей недели ушли в заметный минус: Euro Stoxx 50 снизился на 2,7%, FTSE 100 – 2,60%, DAX – 2,56%, CAC – 2,6%. В отличие от ФРС, Европейский регулятор, вероятно, закончил свой цикл повышения ставок, - к такому мнению склонятся аналитики, опрошенные Bloomberg. Перспективы роста экономики еврозоны заметно ухудшились после обострения ситуации на Ближнем Востоке, что может послужить одним из главных аргументов в неповышении ставки ЕЦБ в дальнейшем. Тем не менее, рынки ожидают сохранения ставки ЕЦБ на повышенном уровне продолжительное время, так как инфляция находится все еще на высоком уровне, при этом риск нового витка инфляционного давления усилился из-за роста цен на нефть вследствие геополитического обострения на Ближнем Востоке. Заседание ЕЦБ запланировано на четверг, 26 октября, консенсус-прогноз – сохранение ставки на уровне 4,5% годовых.
Из позитивных событий на европейском рынке отметим улучшение экономических настроений в Германии – локомотива Европы. Индекс экономических настроений ZEW составил -1,1 п. по сравнению с -11,4 п. Позитивное влияние оказывают ожидания дальнейшего замедления инфляционного давления в стране, а также стабилизация ставок ЕЦБ. Глава ZEW А. Вамбах ожидает, что настроения финансовых экспертов относительно экономики Германии прошли минимальный уровень.
О снижении инфляционного давления в Германии сигнализируют опубликованные в пятницу, 20 октября, данные по производственной инфляции. Дефляция индекса цен производителей по итогам сентября составила 0,2% м/м (пред. +0,3% м/м), в годовом выражении показатель снизился на 14,7%.
🇨🇳 Азиатские фондовые рынки закрыли неделю существенным снижением, двигаясь в унисон с американскими рынками: Nikkei 225 потерял 3,25%, Hang Seng и CSI снизились на 3,77% и 4,17%соответственно, протестировав локальные минимумы. Пока что попытки Комиссии по регулированию ценных бумаг Китая, направленные на поддержку финансового рынка страны, не демонстрируют серьезного успеха.
На прошлой неделе были опубликованы долгожданные цифры по росту ВВП в Китае по итогам 3 кв. 2023 г. Рост ВВП оказался лучше, чем ожидали аналитики – в 3 кв. 2023 г. экономика Поднебесной выросла на 4,9% в годовом выражении при консенсус-прогнозе на уровне 4,4% г/г. В предыдущем квартале рост ВВП составил 6,3% г/г. Кроме того, была опубликована довольно сильная статистика по розничным продажам и промышленному производству по итогам сентября: в сентябре розничные продажи росли самыми высокими темпами за последние 4 месяца (5,5% г/г, пред. 4,6% г/г), а промышленное производство (+4,0% г/г, пред. 3,9% г/г) – максимальными темпами с апреля. Беря во внимание статистику по росту ВВП и улучшившуюся динамику потребительского спроса, есть веские основания выдвинуть предположение, что худшее для экономики Китая уже позади.
Умеренная стабилизация ситуации в экономике Китая позволяет НБК сохранять базовые кредитные ставки без изменения. В пятницу, 20 октября, основная ставка по кредиту сроком на один год (LPR) была сохранена на уровне 3,45%, в то время как пятилетняя LPR осталась на уровне 4,20% годовых.
Несмотря на тот факт, что ситуация в экономике Китая демонстрирует позитивные «нотки», мы ожидаем, что фондовые рынки Китая останутся под давлением на фоне ожидания дальнейшего роста процентных ставок в мире и глобального risk-off вследствие усиления геополитической напряженности.
🇯🇵 Японские инвесторы продолжают оценивать сроки возможного завершения эпохи отрицательных ставок. По словам Сакураи, бывшего члена совета директоров Банка Японии, политика отрицательных ставок может быть прекращена регулятором уже к концу текущего года. По последним данным, опубликованным 20 октября, базовая инфляция в Японии составила 2,8% г/г (в августе 3,1% г/г). По сравнению с августом рост цен замедлился, однако продолжает находиться заметно выше таргета в 2% - ключевой аргумент для возможности повышения ставки Банка Японии в ближайшее время. Иена отреагировала умеренным ослаблением на замедление инфляции, за неделю снижение курса иены составило около 0,3%.
