Как инвестиционный мир приспосабливается к геополитическим изменениям

Индустрия, которая привлекала математиков для разработки новых торговых стратегий, теперь обращается за советом к политологам.

Конференция FII Priority, прошедшая в феврале в Майами, стала одним из самых громких деловых мероприятий в США в этом году. На ней присутствовали такие известные личности, как технологический миллиардер Майкл Делл, глава Blackstone Стивен Шварцман и Ясир аль-Румайян, глава государственного инвестиционного фонда Саудовской Аравии с капиталом в 925 млрд долларов.

В первой половине дня аудитория слушала бывшего госсекретаря США Майка Помпео, который предупредил инвесторов, что стало "невозможно отделить геополитический риск от процесса распределения капитала".

Неделю спустя на другом мероприятии, проходившем в Майами, бывший глава администрации Белого дома Трампа Рейнс Прибус стал основным докладчиком на главном мероприятии JPMorgan для участников сделок с высокодоходными облигациями. В следующем месяце, когда представители индустрии фьючерсов и деривативов собрались на побережье в Бока-Ратоне, для чтения лекции об "эпохе нарастающей политической турбулентности" был приглашен известный историк.

На конференции Института Милкена в Беверли-Хиллз в мае, одном из крупнейших в мире собраний топ-менеджеров и их клиентов, выступали представители госдепартамента США, Совета национальной безопасности Белого дома, Вест-Пойнта и Нато, бывший генерал-майор и множество нынешних и бывших мировых лидеров.

Похоже, инвесторы не могут перестать говорить о политике.

На первый взгляд, нетрудно понять, почему, учитывая шквал выборов, проходящих по всему миру - от драматических дебатов между Байденом и Трампом, перспектив создания крайне правого правительства во Франции до голосования в Мексике и Индии. Инвесторы нервно следят за конфликтами на Ближнем Востоке, ядерными угрозами со стороны президента России Владимира Путина и эскалацией напряженности в Южно-Китайском море.

Для некоторых представителей отрасли это больше, чем просто поток тревожных заголовков. Многие руководители высшего звена все чаще считают, что мир переживает не просто временный приступ политической нестабильности, а структурный сдвиг, который окажет долгосрочное влияние на мир инвестиций.

"За последние 20-30 лет [геополитика] была дефляционной, снижала риски и облегчала инвестирование", - говорит Али Дибадж, исполнительный директор Janus Henderson, британско-американской инвестиционной группы, управляющей активами на сумму около 353 млрд долларов. "В будущем все будет с точностью до наоборот: вероятно, инфляция; вероятно, повысится риск; и инвестировать станет сложнее".

Индустрия, которая в течение последних двух десятилетий привлекала математиков для разработки новых торговых стратегий, теперь обращается за советом к политологам. Большинство инвесторов привыкли иметь дело с очагами нестабильности и конфликтов, но многие говорят, что огромное количество недавних потрясений - даже в традиционно стабильных демократиях - и долгосрочный характер конфликтов означают серьезные изменения.

В прошлом году BlackRock, крупнейший в мире управляющий активами, включил "геополитическую фрагментацию" в список наиболее важных тенденций, влияющих на глобальный рост и рынки, поставив ее в один ряд с новыми технологиями, глобальными демографическими сдвигами и изменением климата. Когда компания Optiver, специализирующаяся на рыночных операциях, начала 2024 год со списка "основных хвостовых рисков" для финансовых рынков, более половины из них были посвящены политике - от спорных результатов президентских выборов в США до эскалации войны между Россией и Украиной.

Однако, несмотря на все очевидные опасения, финансовые рынки демонстрируют мало признаков беспокойства, особенно в США.

Баррель нефти марки Brent стоит меньше, чем за день до вторжения России на Украину. Фондовые индексы во всем развитом мире взлетели до рекордных отметок. Наибольший выигрыш от ралли получила компания Nvidia, американский разработчик чипов, который в 2023 году почти половину своих доходов получит из Китая и Тайваня и неоднократно предупреждал о негативном влиянии торговой напряженности между США и Китаем. Инвесторы в государственные облигации отмахнулись от неоднократных предупреждений о растущем уровне долга США.

