Invitae разбор
💡Генетическая информация в будущем позволит лечить до 90% заболеваний. Invitae использует данные генома человека для оптимизации методов лечения и предупреждения расстройств. Кэти Вуд назвала эмитента «самой недооцененной акцией» в ее портфеле. Стоит ли инвестировать в Invitae.
🔎 Тикер #NVTA
О компании 🗒
🇺🇸 Invitae Corporation – медицинская компания, использующая генетическую информацию для оптимизации принятия решений в области здравоохранения. Предлагает генетические тесты в таких областях, как кардиология, неврология, педиатрия, онкология, нарушения обмена веществ и редкие заболевания. Ранее называлась Locus Development, сменила название в 2012 году. Основана в 2010, вышла на IPO в 2015.
Выручка TTM: 389 m$ (+66,8% г/г)
🌎США: 345,5 m$ (+58,8% г/г; 88,8% выручки)
🌏Остальной мир: 43,5 m$ (+182,4% г/г; 11,2% выручки)
📌 Финансовые показатели
❇️ Капитализация 6,5 b$
❇️ За 5 лет котировки выросли на 265%, отрасль на 34%
❇️ За год котировки снизились на 31%, отрасль выросла на 23%
❇️ P/E -22, среднее по отрасли 25,2
❇️ P/S 14,5, среднее по отрасли 7,8
❇️ P/B 2,6, среднее по отрасли 3,2
❇️ Выручка за 5 лет выросла на 1097%
❇️ Чистый убыток за аналогичный период вырос на 312%
⛔️ Долг низкий. Debt/Equity составляет 59%. Ликвидные средства 1,5 b$, долг 1,6 b$.
❇️ Дивиденды отсутствуют
📌Прогноз на 2021
💰Рост выручки на 74-83% г/г до 475-500 m$
💰EPS -2,57 $ (+42,5% г/г)
Преимущества 👍
1️⃣ Генетические технологии
В ходе своей деятельности эмитент использует библиотеки генетических данных для тестирования и скрининга, чтобы выявить заболевание или предрасположенность к нему. Для этого с помощью ИИ анализируется ДНК человека (взятого из крови, слюны или другой жидкости организма) и выделяется конкретный ген, который вызвал болезненное состояние. Узнав такую генетическую последовательность, пациент может проверить своих детей на подобную предрасположенность, также использовав диагностику от NVTA.
Если в начале 2000-х стоимость расшифровки одного генома человека (порядка 20 тыс. генов) составляла 100 m$, то сейчас цена колеблется в районе 200-700 $. Целевая цена: 100 $ за геном. Падение стоимости более чем на 99% привело к распространению использования полученных данных не только в медицине, но и в сельском хозяйстве, химии и множестве других областей. Самое первое коммерческое предложение фирмы предлагало расшифровку 200 генов, а сейчас уже более 200 тысяч. По оценкам компании, адресный рынок в случае распространения генетического тестирования в США составляет порядка 155 b$.
Все результаты, которые были получены в ходе прошлых тестирований, используются для создания исследовательских платформ. С их помощью анализируются огромные пласты генетической информации (более 1 млн генов в неделю). Ранее традиционная медицина за тот же промежуток времени могла расшифровать 1000 генов и это было возможно только в самых современных центрах. Врачи стандартных больниц использовали протоколы лечения один за другим, чтобы подобрать наиболее эффективную терапию. Сейчас благодаря NVTA и подобным компаниям, секвенирование помогает сразу определить оптимальный курс лечения, таким образом сохранив множество жизней и ресурсов. На данный момент Invitae обслужила 2,1 млн пациентов. Мировой рынок таких платформ увеличится с 22 b$ в 2021 до 30 b$ к 2028 (CAGR 19,4%).
Кроме того, эмитент продолжает внедрять секвенирование ДНК нового поколения (NGS), а именно полного секвенирования экзома (WES). Экзоны (составляющие экзома) занимают только 1-2% генома, но зато содержат 80% всех болезнетворных мутаций. Такой анализ не заменит полную расшифровку генома, но позволит в большинстве случаев сократить время на исследование до 95%. С декабря 2020 Invitae начала проводить каждые 6 месяцев реанализ экзома уже прошедших тестирование пациентов. Анализы будут брать в течение 3-х лет, что благоприятно скажется на обучении ИИ.
