Изменения в структуре рыночного долга США и сильная макростатистика смещают на время доходность 10-летних облигаций в область 4,5%

Рыночный долг США — то есть торгуемый и доступный широкому кругу инвесторов — в виде краткосрочных векселей и купонных средне- и долгосрочных облигаций вырос за месяц на $132,6 млрд, до $26,9 трлн, а за квартал с декабря — на $580 млрд, следует из данных Bloomberg. В данном случае принимается в расчет чистый прирост долга, с учетом погашения старых обязательств.

В марте Казначейство США по-прежнему привлекало средства в бюджет в основном за счет краткосрочных векселей и Cash Management Bills (CMB) с погашением от нескольких недель до года: из двух с небольшим триллионов долларов размещенных в марте бумаг 93,5% было привлечено именно за счет краткосрочного долга. Чистый объем привлечения в марте сократился до $123 млрд по сравнению с $311 млрд в феврале.

Таким образом, к апрелю долг Казначейства США представлен:

• краткосрочными обязательствами в размере $6,1 трлн (22,5% от объема всего рыночного долга);
• среднесрочными купонными облигациями в размере $13,9 трлн (51,5%);
• долгосрочными купонными облигациями в размере $4,5 трлн (16,6%);
• в обращении также находятся облигации с привязкой к инфляции (TIPS) и облигации с плавающей ставкой (FRN) на общую сумму $2,6 трлн (9,5%).

В марте средняя стоимость обслуживания краткосрочного долга снизилась до 5,37% по сравнению с 5,38% в феврале и 5,44% в декабре 2023-го. Но поскольку эмитент с начала этого года начал наращивать долю среднесрочных бумаг в своем портфеле, то средняя стоимость обслуживания этой категории долга выросла — 2,42% в марте по сравнению с 2,27% в декабре.

Стоимость обслуживания долгосрочных облигаций тоже поднялась — до 3,13% против 3,09% в декабре. Но учитывая ограниченный размер данной категории долга (по классификации Казначейства к ним относятся 20- и 30-летние облигации), это совсем незначительное влияние на общие затраты бюджета по обслуживанию долга. Средняя стоимость обслуживания долга в целом поднялась в марте до 3,28% по сравнению с 3,17% в декабре. 

Таким образом, структура задолженности эмитента по годам показала снижение краткосрочного долга в 2024-м на $350 млрд и заметный рост среднесрочного с погашением в 2029-м, 2031-м и особенно в 2033 году. Приступив к наращиванию своих средне- и долгосрочных заимствований, Казначейство США, очевидно, закладывает в свой сценарий переход ФРС к более мягкой монетарной политике.

Возможно, замедление инфляции во второй половине года даст ожиданиям Казначейства больше оснований, но пока макроэкономические условия не демонстрируют предпосылок к этому. Кроме того, текущие инфляционные свопы говорят о том, что в годовом выражении инфляция в ближайшие месяцы может оставаться выше 3,0%. Это означает, что доходность 10-летних облигаций должна тяготеть к уровню 4,5% с возможностью как временного роста выше этого значения, так и падения в ответ на поступление новых данных (бегство от риска в ответ на геополитические события, сильная или слабая макроэкономическая статистика и проч.).