Как использовать разборы компаний на Unity
Мы очень тщательно разбираем отчет каждой компании. Работа с каждой из них занимает от 4 часов и более. Прорабатываем все тонкости в финансовых показателях: от неденежных списаний до валютной переоценки и чтения скрипта по конференс-коллу.
Итак, как наиболее быстро и эффективно работать с отчетом.
Шаг 1. Проверить, интересна ли вам отрасль в целом. Кто-то не инвестирует в нефтегаз, а кто-то в биотехов.
Шаг 2. Знакомимся с выручкой и прибылью компании.
Шаг 3. Смотрим на премиум-метрики. Это те показатели, которые компании не обязаны предоставлять в отёчности, но они делятся ими с инвесторами дополнительно.
Шаг 4. Смотрим на финансовые показатели и прогнозы. Этой информации достаточно, чтобы составить мнение о компании.
Если она не устраивает вас на этом этапе, то нет смысла двигаться дальше. Если интерес сохранился, двигаемся дальше.
Шаг 5. Переходим сразу к итогам, притом к последнему абзацу, в котором и содержится выжимка по компании.
Шаг 6. Если ваш интерес сохранился – знакомитесь с итогами с самого начала.
Шаг 7. Дополнительно можно прочитать часть под названием конференс-колл. В ней содержатся сжатые заявления менеджмента, близко к тексту. Он позволит вам ближе ознакомиться с компанией.
Не обязательно читать всю информацию из разбора. Мы собираем все данные, включая конференс-колл, поскольку работаем с портфелями клиентов и часто возвращаемся к собственным разборам, чтобы перепроверить информацию. Выберите тот объем, который удобен для вас, и работайте с ним.
Шаг 8. Переходите в онлайн-таблицу, смотрите на потенциал, точку входа, уровень риска и принимаете решение, брать акцию на заметку или забыть о ней.
Принципы работы с отчетностью
Это упрощенная инструкция, которая позволит вам лучше понимать процесс оценки компании и работы с отчетностью.
По окончании каждого квартала компании публикуют промежуточную бухгалтерскую отчётность, которую можно найти либо на сайте самого эмитента в разделе "Для инвесторов", либо на сайте Комиссии по ценным бумагам и биржам США – https://www.sec.gov, где в поисковой строке можно набрать тикер компании и попасть на страницу с последними корпоративными событиями, в числе которых и отчёты.
GAAP и non-GAAP
Вся отчётность стандартизирована по единым бухгалтерским стандартам GAAP, что означает одинаковое представление для всех эмитентов. Сразу оговоримся, что нередко технологические компании предоставляют скорректированную отчётность, так называемый non-GAAP. Они исключают из базы расходов некоторые статьи, в основном SBС (компенсацию на основе акций), что позволяет инвесторам оценить экономические показатели без учёта вознаграждения менеджмента.
Выручка
Открыв отчёт, мы увидим таблицу. В первую очередь обращаем внимание на выручку и её изменение к предыдущему периоду, т.е. к кварталу ровно год назад или год к году. Оцениваем темпы роста/падения в процентах, желательно сравнить их с ожиданиями аналитиков. Именно от расхождения отчётных цифр с прогнозными происходят резкие движения в момент выхода отчёта. В нашем примере видим хороший рост как квартал к кварталу, так и год к году. Оцениваем это положительно.
EPS
Следующий важный показатель – это чистая прибыль и доход на акцию (EPS), критерии оценки те же. Из двух оценок EPS смотрим "Diluted" (разводнённый). В нашем примере всё замечательно. Чистая прибыль и EPS выросли более чем вдвое – отличный результат! И в этом случае необходимо сравнивать результат с ожиданиями аналитиков.
Расходы
Переходим к расходам. Это коммерческие, общие и административные расходы (SG&A) и исследования и разработки (R&D). В первый вид включаются расходы на маркетинг, рекламу, з/п персонала, во второй – прямые расходы, связанные с усилиями компании по разработке, проектированию и совершенствованию своих продуктов, услуг, технологий или процессов. Второй вид первостепенно важен для технологических и фармацевтических компаний. Оцениваем изменение в %, можно сопоставить с темпами роста выручки для понимания факта отдачи от расходов. В идеале выручка должна расти быстрее расходов, но здесь есть много оговорок. В нашем примере SG&A расходы увеличились умеренно, явно медленнее темпов роста выручки. Тоже плюс.