Организация стремится внедрять решения телемедицины. Тесты компании можно заказывать и отслеживать в Интернете, а окончательные результаты отправляются непосредственно лечащему врачу. На данный момент функционирует платформа оптимизации клинических отчетов (CROP) для облегчения работы специалистов. Для лучшего взаимодействия между врачом и пациентом был создан чат-бот Gia. С его помощью можно узнать результаты теста, добавлена широкая и более понятная линейка ответов на вопрос. Если бот «не хочет» нормально разговаривать, можно позвонить консультанту. Около 92% пользователей были удовлетворены Gia. Правда пока что чат-бот доступен только в США.
2️⃣ Сотрудничества
Одним из главных партнёров NVTA является Pacific Biosciences of California(#PACB), ведущий поставщик платформ для длительного считывания последовательности генов. Вместе они разрабатывают платформу для высокопроизводительного и масштабируемого секвенирования. Острой проблемой для данной отрасли является не только сам процесс расшифровки, но и содержание огромного объема данных, которые ещё нужно упорядочить. PacBio располагает мощным запатентованным HiFi-секвенсором, с помощью которого набор «ненужной» информации отсеивается. Соответственно, стоимость секвенирования и последующего анализа сокращается в 4-5 раз. В июле оба игрока расширили сотрудничество, включив решения PACB после приобретения Omniome, которая также использует технологию секвенирования.
Во втором квартале Invitae подписала 43 соглашения о партнерстве с производителями лекарств. Всего же сотрудничество идёт со 150 биофармацевтами (больше тестов=больше терапий). Обычно при обращении пациентов к той или иной компании вместе с собственным продуктом предлагается пройти генетическое тестирование Invitae. Также эмитент присоединился к сети eMERGE, финансируемой Национальным институтом исследования генома человека (NHGRI). Сотрудничество поможет повысить эффективность проводимых исследований и внедрить новые информационные технологии.
Необходимо отметить возможное слияние с более крупным игроком. В августе Bloomberg опубликовал новость, что Exact Sciences предложило провести слияние с Invitae. Пока что нет никаких официальных заявлений от компаний, но объединение должно благоприятно сказаться на обоих игроках. Валовая маржинальность Exact 1,5 года находится на уровне 70-80%, тогда как у NVTA 26-34%. Аналитики ожидают благоприятной синергии от слияния, предполагая рост рентабельности бизнеса, масштабирования производства и повышения конкурентной позиции (общая рыночная капитализация ~25 b$).
3️⃣ M&A
В 2020 была закрыта сделка на 1,4 b$ по приобретению ArcherDX, которая предоставляет решения генетического анализа для выявления онкологии. В результате слияния эмитент получил в распоряжение полногеномный тест STRATAFIDE DX, одобренный FDA в этом году для диагностики поздних стадий рака in vitro (т.е. вне организма). Сделка также включила в себя систему PMC с 19,7 млн данных онкобольных. Многие виды рака рецидивируют в 99% случаев, а PMC позволяет предсказать вероятность рецидива и помогает выбрать варианты его предотвращения. На данный момент рынок секвенирования генома для выявления онкологии оценивается в 38 b$. Поглощение ArcherDX предполагает рост доходов эмитента в следующие 2-3 года на 50-70%
За последние три года Invitae приобрела 9 компаний, расширив свои возможности в фармакогенетике (благодаря Genelex и YouScript), неинвазивном тестировании (Singular Bio), машинном обучении и анализе данных (Jungla, Clear Genetics и Diploid) и онкологии (ArcherDX и Genosity). Последнее поглощение было сделано в этом году – покупка Ciitizen за 325 m$. К решениям эмитента добавится цифровая платформа для упрощения сбора геномной и клинической информации. Также планируется создать централизованный хаб для медицинских данных, чтобы улучшить процесс принятия решений.
4️⃣ Сегментирование выручки и держатели акций
В то время как многие оппоненты стремятся продавать свои решения напрямую пациентам, эмитент располагает достаточно широкой базой клиентов, предоставляя свои услуги не только частным лицам, но и предприятиям. Сегментирование выручки по плательщикам выглядит таким образом (данные за 2 квартал 2021, выручка 116,3 m$):
📍Страхование: 61% выручки
📍Частные лица: 9% выручки
📍Биофармацевты: 9% выручки
📍Прочее: 21% выручки
Большая часть доходов приходится на пациентов, использующих страховку. Однако в 2020 году из-за локдауна выручка от этого сегмента упала на 19% г/г, тогда как общие доходы снизились на 14%. Invitae снижает зависимость от этого вида плательщиков. В 2019 на него приходилось 72% выручки, сейчас 61%. Вес в выручке поступлений от биофармацевтических и прочих организаций (их более 200) за тот же период увеличился с 18,7% до 30%.
