Рубль фундаментально зависит прежде всего от экспорта. При текущем объеме экспорта справедливый курс рубля, по нашей оценке, составляет около 85 за доллар.
В последние месяцы поддержку рублю оказывает довольно слабый импорт. По нашей оценке, такая ситуация может сохраниться до конца 3К24.
В этих условиях в ближайшие месяцы рубль может остаться около 90 за доллар, но на конец года мы сохраняем прогноз на уровне 95 ₽ за доллар.
До конца года спрос на валюту может повыситься, если активизируется выкуп активов у иностранцев. При этом рост предложения валюты маловероятен из-за обязательств по сокращению добычи и экспорта нефти в рамках соглашения ОПЕК+.
Более существенное ослабление рубля, на наш взгляд, вероятно лишь в двух случаях: при глобальной рецессии, которая повлечет за собой падение экспорта, и при резком ухудшении геополитической обстановки, которое потребует еще больших госрасходов. Оба сценария мы пока считаем маловероятными.
Снижение ставок переносится
Инфляция в России замедлилась с 8-9% (в пересчете на год) в сентябре – ноябре до 6% в январе-апреле 2024 года, но по-прежнему превышает целевой уровень ЦБ (4%).
Предпосылок для устойчивого замедления инфляции пока мало: потребительская активность и кредитование выше, чем прогнозировал ЦБ, а на рынке труда сохраняется дефицит рабочей силы.
Наш базовый сценарий — средняя ключевая ставка за 2024 год на уровне 15,5%. К концу года мы ожидаем ее снижения до 13%, к концу 2025 – до 10%. В рисковом сценарии мы допускаем сохранение ключевой ставки на уровне 16% до конца года.
Доходности ОФЗ-ПД в 2024 году выросли из-за пересмотра ожиданий по траектории ключевой ставки, значительных премий на аукционах Минфина и новостей о дополнительных бюджетных расходах.
На рынке доминируют банки, которые ориентируются на текущий уровень ключевой ставки.
Мы ждем, что в ближайшие 2-3 года доходности ОФЗ снизятся до 10-11% в сегменте длиннее 5 лет, но сроки этого разворота не ясны.
По мнению аналитиков, в 2024 году на рынке рублевого долга наиболее интересны фонды денежного рынка (БПИФы), ОФЗ с плавающим купоном серий 29014 и 29016 с привязкой к ставке денежного рынка RUONIA, а также флоутеры корпоративных эмитентов: МТС, 002Р-01; ПАО «Газпром нефть», 003P-09R; Газпром Капитал, 07; ГМК «Норильский никель», БО-09; РЖД, 001P-26R; ВЭБР-40; Борец, 001Р-02.
Замещающие облигации по-прежнему выглядят привлекательно. В частности, это облигации Газпрома, номинированные в долларах и евро, которые могут принести инвестору доход на горизонте одного года на уровне 8–10%.
3 600 пунктов — целевой уровень индекса МосБиржи на 2024 год
Потенциал роста индекса МосБиржи — 13% с учетом дивидендной доходности 10%. Росту индекса будут способствовать дивидендные выплаты, публикация хороших финансовых результатов российскими компаниями и увеличение горизонта планирования инвестиций.
Индекса МосБиржи вырос на 13% с начала 2024 года. Наиболее сильно в его составе с начала года подорожали акции АФК «Система» (плюс 78%). Привилегированные акции Мечела подешевели на 29%.
Дивиденды поддерживают российский рынок акций. Мы полагаем, что в апреле – июле 2024 года дивиденды компаний на Московской бирже превысят 2,7 трлн ₽. Больше всего дивидендов мы ожидаем от нефтегазового сектора (около 1,1 трлн ₽). При этом рекордсменом по объему выплаченных дивидендов должен стать Сбер — 752 млрд ₽.
Мы полагаем, что в 2024 году физические лица получат около 315 млрд ₽ дивидендов. Если предположить, что 60% полученных ими дивидендов будут реинвестированы, на российский рынок акций в мае вернутся 16 млрд руб., в июне — 10 млрд ₽, в июле — 89 млрд ₽, в августе — 25 млрд ₽.