Денежные средства
Проверяем количество денежных средств и их эквивалентов (ликвидные ценные бумаги) и долг. Эти показатели отвечают за финансовую устойчивость компании. Обращаем внимание на изменение к предыдущему отчётному периоду. В примере с кэшем всё хорошо, он прилично вырос, а вот с долгом – хуже. Он тоже вырос, и очень значительно. Делаем пометку, чтобы уточнить ситуацию с долгом.
Денежные потоки
Переходим к денежным потокам компании. Это операционный (OCF) и свободный денежные потоки (FCF). OCF – это чистая сумма денежных средств, которые организация генерирует из своей операционной деятельности. Эта информация используется для определения жизнеспособности основных операций бизнеса. Операционный денежный поток может быть более надежным показателем финансового здоровья, чем чистая прибыль. FCF – это OCF минус капитальные затраты. Это сумма, которую можно изъять из бизнеса без ущерба для будущей деятельности, так как при её расчете были учтены внутренние потребности компании. Это один из ключевых показателей отчётности. В нашем примере оба денежных потока увеличились более чем в два раза г/г. Замечательно!
Маржинальность
Чтобы оценить рентабельность бизнеса, посмотрим валовую (gross) и операционную (operating) маржинальность. Валовая маржинальность – выручка компании за вычетом себестоимости реализованных товаров (COGS). Другими словами, это процент выручки от продаж, которую компания сохраняет после понесённых прямых затрат, связанных с производством товаров, которые она продает, или услуг, которые она предоставляет. Здесь чем больше процент, тем лучше. В нашем примере это 61,4% за год, что выше на 7,3 п.п., чем год назад. Тоже хорошо.
Операционная маржа, или рентабельность операционной прибыли демонстрирует, сколько генерирует компания операционной прибыли на одну единицу выручки. Таким образом, чем выше операционная маржа, тем эффективнее компания. Чтобы повысить операционную рентабельность, компании необходимо либо увеличить выручку при сохранении прежнего уровня операционных расходов, либо оптимизировать и сократить статьи, входящие в операционные расходы, если не удаётся увеличить продажи. У нас рентабельность в 29,5%, которая выросла за год на 14,1 п.п., прогресс выше, чем по валовой марже. Это показывает возможность компании грамотно управлять расходами и увеличивать операционную прибыль быстрее роста выручки. Несомненный позитив.
Дивиденды и байбек
Обращаем внимание на выплаченные дивиденды и обратный выкуп акций. В нашем случае это 1b$ потраченный на байбек за год. Необходимо сопоставить объём выкупа с капитализацией компании, чтобы представить, насколько значительно он может повлиять на котировки. К примеру, байбек в 10% от капитализации это много, а 0,5% – нет. Обратный выкуп уменьшает количество акций в обращении и увеличивает прибыль для акционеров на одну акцию. Ещё один плюс.
Компенсация акциями
В противоположность обратному выкупу существует SBC (компенсация акциями). У технологических компаний это крайне распространённая практика. SBC – это, по сути, опционы на акции, которые сотрудники получают в качестве зарплаты или бонусов и которые они могут исполнить с течением времени (т.к. это способ удержать сотрудников в компании и привязать их вознаграждение к стоимости компании). С одной стороны, SBC действительно non-cash, т.е. сам факт вручения сотрудникам опционов не приводит к немедленному оттоку денежных средств и не уменьшает денежный поток. С другой, это всего лишь отложенные затраты, которые будут понесены в будущем. Они не будут учитываться в income statement, но, очевидно, снижают стоимость для акционера. Реализация опциона означает появление новых акций в обращении, следовательно, на долю отдельно взятой акции будет приходиться меньшая доля стоимости бизнеса (в корпоративных финансах это называется «dilution» или «размытие»). Выглядит в отчёте это так:
Итоги
Это основные принципы чтения отчётности. Безусловно, существует огромное количество нюансов и навыков, которые приходят с опытом. Но этого достаточно, для того чтобы вы комфортно читали наши разборы.