Инвестиционная стоимость компании

✅ ️Нужны деньги? Хочешь заработать? Ищешь возможность?✅ ️

✅ ️Заходи к нам в VIP телеграм канал БЕСПЛАТНО!✅ ️

✅ ️Это твой шанс! Успей вступить пока БЕСПЛАТНО!✅ ️

======================

>>>🔥🔥🔥(Вступить в VIP Telegram канал БЕСПЛАТНО)🔥🔥🔥<<<

======================

✅ ️ ▲ ✅ ▲ ️✅ ▲ ️✅ ▲ ️✅ ▲ ✅ ️

Как оценить бизнес для продажи

Инвестиционная стоимость компании

Инвестиционная стоимость: понятие, сущность и назначение

В настоящее время январь г. Причины этого — продолжение развития рыночных механизмов, стремительный рост объемов финансового рынка, планы и действия многих компаний по проведению IPO, слияния и поглощения, повышение прозрачности компаний и прочие факторы. Понимание того, чем определяется стоимость компаний, является критически важным для инвесторов, как профессиональных, так и частных, и менеджеров компаний. Если рассматривать методики оценки, применяемые профессиональными аналитиками, то они достаточно сложны для восприятия неспециалистами. При рассмотрении результатов оценки, выполненной профессиональным аналитиком, за деталями можно не увидеть сути — ключевые факторы, определяющие стоимость. Так же, применение таких методик для проведения оценки компании требует длительного времени. Иногда, например, в консультационной деятельности, требуется иметь средство диагностики, которое позволяет оценить стоимость компании и выявить ключевые факторы стоимости за короткий промежуток времени. Конечно, ценой скорости и простоты будет меньшая обоснованность и точность оценки, но это не снижает потребности в подобных моделях. Модель экспресс-оценки, описываемая в статье, предназначена для диагностики стоимости компании при условии наличия сильно ограниченного времени на проведение оценки. На практике модель может служить основой для проведения более подробной оценки стоимости. С момента опубликования статьи «Модель экспресс-оценки стоимости компании» на www. Данная статья призвана дать некоторые ответы на эти вопросы, а так же описать возможные модификации модели и ее место среди других существующих подходов к оценке стоимости. Существующие подходы к оценке стоимости компании Стоимость является сложным и неоднозначным понятием. Прежде чем переходить к описанию модели и примера ее применения, обратим внимание на существующие в литературе подходы к определению понятия стоимости. Стоимость value является не фактом, а мнением о ценности собственности в заданный момент времени в соответствии с выбранным видом определением стоимости. Для разных целей оценки стоимости компании используются разные виды определения стоимости и методы ее оценки. Одна из наиболее полных классификаций целей оценки приведена в статье \\\\\\\\\\\[19\\\\\\\\\\\]. При использовании термина стоимость в оценочной практике всегда нужно его специфицировать, например: рыночная, инвестиционная, ликвидационная \\\\\\\\\\\[15, Definitions\\\\\\\\\\\]. Основные виды определения стоимости, используемые в теории и практике оценки, следующие: Рыночная капитализация Market Capitalization of Equity — произведение цены публично торгуемой акции на число выпущенных акций \\\\\\\\\\\[17\\\\\\\\\\\]. Справедливая рыночная стоимость Fair Market Value — наиболее вероятная цена, по которой объект оценки может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства \\\\\\\\\\\[18\\\\\\\\\\\]. Внутренняя, или фундаментальная, стоимость Intrinsic, Fundamental Value — стоимость, которую инвестор на основе оценки или доступных фактов рассматривает как «истинную» стоимость и которая станет рыночной стоимостью, когда остальные инвесторы придут к такому же заключению \\\\\\\\\\\[17\\\\\\\\\\\]. Инвестиционная стоимость Investment Value — стоимость объекта оценки, определяемая исходя из его доходности для конкретного лица при заданных инвестиционных целях \\\\\\\\\\\[17\\\\\\\\\\\]. Ликвидационная стоимость Liquidation Value — чистая сумма денег, которая может быть получена, если бизнес прекратит работу, и его активы будут проданы по частям. Ликвидация может быть планомерной и принужденной \\\\\\\\\\\[17\\\\\\\\\\\]. Стоимость замещения объекта оценки Replacement Cost — сумма затрат на создание объекта, аналогичного объекту оценки, в рыночных ценах, существующих на дату проведения оценки с учетом износа объекта оценки \\\\\\\\\\\[18\\\\\\\\\\\]. Стоимость воспроизводства объекта оценки Reproduction Cost — сумма затрат в рыночных ценах, существующих на дату проведения оценки, на создание объекта, идентичного объекту оценки, с применением идентичных материалов и технологий, с учетом износа объекта оценки \\\\\\\\\\\[18\\\\\\\\\\\]. Балансовая стоимость Net Book Value — разница между чистыми активами и обязательствами компании по балансу \\\\\\\\\\\[17\\\\\\\\\\\]. Принятые стандарты оценки например, \\\\\\\\\\\[\\\\\\\\\\\] выделяют три подхода к оценке стоимости компании business valuation : Доходный подход Income Approach — совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении ожидаемых доходов от объекта оценки. Затратный подход Asset-Based Approach — совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении затрат, необходимых для восстановления либо замещения объекта оценки с учетом его износа; Сравнительный подход Market Approach — совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на сравнении объекта оценки с аналогичными объектами, в отношении которых имеется информация о ценах сделок с ними. В рамках каждого подхода существует ряд различных методов оценки, отличающихся способами расчета стоимости. Подводя итог, нужно сказать, что существуют четыре последовательных решения, которые нужно принять, когда встает необходимость оценить стоимость выбранной компании рисунок 1. После этого можно говорить о стоимости компании в рамках принятых решений о цели оценки, виде определении стоимости, подходе и методе оценки. Рисунок 1. Решения, принимаемые при оценке стоимости В терминах этих решений модель, рассматриваемая в статье, классифицируется следующим образом: 1. Вид стоимости: фундаментальная стоимость. Подход к оценке: доходный. Метод оценки: дисконтирование денежного потока для фирмы. Модель экспресс-оценки стоимости Основа модели — метод ДДП для фирмы Доходный подход можно разделить на следующие основные методы оценки \\\\\\\\\\\[12\\\\\\\\\\\]: метод дисконтирования денежных потоков; метод расчета экономической прибыли EVA — Economic Value Added ; метод реальных опционов. Существуют прямые и косвенные данные, которые подтверждают гипотезу о том, что, если в качестве критерия адекватности метода оценки выбирать отражение поведения фондового рынка близость оценок по методу и капитализации компаний по данным фондового рынка , то наилучшим для оценки стоимости компании является метод ДДП \\\\\\\\\\\[1, глава 3\\\\\\\\\\\]. Метод ДДП имеет несколько разновидностей, отличающихся способом расчета денежного потока и ставки дисконтирования. Основные из них \\\\\\\\\\\[11, 12\\\\\\\\\\\]: дисконтирование денежного потока для фирмы ДДПФ Free Cash Flow to Firm ; дисконтирование денежного потока для акционерного собственного капитала Free Cash Flow to Equity ; дисконтирование денежного потока для капитала Capital Cash Flow ; скорректированная текущая стоимость Adjusted Present Value. Модель экспресс-оценки стоимости основана на методе дисконтирования денежного потока для фирмы. Метод дисконтирования денежного потока для фирмы основан на следующем уравнении \\\\\\\\\\\[12\\\\\\\\\\\]: , где индексами i и j обозначены номера годов, EV Enterprise Value — стоимость компании, E equity — стоимость собственного капитала, D debt — стоимость краткосрочного и долгосрочного долга, FCFF Free Cash Flow to Firm — свободный денежный поток для фирмы операционный денежный поток, без учета заемного финансирования, после налогов , WACC Weighted Average Cost of Capital — средневзвешенная стоимость капитала. Введем следующие упрощения: 1. Обозначим WACC через ставку дисконтирования r. Эта модификация обусловлена тем, что расчет WACC для российских компаний не всегда возможен, и аналитики используют другие способы см. Будем считать r постоянной на протяжении всех лет. Как будет показано далее, определение ставки дисконтирования даже для одного года в России вызывает серьезные методологические и практические трудности, и введение разных ставок дисконтирования для разных лет необоснованно усложнило бы модель экспресс-оценки. Итак, получаем выражение:. Фактором стоимости в широком смысле называется любая скалярная величина или вектор, от которого зависит стоимость компании. Фактором стоимости в рамках выбранной модели оценки стоимости