Историческая ретроспектива бизнес циклов и цен на товары

***

В 2021 году на рынках наблюдается интересный паттерн: раллируют цены на товары (сталь, сахар, удобрения, и т.п.), ставки (пока что) на минимумах, а инфляционные ожидания тем временем растут. Согласно последней директиве, при превышении инфляцией значения в 2% ФРС повышает ставку, чтобы сдержать её дальнейший рост. Исторически, цикл повышения ставки при росте инфляции заканчивается кризисом.

В этой статье мы раскажем о бизнес циклах, проанализируем текущую ситуацию, и выясним, как наиболее рационально инвестировать в текущей ситуации.

Бизнес цикл: расширение, пик, сужение, спад

Бизнес-цикл состоит из четырех фаз.

1. Первая фаза - это фаза расширения. Для неё характерен положительный экономический рост, с "нормальным" уровнем инфляции в 2%. На последнем заседании в августе именно такой уровень ФРС декларировала как целевой, с оговоркой что допускает его незначительное превышение при условии что это поможет минимизировать безработицу.
2. Вторая фаза цикла известна как "пик". Это момент, когда заканчивается первая фаза, цены достигли максимального локального уровня, и затем начинается третья фаза - "сокращение".
3. Третья фаза начинается, поскольку рынок сопротивляется дальнейшему повышению цен, и тогда начинается спад. Темпы роста экономики становятся отрицательными. Если это продолжается достаточно долго, может начаться рецессия. Во время рецессии может произойти дефляция - т.е. снижение цен на товары и услуги. Это явление часто может быть более опасным, чем инфляция.
4. Поскольку экономика продолжает свой нисходящий тренд, она достигает уровня локального минимума, возможного в данных обстоятельствах. Этот минимум является четвертой фазой: заканчивается сокращение (фаза 3) и начинается экономический рост (фаза 1). Уровень инфляции снова начинает расти, и цикл повторяется.

В настоящее время мы наблюдаем рост инфляции и инфляционных ожиданий:

Что выглядит достаточно тревожно. Инфляционные ожидания расчитаны как разница доходностей к погашению казначейских облигаций США (treasuries; YTM 1.63%; 29/04/2021) и казначейских облигаций США с защитой от инфляции (TIPS; YTM -0.74%; 29/04/2021).

Но, вероятно, ещё есть возможность для поддержания текущих, низких ставок: исторически, ФРС повышало ставки при превышении инфляцией значения в 3-4%. При этом, ФРС анонсировал, что может допустить инфляцию и выше 2%, если это поможет уменьшить безработицу.

Текущая конъюнктура создаёт риски для быстрорастущих технологических бизнесов: исторически, при повышении ставки рынки переходят в более консервативные инструменты из более рискованных, из-за чего акции "техов" могут показать снижение.

Говоря о сырьевых бизнесах, повышение инфляции сопровождается ростом цен на их продукцию (что приводит к росту выручки), позитивно влияя на маржинальность и EBITDA. Однако, это происходит до момента, пока ставки не повышаются до слишком больших значений, что опасно для всего рынка.

Эффекты монетарной политики

В последние годы ФРС прибегает к политике таргетирования инфляции. Цены товаров в корзине ФРС меняются от месяца к месяцу, формируя тренд. Оценивая эти данные, ФРС принимает решение по ключевой ставке: повысить, понизить, или оставить неизменной.

Согласно последнему анонсу, ФРС установил целевой уровень инфляции в 2%. Если базовая ставка вырастет намного выше этого уровня, ФРС будет проводить сдерживающую денежно-кредитную политику: то есть увеличивать ключевую ставку - т.е. ставку под которую выдаются деньги розничным банкам.

Из-за повышения ключевой ставки растёт и эффективная ставка - то есть ставка по которой в свою очередь, в среднем, кредитуются у розничных банков другие экономические агенты: предприятия, индивиды, и т.д.

ФРС также может и снижать ключевую ставку, что делает заимствование денег более дешевым. Это действие, как правило, увеличивает спрос и поднимает цены. Для иллюстрации, мы взяли доходность S&P500 и эффективную ставку:

История и прогноз уровня инфляции в США

Инфляция находится на приемлемом (менее 2%) уровне:

В 1973 году произошла отмена золотого стандарта, что вызвало ускорение инфляции:

Перед погружением в историю, повторим основной фреймворк:

• Растёт ВВП, индекс
• Растёт инфляция
• ФРС реагирует на рост инфляции, повышает ставку
• Рост ВВП замедляется, индекс падает

Теперь рассмотрим бизнес циклы, наиболее похожие на текущую ситуацию: восстановление ВВП, индекса после спада в условиях низкой инфляции.

