Исаак Ньютон и опционы. Часть первая

Попадание одного яблока в голову вовсе не является гарантией универсальной гениальности. Одно яблоко может привести только к локальным прорывам когнитивной способности. Для более статистически вероятного результата нужен мешок с яблоками, если удачно попасть, тами или совсем идиот, или гений универсал.

Как известно гениальные учёные, совершают глупые поступки, особенно примечательны ошибки Исаака Ньютона во время пузыря Южных морей 1720 года. Компания Южных морей была основана в 1711 году, основной её задачей была схема управления британским государственным долгом. Ньютон был одним из первых инвесторов и получил хорошую прибыль, поскольку в 1710-х годах цена акций Южных морей повышалась. Однако в 1720 году акции компании пережили один из самых легендарных взлётов и падений в финансовой истории. На ранних стадиях этой мании Ньютон решил, что всё закончится плохо, и ликвидировал свою долю с большой прибылью. Но пузырь продолжал раздуваться, Ньютон запрыгнул обратно почти на пике. Его опыт является поучительным примером того, как даже блестящие мыслители могут сбиться с пути в среде, которая поддаётся коллективным заблуждениям в результате распространения дезинформации.

История потерь Ньютона в пузыре Южных морей стала одной из самых известных в популярной финансовой литературе; оценивая свои потери, Ньютон сказал, что он может «вычислить движения небесных тел, но не безумие людей». Но долгое время об инвестициях Ньютона было доступно лишь несколько фрагментов достоверной информации. Недавнее обнародование обширных документов, многие из которых находятся в архивах Банка Англии, даёт значительно больше подробностей о финансовых невзгодах Ньютона. Ранее доступная нам информация даже преуменьшала масштаб его ошибок.

Истоки пузыря Южных морей

Литература о пузыре Южных морей обширна, но многие из существующих отчётов ошибочны. Например, некоторые утверждают, что компания Южных морей была мошенническим предприятием с самого начала или что она закрылась после краха осенью 1720 года. Как обычно, истина намного сложнее.

Компания Южных морей была основана в 1711 году для решения насущных финансовых проблем. У британского правительства была большая задолженность по неоплаченным счетам, в основном от подрядчиков, снабжавших британскую армию во время Войны за испанское наследство. Правительство предложило своим кредиторам акции Южных морей -- продукт, похожий на акции современной корпорации. Акция не обещала полного погашения причитающихся кредиторам денег, но обещала регулярную выплату процентов.

Компания Южных морей получила средства от правительства для выплаты процентов кредиторам. Компания также владела монополией на британскую торговлю с западным побережьем Америки и частью восточного побережья Южной Америки -- отсюда и название «Компания Южных морей». Компания получила прибыль от продажи некоторых британских товаров и, что ещё более важно, занималась работорговлей африканцами. Предприятие соблазнило инвесторов обещанием, что прибыль от торговли в Южных морях будет щедро увеличивать их процентные платежи.

В конце 1710-х годов компания Южных морей занималась довольно скучными операциями, она просто передавала правительственные платежи своим инвесторам. Учёные не имеют достоверной информации о прибыльности её торговой деятельности в тот период; Имеющиеся данные убедительно свидетельствуют о том, что коммерческие операции компании в те первые годы приносили убытки. Однако торговая монополия вдохновляла людей на мечты о будущем богатстве. Ньютон, который также владел государственными облигациями и некоторыми инвестициями в Банк Англии, был одним из первых инвесторов и со временем увеличивал свою долю. Его инвестиции в компанию изначально были весьма прибыльными; цены на финансовые ценные бумаги повышались, когда закончился длительный период изнуряющих войн и начала расти экономическая деятельность в мирное время.

Восстановление экономики в конце 1710-х годов вдохновило компанию Южных морей на новое видение. Британское правительство объявило, что компания возьмёт на себя большую часть британского государственного долга в 1720 году. Результатом стал пузырь Южных морей. Цена акций компании взлетела летом 1720 года, после чего рухнула в сентябре, скорее всего, потому, что инвесторы начали понимать, что их ожидания прибыли нереалистичны. К октябрю акции стоили менее четверти пикового значения (см. Рамку на стр. 33).