Эта дихотомия поднимает несколько важных вопросов. Если инвесторы действительно так обеспокоены политикой, как лучше всего адаптировать торговые стратегии? Должны ли управляющие активами и участники сделок предпринимать больше усилий, чтобы адаптироваться к новому миру повышенной политической напряженности, или же рынки смогут спокойно переносить потрясения так же, как они это делали в последние десятилетия?

"Я не припомню такого времени, когда было столько острых конфликтов, затрагивающих такое количество рынков", - говорит Харви Савикин, соучредитель Firebird, хедж-фонда, специализирующегося на инвестициях в Восточную Европу. Даже эксперты, по его словам, могут "очень благодушно относиться к той или иной стране и оказаться в тени".

___________________________

Наиболее очевидный способ, с помощью которого некоторые инвестиционные компании приспособились к ситуации, - это поспешное привлечение большего числа специалистов по геополитике, либо собственных, либо внешних консультантов.

"Эти люди пользуются большим спросом", - говорит Сет Бернштейн, исполнительный директор AllianceBernstein. "Каждая фирма на Уолл-стрит приглашает таких людей для встреч с инвесторами... Происходит глубокая перестройка, и это пугает меня до ужаса".

Элис Сквайрс, партнер и соруководитель отдела консультирования инвесторов в Rothschild & Co, согласна с тем, что эксперты, которые могут дать клиентам индивидуальный взгляд на ситуацию, "сейчас очень в моде", поскольку глобально ориентированные управляющие должны быть в курсе беспрецедентного количества потенциальных проблем.

"Мы сталкиваемся с тем, что возникают риски, связанные с ситуацией вокруг России и Украины, а также Китая и Тайваня, напряженностью в Косово... в том числе и в политически нестабильных регионах Южной Америки", - говорит она, также отмечая конфликт в Газе и многочисленные напряженные выборы.

Теодор Бунцель, глава отдела геополитического консалтинга в Lazard, говорит, что фирма создала специальное политическое подразделение в 2022 году, поскольку клиенты все чаще требовали советов о том, как управлять инвестициями в таких регионах, как Китай. По его словам, с тех пор команда быстро расширялась и консультировала как собственное подразделение Lazard по управлению активами, так и клиентов, занимающихся финансовым консультированием.

"В прошлом импульс заключался в том, чтобы исключить политику из процесса принятия корпоративных решений", - говорит Бунцель, но это становится невозможным из-за "напряженности между крупными, взаимосвязанными державами".

Goldman Sachs последовал этому примеру в прошлом году, создав подразделение по консультированию по вопросам геополитики под руководством партнеров Джорджа Ли и Джареда Коэна, а PR-компания Brunswick, наиболее известная тем, что консультирует клиентов по вопросам слияний и поглощений, наняла ряд консультантов с геополитическим опытом, включая бывшего президента Всемирного банка, бывшего генерального директора Всемирной торговой организации и бывшего директора Агентства национальной безопасности США.

Многие другие фирмы нанимают отдельных экспертов для предоставления внутренних консультаций. Инвестиционный банк Centerview недавно нанял Ричарда Хаасса, бывшего главу Совета по международным отношениям, в качестве старшего советника. Лорд Марк Седвилл, бывший глава британской гражданской службы, является членом комитета по рискам в Rothschild, а Schroders привлек бывшего посла Великобритании в Китае сэра Себастьяна Вуда и сэра Николаса Картера, бывшего начальника штаба обороны Великобритании, для консультирования по вопросам геополитики и управления международными конфликтами.

По словам Питера Харрисона, исполнительного директора Schroders, наличие таких экспертов "в штате" дает инвестиционным командам необходимый дополнительный набор навыков. "Поскольку политика становится все более раздробленной... полезно просто привнести неинвестиционный взгляд на происходящее в мире".

