Коэффициент рентабельности важнее процентных ставок
Растущие процентные ставки вызывают волнение на фондовом рынке. Неудивительно почему: растущие ставки снижают спрос на товары и услуги и повышают стоимость корпоративных займов.
Но повышение ставок не обязательно является негативным событием для акций. Многочисленные исследования показывают, что фондовый рынок США демонстрировал хорошие результаты в периоды, когда Федеральная резервная система повышала ставки. А вот что действительно может вызвать обвал на рынке акций, так это падение коэффициентов рентабельности.
Коэффициент рентабельности - (англ. Profit Margin) рассчитывается как отношение чистого дохода ко всем доходам от реализации, или отношение чистой прибыли к размеру выручки. Этот коэффициент показывает, сколько доходов фактически получает компания с каждого доллара продаж.
Маржа прибыли является очень полезным показателем особенно при сравнении компаний в аналогичных отраслях. Более высокая маржа прибыли указывает на более рентабельную компанию, которая имеет лучший контроль над своими затратами, по сравнению с конкурентами. Маржа прибыли обычно указывается как процент. Например, 30%-ая маржа прибыли означает, что у компании есть чистый доход в размере 0,30$ на каждый доллар выручки.
За последние 30 лет увеличение коэффициента рентабельности корпораций было сильнейшим катализатором роста индекса S&P 500. С поправкой на ВВП, рыночная капитализация S&P 500 в декабре 2021 года в 3,9 раза превысила уровень декабря 1991 года, и 54% этого увеличения было обусловлено ростом коэффициента рентабельности.
Безусловно, снижение процентных ставок за этот период также сыграло важную роль - на его долю пришлось 39% роста, а остальные 7% объясняются множеством других факторов. Но коэффициент рентабельности все-таки оказал сильнейшее влияние.
Другое исследование показало, что в конце 2021 года коэффициент рентабельности компаний S&P 500 достиг 100-летнего максимума. Почему рентабельность так резко возросла? Важнейшим фактором является улучшение процесса принятия корпоративных решений, на долю которого, согласно исследованию, приходится 40% увеличения прибыльности за последние 30 лет.
Можно выделить три главные причины улучшения процесса принятия корпоративных решений:
- Бизнес-школы научили менеджеров понимать, что увеличение продаж с помощью скидок и распродаж не обязательно является прибыльным, и что ценообразование следует использовать для максимизации прибыльности, а не продаж. Премии для менеджеров среднего звена так же были переориентированы на повышение прибыльности, а не продаж. В результате, иррациональное ценообразование стало менее распространенным явлением, чем раньше.
- Ужесточение контроля над расходами. В конце 1970-х и начале 1980-х годов компании S&P 500 не были экономически эффективными. Сочетание иностранной конкуренции, корпоративных рейдеров, роста числа частных инвестиционных компаний, расширения возможностей для дешевого офшоринга и премий для высшего руководства постепенно изменило положение вещей, и теперь у многих компаний из S&P 500 существуют методы, обеспечивающие рост затрат более низкими темпами, чем доходы, что повышает прибыльность с течением времени.
- Сделки по слияниям и поглощениям стали более эффективными. Долгое время многие такие сделки приносили лишь убытки, поэтому в академических исследованиях отмечалось, что приобретения приносили пользу акционерам поглощенных компаний, а не акционерам поглащающих компаний. Но ситуация изменилась в лучшую сторону. Со временем процесс интеграции компаний после слияния был отлажен, и неудачные сделки случаются реже, чем раньше.
Эти улучшения, скорее всего, сохранятся. В конце концов, невозможно просто взять и забыть приобретенный опыт и знания. Однако факторы, на которые приходится оставшиеся 60% роста рентабельности, потенциально менее постоянны. Среди них можно выделить такие факторы, как благоприятные регуляторные условия, смягчение налоговой политики, ослабление профсоюзной деятельности и пр. Моделирование показывает, что рынок упадет примерно на 35%, если показатели факторов из этой категории вернутся к уровню декабря 1991 года. Так что пока все думают о повышении ставок, не стоит забывать, что это всего лишь один из факторов, который будет определять, куда будут двигаться цены акций в ближайшие годы.