💵 Динамика рубля. Указ о введении обязательной продажи валютной выручки экспортерами способствовал стабилизации курса рубля относительно основных валют. По итогам недели рубль укрепился на 1,97% к долл. США, до 95,32, и на 1,29% к евро, до 100,85. Среди факторов поддержки рубля – уверенные темпы роста цен на нефть под влиянием роста геополитических рисков в ближневосточном регионе. Кроме того, жесткая риторика и намерения регулятора, а также ожидания участниками повышения ключевой ставки на ближайшем заседании Банка России способствуют росту спроса на рублевую ликвидность, что также является фактором если не существенного укрепления, то стабилизации рубля на достигнутых уровнях. Стоит упомянуть и приближение «налогового» периода, хотя влияние этого фактора за последнее время несколько ослабло в силу более или менее равномерного распределения продаж валюты экспортерами в течение месяца. Полагаем, что пара рубль/доллар в краткосрочной перспективе будет торговаться в рамках прогнозного диапазона 94,08-96,07. Пара юань/доллар в начале недели довольно слабо отреагировала на позитивные цифры по динамике ВВП Китая, которые оказались лучше ожиданий и указывают на восстановление темпов роста экономики Поднебесной, по крайней мере, в третьем квартале. Офшорный юань пока сохраняет диапазон колебаний 7,2-7,3, хотя регулятор Китая пока не оставляет попыток способствовать укреплению национальной валюты путем установления более высокого «срединного» курса. Прогнозный диапазон пары рубль/юань 12,86-13,12.
🇷🇺 Российский фондовый рынок по итогам прошедшей недели вырос на 2,4% по индексу МосБиржи (РТС на 4,6%) на фоне стабилизации рубля и высоким ценам на нефть. Восходящий тренд остается актуальным, но наш прогнозный диапазон 3190-3290п. по индексу МосБиржи оставляет возможность для сдержанной коррекции. В отраслевом разрезе лидером недели оказался потребительский сектор (+3,6%) и сектор нефти и газа (+3%).
Значимым событием на неделе стало обновление исторического максимума акциями Лукойл. Они продолжают расти на фоне высоких цен на нефть. 26 октября состоится заседание СД, на котором среди прочих вопросов рассмотрят рекомендации по размеру дивидендов за 9М23. Дивиденды по нашим оценкам в следующие 12 месяцев могут превысить 1 200 руб., что предполагает дивидендную доходность в размере 16%. Наш таргет по акциям составляет – 8 720 руб., что предполагает потенциал роста на 16,8%.
Золотодобытчик «Селигдар» представил умеренно-положительные операционные результаты за 9М23 - производство золота выросло на 10% г/г, до 6253 кг. Производство олова в концентрате увеличилось на 17%, до 2 231 т, вольфрама – на 53%, до 88 т, меди – на 29%, до 870 т. Выручка от продажи металлов за 9М23 года достигла 37,5 млрд руб., увеличившись на 88% год-к-году по причине ослабления рубля. Кроме того, СД «Селигдара» утвердил рекомендации по выплате промежуточных дивидендов по итогам 9М23 года на уровне 2 руб. на акцию (дивидендная доходность - 2,47%). Компания по-прежнему торгуется с премией по мультипликаторам к Полюсу – 10,3х против 7,9x по EV/EBITDA.
X5 Group опубликовала сильные операционные результаты за 3К23 – объем чистых продаж вырос год-к-году на 22,37%, до 794,5 млрд руб., при этом digital-сегмент продолжает активно расти – gmv прибавил год-к-году почти 98%, достигнув 29,2 млрд руб. Кроме того, X5 объявила о том, что Банк России принял решение о регистрации проспекта ГДР компании. Таким образом, компания обеспечила непрерывный допуск к торгам своих ГДР на МосБирже, вне зависимости от листинга X5 Group на других торговых площадках.
