Конец эпохи отрицательных ставок. Как историческое решение Банка Японии отразится на рынках

Сегодня Банк Японии повысил ставку с –0,1% до 0,0–0,1%, став последним центральным банком в мире, который отменил отрицательную процентную ставку. Таким образом Центральный банк положил конец самой агрессивной программе денежно-кредитного стимулирования в современной истории. Но самое важное: Банк Японии отказался от контроля кривой доходности. 

О том, почему Япония начала этот эксперимент и как его завершение скажется на рынках в среднесрочной перспективе, читайте в тексте старшего партнера, советника стратегии Fixed Income Александра Овчинникова.

С середины 1990-х экономика Японии существовала в условиях застоя и хронической дефляции, пережив период «потерянного десятилетия», который продолжался до мирового финансового кризиса. По данным МВФ, с 1997 года по 2013-й номинальный ВВП страны снизился на 6%.

Пришедший в конце 2012 года на пост главы правительства Синдзо Абэ объявил о новой экономической политике. Ее главными мерами были объявлены фискальное стимулирование, структурные реформы, а в монетарной политике — введение программы количественного смягчения, выкуп гособлигаций, акций и биржевых фондов с целью девальвации иены и удвоения денежной массы. Эта политика получила название «Три стрелы» абэномики.

Бывший глава Банка Японии Харухико Курода в апреле 2013 года заявил о запуске новой политики с целью достижения 2%-ной инфляции за два года. Но поскольку цель осталась недостижимой, с 2016-го Банк Японии перешел к отрицательным ставкам и запустил программу контроля кривой доходности (YCC, yield curve control), в рамках которой установил целевой показатель доходности 10-летних гособлигаций около нуля. Банк ослабил контроль в прошлом году, позволив доходности подняться выше нуля.

Банк Японии также активно выкупал активы с рынка. С декабря 2012-го по февраль 2024-го объем активов на балансе Банка Японии вырос со 158 трлн иен до 755,78 трлн иен ($21,2 трлн в текущих долларах), или 127% годового ВВП. Для сравнения: на балансе ФРС США в настоящее время находится активов на $7,6 трлн, а отношение к ВВП — в четыре раза меньше.

Нынешний управляющий Банка Японии Казуо Уеда отметил, что отказ от отрицательных ставок не означает перехода к ужесточению монетарной политики. «Ожидается, что экономика Японии будет находиться под давлением, вызванным замедлением темпов восстановления зарубежных экономик», — заявил он на пресс-конференции. Центробанк продолжит покупать долгосрочные облигации, чтобы сохранить финансовые условия благоприятными в ближайшее время, отметил Уеда.

Это значит, что политика Банка Японии будет оставаться стимулирующей, а большой разрыв с процентными ставками ЦБ других стран мира, который привел к падению иены в последние годы, пока будет сохраняться. Иена несколько ослабла после выступления Уеды. Тем не менее в среднесрочной перспективе и по мере сужения этого спреда курс иены может начать укрепляться. В то же время доходность гособлигаций Японии скорее всего продолжит расти на среднем и длинном участках кривой, однако не резко, так как доходность краткосрочных облигаций будет по-прежнему привязана к нулевому уровню (0,0%) в соответствии с уровнем ставки Банка Японии.

Кроме того, изменения в монетарной политике Банка Японии могут привести к пересмотру его политики размещения резервов и повлиять на американские казначейские облигации. Япония — крупнейший зарубежный инвестор в эти бумаги ($1,14 трлн). Рост ставок может способствовать оттоку средств из облигаций США, но это станет заметно не ранее конца этого года.