Как мы смотрим на результаты и акции компании?

Результаты за II кв. 2023 г. указывают на сохранение высоких темпов роста. При этом убытки по итогам полугодия объясняются сильной сезонностью. Так, в абсолютном выражении выручка существенно выше во втором полугодии и особенно четвертом квартале, в то время как расходы распределены в течение года более равномерно.

Мы полагаем, что рост Positive Technologies заметно ускорится во втором полугодии. По итогам всего года мы прогнозируем рост отгрузок на 80% г/г до 27 млрд руб. и маржу по EBITDA на уровне 50%.

В среднесрочной перспективе мы ожидаем сохранения высоких темпов роста благодаря глубокой экспертизе компании и спросу на отечественные решения в сфере информационной безопасности на фоне ухода зарубежных вендоров. Росту спроса на российские решения в области кибербезопасности способствуют и государственные инициативы, которые стимулируют развитие отрасли. По нашим оценкам, в 2022-27 гг. отгрузки и выручка Positive Technologies будет расти в среднем на 40% в год при сохранении высокой маржинальности бизнеса. Ускорению темпов роста может способствовать развитие зарубежного бизнеса и запуск новых продуктов.

Помимо сезонного ускорения продаж, потенциальным краткосрочным триггером для бумаги могут стать новости по развитию нового для компании продукта NGFW и запуску продаж первого метапродукта Maxpatrol O2 (коммерческая версия вышла в продажу во II кв. 2023 г.).

По нашим оценкам, акции Positive Technologies торгуются с мультипликатором EV/EBITDA за 2023 г. на уровне 11,6x. Сохраняем долгосрочный позитивный взгляд на бумагу и рассматриваем возможные коррекции в акциях как возможность для покупки.