С 20 октября возобновились торги акциями МКПАО «ВК», а с 25 октября начнутся торги фьючерсами на акции компании. Последняя цена перед паузой в торгах составила 666 руб. После открытия торгов в пятницу акции ВК снизились до 619 руб на рекордном объёме.
СД «Ростелекома» рекомендовал выплатить дивиденды за 2022 год в размере 5,4465 рублей на все виды акций. Всего запланировано распределить 19 млрд руб. прибыли. Дивидендная доходность по привилегированным акциям составляет - 7,8%, по обыкновенным – 7%. Дивидендная отсечка наступит 1 декабря.
СД Вуш Холдинга рекомендовал выплату дивидендов за 9 месяцев 2023 года в размере 10,25 руб. на акцию (дивидендная доходность — 4,5%). Всего на выплату дивидендов компания может направить 1,14 млрд руб. Дата дивидендной отсечки - 4 декабря.
🔎Российский долговой рынок. Российский рынок ОФЗ с постоянным купонным доходом двигался разнонаправленно, однако по итогам недели индекс RGBI закрылся все же в небольшом минусе, -0,2%.
Основное давление на рынок ОФЗ-ПК на прошлой неделе продолжали оказывать приближающееся заседание Банка России по денежно-кредитной политике, данные по инфляции, которая продолжает ускоряться в годовом выражении, а также довольно «ястребиные» комментарии аналитиков ЦБ РФ в макроэкономическом бюллетене «О чем говорят тренды» (октябрь 2023 г.). Ключевыми сигналами, отмеченными в аналитическом отчете «О чем говорят тренды» (октябрь 2023 г.), на наш взгляд, являются сохранение инфляционного импульса, а также возможность сохранения более высоких ставок ЦБ РФ в 2024 г. В частности, аналитики Банка России подчеркивают, что «возврат инфляции к цели в условиях стимулирующей бюджетной политики в 2024 г. может потребовать дополнительной жесткости ДКП».
Что касается ближайшего заседания Банка России, которое состоится на следующей неделе, 27 октября, мы ожидаем, что регулятор повысит ставку на 100 б.п., до 14% годовых. По последним данным, инфляция на 16 октября в годовом выражении ускорилась до 6,38% (пред. 6,26% г/г), за неделю рост цен замедлился до 0,15% по сравнению с 0,24% н/н периодом ранее, тем не менее, сохраняется на повышенном уровне. По нашим расчетам, инфляция по итогам года будет в диапазоне 6,5-7,2% г/г. При сохранении инфляционного давления до конца года в среднем на уровне 0,2% в неделю растет вероятность повышения ставки ЦБ РФ и на декабрьском заседании.
Доходности кривой ОФЗ в части до 1 года преимущественно снизились, на 20-35 б.п., тогда как в части от 3-х лет наблюдался рост на 20-30 б.п. Кривая ОФЗ по итогам пятницы в части 1-10 лет находилась в диапазоне 12,41-12,32% годовых. Повышенная неопределенность по поводу степени ужесточения денежно-кредитной политики ЦБ РФ и продолжительности сохранения высоких ставок в экономике стали основными причинами продаж длинных ОФЗ с постоянным купонным доходом в пользу покупки коротких бумаг.
В среду, 18 октября, Минфин РФ привлек довольно скромный объем на аукционах 11,35 млрд руб., предложив рынку два «классических» выпуска. На первом аукционе Минфин РФ разместил ОФЗ 26238 с погашением 15 мая 2041 г. на 9,275 млрд руб. по средневзвешенной доходности на уровне 12,34% годовых. На втором аукционе инвесторам был предложен выпуск ОФЗ 26243 с погашением 19 мая 2038 г. Объём размещения составил 2,074 млрд руб., средневзвешенная доходность - 12,30% годовых. Институциональные инвесторы продолжают проявлять слабый спрос к выпускам ОФЗ с постоянным купонным доходом вследствие ожиданий дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики Банка России. В то время как Минфин РФ не спешит предлагать на аукционах пользующиеся популярностью флоатеры, так как сокращение плана заимствований на 4 кв. 2023 г. позволяет Министерству более гибко подходить размещению госдолга на первичных аукционах. С начала года Минфин РФ разместил на внутреннем рынке ОФЗ на 2,4 трлн руб.