Курс акций и инвестиции Исаака Ньютона во время пузыря Южных морей 1720 года.

На графике отображена цена акций Южных морей с поправкой на дивиденды по акциям. Горизонтальные линии обозначают приблизительные диапазоны дат покупок и продаж, а вертикальные линии отмечают задокументированные даты фактических транзакций или инструкций по транзакциям. Ярлыки «Ньютон покупает для Холла» представляют собой некоторые покупки ценных бумаг Южных морей имением Холла, где управляющим был Ньютон. Линия «Законопроект о компании Южных морей» располагается на дате 7 апреля, в этот день был принят основной закон, разрешающий схему Южных морей, а линия «Собрание компании Южных морей» обозначает встречу инвесторов компании 21 апреля. Разрыв цен в конце июня был вызван переходом от операций с немедленным расчётом наличными к тому, что сегодня называется «фьючерсами».

Крах компании Южных морей не уничтожил компанию. После некоторой финансовой реструктуризации она продолжала существовать до середины XIX века, но исключительно как частный агент, занимающийся выплатой государственных средств держателям государственного долга. Те, кто купил акции Южных морей до середины 1719 года и просто держали их в течение нескольких лет, преуспели, поскольку были вознаграждены примерно 50% приростом капитала сверх щедрых дивидендов. Эта прибыль была частично обеспечена финансовыми шагами компании в 1720 году по схеме Понци, компания вознаграждала первых инвесторов деньгами от новых инвесторов.

Финансы Ньютона

В 1720 году Ньютону было почти 80. Его значительные научные достижения остались в прошлом, и он не проводил никаких оригинальных исследований. Несмотря на это, он был активен. Он оставил свою академическую должность в Кембриджском университете, чтобы стать смотрителем Королевского монетного двора (рис. 2) в 1696 году, где он сыграл важную роль в проведении великой перечеканки монет 1690-х годов. В 1699 году он стал хозяином монетного двора и оставался на этом посту до своей смерти в 1727 году. Он продолжал возглавлять Королевское общество в качестве президента и был знаменитостью, с которой с нетерпением ждали встречи иностранные высокопоставленные лица, посещавшие Лондон. Частные лица, и британское правительство обращались к нему за техническими советами по различным проблемам, например, по определению долготы в море. Его физический и умственный упадок, по-видимому, начался после 1720 года, как подробно описывает Ричард Вестфол в своей авторитетной биографии.

Ньютон был богат по меркам того времени. Пост магистра монетного двора был прибыльным. Его должность в Кембридже приносила около 100 фунтов стерлингов в год; Заработок в Монетном дворе, включая как зарплату, так и часть производства монет Монетным двором, составлял в среднем около 2000 фунтов стерлингов в год. К 1720 году он также зарабатывал более 1000 фунтов стерлингов в год в виде дивидендов от своих инвестиций. Его общий годовой доход более 3000 фунтов стерлингов ставил его в 1% самых богатых слоёв населения и близким к 0.1% самых богатых. Он был признан членом британской элиты и жил хорошо, с конной каретой и свитой слуг. Но он не тратил слишком много средств, занимался благотворительностью и экономил значительную часть своих доходов.

Землевладение было традиционным показателем британского богатства и социального статуса. Однако Ньютон так и не приобрёл сколько-нибудь значительного недвижимого имущества. Он был одним из первых, кто вкладывал свои деньги в основном в финансовые инструменты, что в то время было в диковинку. Его инвестиции были в основном в государственные облигации и ценные бумаги крупных акционерных компаний, таких как Банк Англии и компанию Южных морей.

Собственный капитал Ньютона незадолго до начала пузыря Южных морей составлял чуть более 30000 фунтов стерлингов. Что являлось приблизительной стоимостью его состояния на момент его смерти в 1727 году, так что пузырь вряд ли пошатнул его финансово. Однако он потерял значительную сумму. Получив раннюю прибыль в размере около 20000 фунтов стерлингов на ранних стадиях пузыря, Ньютон вложил почти все свои деньги в обречённое предприятие. К середине 1721 года его собственный капитал упал примерно до 20000 фунтов стерлингов; он потерял свою первую прибыль и многое другое.