Ключевая ставка может вырасти
DomusVerus
1️⃣ ЦБ оставил ключевую ставку на уровне 7.5%, но дал сигнал, что в будущем более вероятно её существенное повышение, чем понижение. На сколько? Здесь регулятор оставил себе широкое пространство для маневра.
В среднесрочном прогнозе на 2023-25 диапазон средней ставки на 2023 год повышен с 6.5-8.5% до 7-9%. Но чисто математически (а мы любим то, что скрыто) прогнозный диапазон значений ключевой ставки на 2023 год расширился. Теперь ставка может быть от 6.5 до 10%, чтобы средняя была 7-9%. В предыдущем прогнозе в октябре 2022 расчетный предел повышения составлял лишь 9%.
Конечно, все будет зависеть от инфляции. Пока Банк России указывает не на рост инфляции, а на усиление не только среднесрочных, но и краткосрочных проинфляционных рисков. Одновременно отмечая, что инфляционные ожидания снизились, а темпы прироста устойчивых компонентов в индексе инфляции остаются умеренными.
2️⃣ Если в марте-апреле (после исчезновения эффекта высокой базы) мы увидим инфляцию ниже или около 4%, то регулятор вряд ли повысит ставку. Сам Центробанк прогнозирует минимум ниже 4%. Мы посчитали, что годовая инфляция может быть 3.6-4.4% в марте и 2.5%-3.5% в апреле 2023 г.
3️⃣ Какие проинфляционные факторы выделяет Банк России:
🔴 бюджетные расходы – отмечается ускоренное исполнение бюджета в начале года, но пока регулятор верит Правительству и в цели по бюджетной консолидации;
🔴 условия внешней торговли (так завуалированно Банк России называет курс рубля, в то же время указывая на то, что ослабление курса в декабре не сказалось избыточно на инфляционных ожиданиях);
🔴 состояние рынка труда (здесь понимаются эффекты, связанные с мобилизацией и ростом зарплат выше производительности труда)
4️⃣ Банк России не заметил сокращения кредитной активности. Выделил высокие темпы в ипотечном и корпоративном сегменте.
Пока нет данных за январь, но вышли предварительные данные по денежной массе. По нашим расчетам, денежная масса в январе почти не изменилась (-0.1 трлн) - сократились средства населения, включая наличные, в сумме на 1 трлн (это обычная история для начала года), но почти на 1 трлн выросли средства организаций в банках. Зная дефицит бюджета более 1.7 трлн за январь, можно оценить аналогичное сокращение общего объема банковского кредита. Точные данные выйдут позже. Мы расскажем о них.
Банк России сам отмечает, что «больший вклад бюджета в прирост денежной массы оставляет меньше пространства для роста кредита экономике». Здесь регулятор вряд ли считает, что бюджет забирает у банков ресурсы для кредитования (это невозможно!) - скорее намекает, что будет вынужден ограничить рост кредита регуляторными мерами или повышением ставки.
5️⃣ Прогнозы. Банк России повысил прогноз по темпам ростам экономики на 2023 год – теперь ожидается околонулевая динамика от -1 до +1%.
Также увеличены темпы роста денежной массы с 10-15% до 13-17%, оставлены высокие прогнозы по темпам кредитования +9-13%, при этом, повысились темпы роста ипотечного портфеля до +12-16%.
6️⃣ Ну и десерт. Глава Банка России на пресс-конференции жестко пригрозила новым схемам продаж на первичном рынке, позволяющим обойти новое регулирование ипотечного рынка:
Если эти схемы [кредитования на первичном рынке по низким ставкам] будут множиться, мы будем настаивать, чтобы в законодательство были внесены изменения - чтобы средства населения через проекты с долевым участием привлекались только по стандартным схемам.
Мы отмечали, что средние ставки ипотеки на первичном рынке могут вырасти с текущих 3.5% до 6%. Пока этот прогноз подтверждается.
Надеемся, что жесткая риторика регулятора – это способ повлиять на ожидания, а не реальное желание сильно повышать ставки. Тем более, что повышение ставок грозит позитивным прогнозам по росту экономики и динамике кредита.