Начнём с бизнес цикла 1966-1970 годов:

• 1966-1968: ВВП и индекс растут, инфляция растёт пропорционально ВВП, ключевая ставка повышается соразмерно инфляции
• 1969: Инфляция показывает слишком сильное ускорение, и ФРС сильно повышает ставку, ВВП и индекс падают
• 1970: ВВП снижается до минимума, инфляция замедляется, ключевая ставка понижается, индекс растёт (цикл перезапускается)

Бизнес цикл 1988-1993:

• 1998-1999: ВВП и индекс растут, инфляция растёт пропорционально ВВП, ключевая ставка повышается соразмерно инфляции
• 2000: Инфляция показывает слишком сильное ускорение, и ФРС сильно повышает ставку, ВВП и индекс падают
• 2001: Инфляция понижается, понижается ключевая ставка, что провоцирует рост индекса, при этом ВВП продолжает снижение
• Справочно: 2001 - пузырь доткомов
• 2002-2004: ВВП показывает ускорение, возвращение к росту инфляции и ключевой ставки, индекс корректируется соразмерно изменению ключевой ставки

Бизнес цикл 2004-2011:

• 2004-2007: Инфляция повышается, ФРС повышает ставку, ВВП падает, индекс корректируется соразмерно изменению ключевой ставки
• 2008-2009: Кризис. ВВП находится на локальном минимуме, ФРС понижает ставку до минимума, чтобы "перезапустить" экономику
• 2010-2011: Начало нового цикла. Рост инфляции, ВВП.

Бизнес цикл 2018-2021+:

• 2018: Расширение. Ключевая ставка по новой политике таргетирования инфляции соразмерна инфляции. Цель - не допустить инфляции больше 2%.
• 2019. Коронавирус. ВВП снижается.
• 2020: Локдаун. ВВП снижается. Ключевая ставка снижена до практически минимальных значений, продолжается QE, на этом фоне индекс сильно переоценивается.
• 2021: Локдаун частично снят. Инфляция ускоряется. ВВП растёт.

Оценка товаров

В последнее время ФРС увеличивает баланс, что позитивно для цен на товары:

Мы решили рассмотреть товары, в производителей которых мы инвестируем, чтобы оценить, насколько вероятно дальнейшее повышение цен, рост финансовых показателей, и оценок.

Палладий

• Без учёта инфляции, паллдий, при цене последней сделки в 2930, находится на историческом максимуме, превышая его на 8%.

• С учётом инфляции, паллдий, при цене последней сделки в 2930, находится на историческом максимуме, превышая его на 6%.

Алюминий

• Без учёта инфляции, алюминий, при цене последней сделки в 2400, находится ниже исторического максимума на 23%.

• С учётом инфляции, алюминий, при цене последней сделки в 2400, находится находится ниже исторического максимума на 61%.

Никель

• Без учёта инфляции, никель, при цене последней сделки в 17429, находится ниже исторического максимума на 64%.

• С учётом инфляции, никель, при цене последней сделки в 17429, находится находится ниже исторического максимума на 71%.

Медь

• Без учёта инфляции, медь, при цене последней сделки в 9876, находится на инсторическом максимуме.

• С учётом инфляции, медь, при цене последней сделки в 9876, находится находится ниже исторического максимума на 15%.

Золото

• Без учёта инфляции, золото, при цене последней сделки в 1772, находится находится ниже исторического максимума на 10%.

• С учётом инфляции, золото, при цене последней сделки в 1772, находится находится ниже исторического максимума на 17%.

Серебро

• Без учёта инфляции, серебро, при цене последней сделки в 26, находится находится ниже исторического максимума на 46%.

• С учётом инфляции, серебро, при цене последней сделки в 26, находится находится ниже исторического максимума на 23%.

Сталь ГКП

• Без учёта инфляции, сталь ГКП, при цене последней сделки в 1490, находится находится на историческом максимуме.

• С учётом инфляции, сталь ГКП, при цене последней сделки в 1490, находится находится на историческом максимуме.

Фосфат аммония (DAP)

• Без учёта инфляции, фосфат аммония, при цене последней сделки в 560, находится находится ниже исторического максимума на 48%.

• С учётом инфляции, фосфат аммония, при цене последней сделки в 560, находится находится ниже исторического максимума на 59%.

Аммиак

• Без учёта инфляции, фосфат аммония, при цене последней сделки в 405, находится находится ниже исторического максимума на 53%.

• С учётом инфляции, фосфат аммония, при цене последней сделки в 405, находится находится ниже исторического максимума на 62%.

Нефть Брент

• Без учёта инфляции, нефть брент, при цене последней сделки в 69, находится находится ниже исторического максимума на 51%.

• С учётом инфляции, нефть брент, при цене последней сделки в 69, находится находится ниже исторического максимума на 61%.

Свинина

• Без учёта инфляции, свинина, при цене последней сделки в 155, находится находится ниже исторического максимума на 37%.

• С учётом инфляции, свинина, при цене последней сделки в 155, находится находится ниже исторического максимума на 46%.

Выводы

• Некоторые товары находятся на максимумах, но у большинства ещё есть запас роста.
• Инфляционные ожидания растут, но пока не достигли критических значений, следим за ситуацией.

Таким образом, инвестиции в определённых производителей товаров всё ещё выглядят привлекательно.