На рынке первичных размещений корпоративных выпусков продолжается активное размещение как корпоративных флоатеров, так и выпусков с фиксированным купонным доходом – эмитенты спешат разместить облигации до повышения ставки ЦБ РФ на заседании 27 октября. В пятницу, 20 октября, успешно собрал книгу заявок на новый выпуск облигаций с плавающим купоном ПАО «МТС». Купонный доход выпуска определяется исходя из RUONIA + спред, установленный на уровне 125 б.п. Погашение выпуска запланировано через 4 года. Также 20 октября на рынок вышла сеть ювелирных магазинов Sunlight с дебютным выпуском облигаций (фиксированный купонный доход). Погашение выпуска запланировано через 1,5 года, выплата купонов по выпуску предусмотрена раз в 30 дней. Финальный ориентир по купону установлен на уровне 15,25% годовых, что соответствует доходности 16,36% годовых. Изначальный ориентир по купону был на уровне не выше 16,00% годовых (доходность не выше 17,23% годовых).
🌍 Международные рынки. «Ястребиная» речь Дж. Пауэла относительно дальнейшей траектории денежно-кредитной политики ФРС вызвала очередной виток распродаж в US Treasuries – доходности 10-летних бумаг моменте достигали 5% годовых. За неделю доходности 10-летних бумаг выросли на 30 б.п., до 4,93% годовых.
🥇Золото за неделю выросло на 2,6%, с $1932 до $1981. На протяжении всех торговых дней котировки XAUUSD показывали устойчивый рост, достигнув на пике $1998 под влиянием военной эскалации на Ближнем Востоке. Глава ФРС Пауэлл заявил на прошедшей неделе, что рост доходности казначейских облигаций США уже помог ужесточить денежно-кредитные условия в США и может снизить необходимость в дальнейшем повышении процентных ставок. Восходящий тренд драгметалла сохраняется, и мы ожидаем, что на текущей неделе он будет продолжен в диапазоне $1970-2050.
Цены на промышленные металлы показывали в целом нейтральную динамику на прошедшей неделе: никель (+0,2%), алюминий (-0,8%), платина (+2,3%), палладий (-3,5%). Bloomberg Commodity Index, отслеживающий корзину из 24 основных товарных фьючерсов, за неделю вырос на 0,5% (+2,7% неделей ранее), а индекс LME, учитывающий динамику цен 6 металлов на одноименной бирже, прибавил 0,2% (+0,6% неделей ранее).
🛢️Нефть марки Brent в течение недели продолжила расти до $92,2 (+1,4%). Недельные данные EIA по запасам нефти в США снизились сильнее ожиданий, на 4,49 млн барр. (прогноз: +0,3 млн барр.), до 419,7 млн., при этом добыча нефти сохранилась на уровне 13,2 млн б/с. На фоне напряженной геополитической конъюнктуры США ослабили санкции в отношении нефтегазового сектора Венесуэлы. В 2017 году, до введения санкций, страна добывала в среднем 2,4 млн б/с нефти, поставляв на экспорт 1,8 млн б/с. В настоящее время Венесуэла добывает около 700–800 тыс б/с и, по экспертным оценкам, ослабление санкционного давления может позволить увеличить объемы добычи на 170-200 тыс б/с в течение 2-х лет. Увеличение нефтедобычи потребует значительных инвестиций - по данным Baker Hughes, в стране действует только 1 буровая установка по сравнению с более чем 80 в 2014 году. Растущую динамику показывает таможенная статистика по поставкам нефти из России в Китай – за 9М23 поставки выросли на 24,4% г/г и составили 79,9 млн т. (8.7 млн т. только в сентябре), при этом стоимость закупленного сырья за этот же период снизилась на 2,3%, до $43,6 млрд. Россия остается крупнейшим поставщиком нефти в КНР, опережая Саудовскую Аравию и Ирак. По поставкам СПГ в Китай за аналогичный период Россия занимает 3-е место с 6,2 млн т. (+47% г/г) стоимостью $4 млрд. Полагаем, что военная эскалация на Ближнем Востоке будет поддерживать ценовой диапазон нефти Brent на уровне $90-97 за баррель.
Не является инвестиционной рекомендацией