Главным драйвером роста доходов в будущем должны стать исследовательские платформы для генетического скрининга. Если в 2018 году на «Платформы» приходилось лишь 2% доходов, то в этом году уже порядка 8%. CAGR роста этого сегмента до 2023 года: 57%.
Также необходимо отметить расходы на R&D. По итогам второго квартала они составили 107 m$ (96,4% от выручки, +55,8% г/г). В 2020 на НИОКР было потрачено 88,3% доходов. Ближайшие конкуренты: 49,3% у Guardant Health (#GH), 2,6% у Fulgent Genetics (#FLGT), 11,9% у Myriad Genetics (#MYGN). Издержки на рекламу и маркетинг также значительные: 58,6 m$ за последний отчетный период (+48,2% г/г, 50,3% выручки).
В начале этого года Invitae была шестым по величине активом в фонде небезызвестной Кэти Вуд – ARK Genomic Revolution, но после падения на 47% с пиковых значений января актив стал занимать 16 место с весом в 2,4%. Вуд назвала NVTA одной из самых недооцененных акций в её фондах, сравнив её с Tesla. Глава ETF отметила, что компания является одним из самых важных игроков в геномной революции и активно инвестирует в свой бизнес, чтобы стать лидером отрасли. Совсем недавно было куплено ещё 188 тысяч акций. А в начале года японский SoftBank вложил 1,2 b$ в конвертируемые облигации эмитента.
Риски 👎
1️⃣ Бизнес-модель
Invitae сконцентрировалось на масштабировании бизнеса и проникновении на рынок. Но с ростом доходов увеличиваются и убытки. За последние 3 года произошел скачок с 129 m$ в 2018 до ~530 m$, ожидающихся в этом году. За последний год операционные расходы составили 679,4 m$, что в 1,8 раз больше, чем доходы в 374,9 m$.
Валовая маржинальность в сравнении с конкурентами: 28,1% против 66,5% у GH, 79,3% FLGT, 71,6% MYGN. На чистую прибыль компания выйдет не ранее2027 года. Ликвидных средств хватит на 33 месяца.
2️⃣ Допэмиссии
За последние 4 года количество акций в обращении выросло в 4,5 раз. Только за последний год за счет допэмиссии было привлечено 770 m$. Не стоит также забывать про конвертируемые облигации на 1,2 b$ у SoftBank, которые могут быть переведены в акции.
Долг за три года вырос на 2580% (с 62 m$ до 1,6 b$). Занимать в будущем будет сложнее, особенно с учетом повышения ставки от ФРС, поэтому денежные средства придётся продолжать привлекать через доп эмиссии.
3️⃣ Конкуренты
NVTA ведет свою деятельность в такой отрасли, где всегда необходимо вкладывать значительные средства в исследования и разработки. А чтобы стать лидером в этой сфере, нужно тратить ещё больше. Из всех основных конкурентов, которых мы приводили по ходу разбора, на чистую прибыль вышел только Fulgent Genetics, но он практически ничего не тратит и не развивается.
Несмотря на недавнюю коррекцию, эмитент оценен дороже отрасли и большинства ближайших конкурентов. EV/Sales 17,2 против 6 по отрасли, 38,8 у GH, 1,9 FLGT, 3,7 у MYGN. Конечно, перспективы у Invitae выше. Однако вместе со снижением цен на секвенирование растет и число новых игроков. За последний год геномными исследованиями в Соединённых Штатах начали заниматься 43 новые группы специалистов. К конкурентам можно отнести Illumina, IQVIA и прочих, которые работают в смежных областях. На данный момент ILMN занимает порядка 80% глобального рынка секвенирования ДНК.
Итоги 📝
🔎 Покупка Invitae - ставка на одно из наиболее перспективных направлений в здравоохранении. Значительные затраты на исследования в совокупности с успешными приобретениями подчеркивают то, что NVTA - самая агрессивная ставка на геномику. Но постоянные доп эмиссии, низкая валовая маржинальность и гигантские (для компании таких масштабов) убытки не позволяют поставить высокую оценку. Если Invitae в течение года не улучшит ситуацию хотя бы в одном из трех направлений, то наше мнение сместится ближе к негативному.
⚖️ Даем компании нейтральную оценку
#Разбор_компании