💡 Инвестидея: акции ПАО «Мосэнерго»

О компании

ПАО «Мосэнерго» — самая крупная из территориальных генерирующих компаний РФ, крупнейший производитель тепла в мире. В составе ПАО «Мосэнерго» — 15 электростанций установленной электрической мощностью 12,6 тыс. МВт, а также тепловые станции и станции теплоэлектроснабжения. Установленная тепловая мощность компании — 44,1 тыс. Гкал/ч. Электростанции ПАО «Мосэнерго» поставляют свыше 50% электрической энергии, потребляемой в Московском регионе, и обеспечивают около 90% потребностей Москвы в тепловой энергии. Доходы компании крайне низкоэластичны к шокам. За период 2013–2025 гг., несмотря на ряд экономических шоков, минимальное значение чистой рентабельности компании составило сравнительно небольшие для эмитентов в нашем покрытии –2%.

Преимущества

В сентябре совет директоров ОГК-2 неожиданно для рынка повторил свою рекомендацию о выплате дивидендов в размере 0,0598 руб. на акцию. Дивидендная отсечка установлена на 5 ноября 2025 г. Внеочередное собрание акционеров по вопросу выплаты дивидендов планируется провести 17 октября в форме заочного голосования.

Помимо этой информации, учитывая также очень высокую стабильность выплат дивидендов ПАО «Мосэнерго», значимым позитивным фактором для оценок перспектив дивидендных выплат компании (за 2024 г. советом директоров компании рекомендовано направить на дивиденды 0,226 руб./ао, по итогам 2025 г. наше расчётное значение выплат составляет порядка 0,189 руб./ао) стала информация среды о том, что Минэнерго РФ не видит необходимости законодательно закреплять направление дивпотока энергокомпаний на инвестиции. Об этом заявил замминистра энергетики Евгений Грабчак журналистам в кулуарах РЭН-2025.

Учитывая стабильные темпы роста потребления электроэнергии в РФ, принимая во внимание наметившуюся, судя по данным проекта бюджета РФ на 2026–2028 гг., тенденцию первоочередной поддержки властями электроэнергетики, а также базовых отраслей экономики, занимающихся добычей и переработкой сырья, оцениваем реальный прирост отраслевых тарифов в 2025–2032 гг. на уровне 1%.

Риски

Несмотря на риски существенного ухудшения динамики ВВП РФ в IV кв. 2025 – II кв. 2026 гг. (наш прогноз динамики ВВП РФ по итогам I и II пг. 2026 г. составляет –3%/–2% и –2%/1% соответственно, вблизи нижней границы указанного диапазона), но принимая во внимание значительную устойчивость бизнеса «Мосэнерго» к осложнению макроэкономических условий, наш прогноз чистой прибыли и EBITDA ПАО «Мосэнерго» на 2025 и 2026 гг. составляет, соответственно, 15 млрд руб. и 42,3 млрд руб., и 12,7 млрд руб. и 41,7 млрд руб.

Потребность в строительстве новых объектов генерации в Москве и Московской области составляет не менее 950 МВт, говорится в утверждённой «Схеме и программе развития электроэнергетических систем России (СиПР) на период 2025–2030 годов». Согласно решению, которое указано в СиПР со ссылкой на протокол совещания у вице-премьера Александра Новака, к 2030 году «необходимо обеспечить строительство» одного энергоблока мощностью 450 МВт на Каширской ГРЭС (его построит ПАО «Интер РАО») и двух энергоблоков мощностью по 250 МВт на ТЭЦ-25 и ТЭЦ-26. Их будет возводить ПАО «Мосэнерго». При этом полагаем, что потребности в инвестициях в мощность сохранятся и после 2030 г. На этом фоне наш представляющийся на данный момент базово-консервативным прогноз чистого денежного потока к выручке компании на период 2025–2032 гг. составляет порядка 0%.

Ключевой долгосрочный риск — потенциальная необходимость значительного наращивания капитальных инвестиций компаний отрасли в случае реализации сценария ускорения ВВП РФ до 3% в рамках прогнозного периода. В период сравнительно активного, на 5–9% (г/г), экономического роста 2000–2012 гг. потребление электроэнергии в РФ увеличивалось в среднем на 2–4% (г/г). Доля CAPEX к выручке генерирующих компаний составляла в среднем порядка 7%.

Тем не менее по-прежнему полагаем, что с учётом прогнозного среднесрочного соотношения чистого долга к EBITDA компании, составляющего менее 0,5х, она обладает возможностью нарастить инвестиции в требуемом объёме при сохранении приемлемых показателей уровня оценочных рисков, даже в случае двукратного роста CAPEX и сохранения его на этом уровне в течение 5 лет.

Длительный перерыв в публикации отчётности по МСФО и сохранение ограниченного характера публикуемой финансовой статистики по российским стандартам, представляющиеся высокими риски нового раунда роста CAPEX после завершения инвестиционного цикла 2025–2030 гг., и отсутствие решения по выплате дивидендов транслировались в повышение нами дисконта — поправки на риски вложений в бумаги компании — с 25% до 30%.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией