📑 Как выпускают ОФЗ

Облигации — это долговые бумаги. Их эмитент, по сути, берёт кредит, но только не в банке, а у инвесторов. Потом он регулярно платит проценты в виде купонов, а в конце срока погашает облигации, то есть выкупает их по номиналу.

Эмитент ОФЗ — государство в лице Минфина. Это самый надёжный заёмщик на рынке. Риск, что он не будет платить купоны или не погасит бумаги, минимальный.

Государство берёт в долг регулярно. Минфин предлагает ОФЗ инвесторам на аукционах почти каждую среду.

Анонс аукционов. ОФЗ размещают через специальную площадку на базе Мосбиржи. За день до аукциона биржа публикует список облигаций, которые Минфин предложит на этой неделе, — обычно два-три разных выпуска. После этого принимаются заявки.

Аукционы открыты для всех, при этом минимальный лот составляет тысячу рублей. В основном на аукционах участвуют институциональные инвесторы, но и для частных лиц первичный рынок может быть хорошей возможностью получить более привлекательную доходность при покупке, так как Минфин обычно предоставляет премию ко вторичному рынку.

Однако чаще всего частные лица совершают сделки на вторичном рынке. Там проблем с покупкой нет: в обращении всегда много ОФЗ, почти все выпуски очень ликвидные.

Ограничения. Аукционы открыты для всех, при этом минимальный лот составляет тысячу рублей. В основном на аукционах участвуют институциональные инвесторы, но и для частных лиц первичный рынок может быть хорошей возможностью получить более привлекательную доходность при покупке, так как Минфин обычно предоставляет премию ко вторичному рынку. Однако чаще всего частные лица совершают сделки на вторичном рынке.

Механизм размещения. Участники аукциона предлагают заявки одного из двух типов.

• В конкурентных указывают желаемые стоимость и объём покупки.

• В неконкурентных указывают только объём. Такие заявки исполняются по средневзвешенной цене аукциона.

Площадка собирает заявки. Минфин определяет единую цену отсечения, на основании которой удовлетворяются или отклоняются заявки, поданные инвесторами.

Рыночные сигналы. Аукционы помогают оценить настроения рынка — Рыночные сигналы. Аукционы помогают оценить настроения рынка — насколько инвесторы готовы инвестировать в облигации Минфина. Это учитывается в общей стратегии Минфина и Центробанка, а также влияет на следующие аукционы. Если спрос на ОФЗ низкий, Минфин корректирует свою тактику размещений так, чтобы не оказывать значительного давления на рынок. Иногда он отменяет аукционы на следующей неделе или предлагает другие типы ОФЗ.

💼 Какими бывают ОФЗ

Во-первых, они различаются по сроку до погашения:

• краткосрочные — до 5 лет включительно;

• среднесрочные — 5–10 лет;

• долгосрочные — больше 10 лет.

Во-вторых, гособлигации бывают разных типов.

ОФЗ-ПД — облигации с постоянным доходом. Размер купонов по ним не меняется, и инвесторы могут рассчитать доходность к погашению вплоть до долей процента. ОФЗ-ПД — самый популярный тип гособлигаций. Ликвидность по ним очень высокая.

ОФЗ-ПК — облигации с переменным купонным доходом. Размер купонов у них следует за показателем RUONIA — процентной ставкой однодневных межбанковских кредитов в рублях. А та в свою очередь сильно коррелирует с ключевой ставкой ЦБ.

Облигации с переменным купоном лучше защищают деньги от обесценивания. Работает это так: инфляция в стране ускоряется → ЦБ повышает ключевую ставку → следом растёт RUONIA → увеличиваются купоны. Правда, при низкой инфляции и ключевой ставке доходность ОФЗ-ПК ниже, чем у ОФЗ-ПД.

ОФЗ-ИН — облигации с индексируемым номиналом. Процент купона у них фиксированный, а вот номинал меняется каждый месяц на величину официальной инфляции, правда, с отставанием в несколько месяцев. Например, если цены в августе выросли на 1%, то номинал ОФЗ-ИН увеличится на 1% в ноябре.

ОФЗ-ИН защищают капитал от инфляции не хуже, чем ОФЗ-ПК, но встречается реже.

ОФЗ-АД — облигации с амортизацией долга. Эмитент возвращает номинал не в день погашения целиком, а постепенно — вместе  с купонами. Эти гособлигации постепенно выводят из обращения, и сейчас они наименее ликвидные из всех.

ОФЗ-н — народные облигации. Они недоступны на бирже — только в уполномоченном банке, например Сбербанке или ВТБ. С 2022 года такие облигации не выпускают, но государство продолжает платить купоны и погашать старые выпуски.

📊 От чего зависит цена ОФЗ

Цена погашения облигации известна заранее (кроме ОФЗ-ИН) — это её номинал. Как правило, он равен 1000 ₽. Но рыночная стоимость постоянно меняется. Среди объективных факторов, которые влияют на неё, выделяются два основных.

1️⃣ Накопленный купонный доход (НКД)

Главное преимущество облигаций над вкладами: деньги можно вывести в любой момент без потери накопленных процентов. Не надо ждать выплату очередного купона. НКД растёт каждый день — пропорционально размеру купона и сроку между выплатами. Владелец облигации при продаже получает эту сумму от покупателя.

👉 Представим, что на цену ОФЗ больше ничего не влияет, и вы купили одну бумагу за 1000 ₽ сразу после выплаты прошлого купона. Величина купона — 60 ₽, столько платят каждые полгода. Через пять месяцев вы решили продать облигацию. Покупатель не только заплатит вам 1000 ₽, но и компенсирует НКД — 50 ₽. А ещё через месяц получит свои 60 ₽.

2️⃣ Ключевая ставка. Когда ЦБ поднимает её, банки улучшают условия по вкладам, и всем эмитентам облигаций приходится предлагать более высокие купоны по новым выпускам. Иначе инвесторы не купят их, а отнесут деньги в банки.

Из-за этого подавляющее большинство старых выпусков теряют свою привлекательность, так как у них постоянные купоны (ОФЗ-ПД). Спрос на них резко падает — и они дешевеют до тех пор, пока доходность, то есть отношение купона к рыночной цене, не сравняется с доходностью новых выпусков.

👉 Очень грубый пример. Старые ОФЗ стоили по 1000 ₽, а их купоны давали 130 ₽ в год — 13%. Новые стоят по 1000 ₽ и дают 150 ₽ — 15%. Значит, старые подешевеют до 867 ₽. Относительно этой суммы 130 ₽ равны 15%. (В реальности облигации подешевеют совсем не так, ведь мы не учли будущее погашение номинала и другие факторы).

Когда ЦБ снижает ключевую ставку, старые выпуски ОФЗ-ПД, наоборот, дорожают.

Подстройка долгового рынка под новую ставку обычно начинается заранее — когда её изменение ещё только ждут. Поэтому инвесторы так внимательно следят за инфляцией и другими факторами, от которых может зависеть решение ЦБ.

Краткосрочные и долгосрочные ОФЗ по-разному реагируют на изменение ключевой ставки. Доходности краткосрочных облигаций более чувствительны к текущему уровню ключевой ставки и ожиданиям ее изменения в ближайшее время, долгосрочных — к долгосрочным ожиданиям динамики ставки, инфляции и прочих макроэкономических факторов.