"За последние 10 лет мы все поняли, что четко понимать геополитику очень сложно", - говорит он. "В условиях растущей неопределенности [Картер] будет помогать нашим портфельным менеджерам в том, как управлять неопределенностью, как управлять войной и как эти процессы разворачиваются".

___________________________

Несмотря на то, что большинство базовых фондовых индексов, таких как S&P 500, остаются на плаву, есть некоторые признаки того, что отрасль все больше учитывает геополитику в своих инвестиционных решениях.

Наиболее очевидным примером является то, как инвесторы отреагировали на конфликт России с Украиной в 2022 году. Например, согласно данным Morningstar Direct, в период с февраля по апрель 2022 года инвесторы влили почти 3 млрд долл. в фонды, ориентированные на аэрокосмическую и оборонную промышленность. Сильный приток средств продолжался и после этого, в отличие от 13 месяцев подряд чистого вывода средств перед началом военной операции.

Firebird, хедж-фонд, ориентированный на Восточную Европу, на момент вторжения имел не менее половины своих активов в России, многие из которых были заморожены и обнулены в течение нескольких дней.

"Это было напоминание о том, что политику никогда нельзя воспринимать как должное", - говорит Савикин, возглавляющий отдел инвестиций фирмы в Восточной Европе и России. "Вы можете восхищаться своим портфелем, но если что-то серьезное пойдет не так на макроуровне, у вас возникнут большие проблемы".

Немногие западные инвесторы имели столь крупное прямое воздействие на Россию, но этот опыт заставил многих задуматься о том, что такое потрясение, как вторжение Китая на Тайвань, может иметь аналогичный эффект в гораздо большем масштабе.

По данным Morningstar, число фондов, предлагающих инвесторам вкладывать средства в развивающиеся рынки, исключая Китай, выросло с восьми в начале 2022 года до 20 сегодня, а приток средств увеличился на фоне обострения напряженности в отношениях между США и Китаем.

В этом году в фонды EM ex-China инвестировалось почти $1 млрд в месяц, по сравнению с примерно $500 млн в месяц в 2023 году и $200 млн в месяц в 2022 году.

Другие обращаются к еще более явно политическим фондам. В этом году Tikehau Capital, зарегистрированная в Париже группа, управляющая активами на сумму $48 млрд, запустила "Фонд европейского суверенитета" в ответ на "эскалацию геополитической напряженности и последствия чрезмерной глобализации". Немецкая компания DWS недавно открыла американский фонд "Национальные критические технологии", который пытается выбрать акции, основываясь на количественных показателях геополитического риска.

Томас Фридбергер, заместитель исполнительного директора Tikehau Capital, говорит: "Мы убеждены, что деглобализация, вероятно, приведет к изменению способа создания стоимости активов: вместо создания эффективности будет создаваться устойчивость".

Согласно данным AlphaSense, обсуждение "геополитики" и связанных с ней терминов во время звонков о доходах и конференций компаний из списка S&P 500 резко возросло после начала конфликта на Украине и с тех пор остается на высоком уровне. Почти половина компаний, входящих в базовый американский индекс, обсуждали политику в ходе звонков аналитиков или мероприятий за последние 12 месяцев.

Фридбергер говорит, что в континентальной Европе инвесторы чувствуют себя более напряженно, чем в Америке, поскольку европейцы острее ощутили влияние геополитики после начала военных действий на Украине. По его словам, он также был удивлен тому, что на ранних этапах интерес к Европейскому фонду суверенитета проявляли институциональные инвесторы из Китая.

"Я по-прежнему встречаю много коллег, которые говорят, что это не имеет большого значения, - говорит он. - Но чем ближе к вам эти события, тем большее влияние они оказывают на ваш образ мышления".

___________________________

Несмотря на то, что инвесторы все чаще обсуждают политические риски, некоторые отраслевые наблюдатели считают, что зачастую это не более чем пустословие.

Например, производитель оборудования для производства микросхем Applied Materials в октябре 2022 года сообщил инвесторам, что в отношении него ведется расследование со стороны властей США по поводу экспорта продукции клиентам в Китае, но аналитики не обратили на это внимания, пока более года спустя об этом не стало известно из новостей.

Акции компании, рыночная капитализация которой на тот момент составляла около 130 миллиардов долларов, первоначально упали на 8 процентов из-за этого заявления. По мнению Теда Мортонсона, стратега по технологиям из RW Baird, запоздалая реакция указывает на то, что проблема носит гораздо более широкий характер.

"О расследовании сообщалось в октябре 2022 года, но Уолл-стрит ленива, - они не стали дальше разбираться с этим", - говорит он.

Мортонсон, бывший пилот ВМС США, летавший на Ближнем Востоке и в Южно-Китайском море, годами пытался убедить инвесторов обращать больше внимания на политику, но, поскольку акции технологических компаний почти постоянно покоряют новые вершины, большинство отмахнулось от него. Applied Materials оправилась от этого падения в течение месяца, и в этом году ее акции сильно выросли.

Когда в сентябре прошлого года появились новости о потенциальном преследовании Apple со стороны китайского правительства, ее акции за два дня потеряли 200 млрд долларов рыночной капитализации, но уже через два месяца вернулись на рекордный уровень.

При наличии подобных прецедентов страх упустить выгоду означает, что даже те инвесторы, которых лично беспокоит политика, вряд ли позволят ей повлиять на их инвестиционные решения.

Некоторые считают, что структура стимулов в отрасли делает инвесторов менее склонными принимать решения, основанные на политических рисках. Если весь рынок рухнет в ответ на внезапное событие, индивидуальный портфельный менеджер, вероятно, не понесет репутационного ущерба за то, что упустил риск, который мало кто заметил. Но если из-за его осторожности фонд пропустит ралли на всем рынке, его будут винить.

"То, что вы оказались "первыми", вряд ли будет вознаграждено", - говорит Тина Фордхэм, основательница консультационной фирмы Fordham Global Foresight. "Вот почему мы находимся в таком состоянии, когда... . Люди все больше убеждаются в том, что им нужно быть более осведомленными о рисках, но на практике они их не учитывают".

"Институциональные портфели меняются очень медленно, потому что люди не склонны к риску, а [портфельные менеджеры] не обладают большим геополитическим чутьем", - соглашается Бернстайн. "Я думаю, что большинство людей будут ждать и примут удар на себя".

До сих пор это была неплохая тактика. Хотя компания BlackRock неоднократно подчеркивала растущее значение политики, ее собственное исследование, проведенное в 2019 году, показало, что "обычная реакция рынка на неожиданные геополитические потрясения исторически была относительно скромной и непродолжительной".

Даже некоторые эксперты, которым платят за консультации по политическим рискам, считают, что недавний набор сотрудников уже перешел все границы. Один специалист по политическим вопросам из американского инвестиционного банка утверждает, что в большинстве случаев финансовые рынки оказывают большее влияние на политику, чем наоборот.

Неудачный "мини-бюджет" Лиз Трасс в сентябре 2022 года вызвал распродажу на рынках государственных облигаций, но в долгосрочной перспективе эта распродажа оказала большее влияние на политику, чем политика на рынки. Резкий рост доходности "золотых" облигаций помог вытеснить премьер-министра, а затем в течение месяца вернулся к прежним уровням.

Фордхэм говорит, что тюремное заключение нескольких видных бизнесменов в Китае - это тот случай, который помог окончательно изменить готовность инвесторов вкладывать деньги в китайский рынок. Но в целом требуется "большое потрясение", чтобы изменить широко распространенную веру в то, что рынки будут продолжать восстанавливаться.

"Предвзятое отношение к норме очень распространено", - говорит она. "Люди полагают, что все будет так же, как и раньше, и всегда будет наблюдаться восстановление... [но] я думаю, что это массовое заблуждение".