называется любая скалярная величина или вектор, входящий в эту модель оценки. Конечно, прогнозировать FCFF отдельно на каждый год из бесконечного числа лет затруднительно практически и лишено смысла, так как вклад слагаемых с большим i мал из-за знаменателя и, ошибки в расчете числителя мало влияют на конечный результат. Поэтому, применим следующий подход, распространенный на практике: 1. Оценка стоимости на прогнозный период Для прогноза денежных потоков используется следующая модель баланса и отчета о прибылях и убытках таблица 1. Модель представляет собой способ агрегирования баланса и отчета о прибылях и убытках, при котором анализируются только статьи, необходимые для оценки стоимости по модели экспресс-оценки. На одном из первых шагов проведения оценки на практике нужно из имеющейся консолидированной отчетности компании построить агрегированный баланс и отчет о прибылях и убытках по приведенной форме. Таблица 1. Income Interest Income Проценты к уплате Int. Paid i — Int. Обозначим длительность i -го года в днях как T i. Нужно отметить, что последние два слагаемых — это денежный поток, обусловленный необходимостью вложений в оборотные средства. Применим теперь его для вывода стоимости, создаваемой в прогнозном периоде. Согласно формуле 2 , на прогнозном периоде FCFF определяется следующими факторами стоимости: векторами. Каждый фактор стоимости в прогнозном периоде может прогнозироваться отдельно. Способ прогноза факторов на прогнозный период не фиксируется в модели и может выбираться для каждого фактора свой. Для прогнозирования факторов на прогнозный период на практике используются самые разнообразные подходы \\\\\\\\\\\[21, 22\\\\\\\\\\\]. Перечислим основные: Таблица 2. Оценка стоимости на постпрогнозный период Для расчета стоимости, создаваемой в постпрогнозном периоде продленной стоимости мы будем использовать широко известную формулу бессрочно растущего денежного потока \\\\\\\\\\\[8, 24\\\\\\\\\\\]:. Приведем вывод этой формулы:. Подставляя параметры модели, получаем для любого года i :. Для прогнозирования факторов на постпрогнозный период на практике так же могут используются самые разнообразные подходы. Перечислим основные: Таблица 3. ROIC Значения ROIC для прошедших лет и лет в прогнозном периоде является основой для определения ставки ROIC в формуле оценки продленной стоимости 4 g Если прогнозный период не короче периода наличия конкурентного преимущества, то в качестве g можно использовать прогнозируемый для постпрогнозного периода уровень инфляции. Оценка ставки дисконтирования Ставки дисконтирования является одним из наиболее неоднозначных мест при оценке стоимости компании. С одной стороны, при использовании любого из существующих подходов у аналитика существует масса вариантов на каждом шаге. Многие из этих вариантов одинаково обоснованы, но приводят к различным значениям. В большинстве случаев аналитик приходит к выводу, что он может обосновать любую ставку дисконтирования из широкого диапазона. С другой стороны, стоимость компании наиболее чувствительна именно к ставке дисконтирования. В итоге ее оценка — это мощный и незаметный инструмент для манипуляций стоимостью компании при оценке ее методом ДДП. Сделав данные замечания, перейдем к описанию самих подходов. Большинство методов оценки ставки дисконтирования можно отнести к одному из следующих подходов \\\\\\\\\\\[27\\\\\\\\\\\] : метод оценки WACC, метод кумулятивного построения и метод сравнительного анализа. В данном методе ставка дисконтирования вычисляется по формуле: , где: n — количество источников средств обычно это банковские ссуды и займы, облигационные займы, привилегированные акции, обыкновенные акции, нераспределенная прибыль \\\\\\\\\\\[23, стр. Наиболее распространенным случаем является наличие двух источников — акционерный E и заемный D капитал. В этом случае WACC рассчитывается по формуле: , 5 где r e — стоимость собственного капитала, r d — стоимость привлечения заемного капитала. Наибольшую сложность при применении модели для российских компаний встречает оценка стоимости акционерного капитала. R m , рассчитанная на основе роста рыночного индекса например, РТС , будет сильно зависеть от выбранного периода расчета и валюты расчета. Также существуют другие модели расчета стоимости собственного капитала \\\\\\\\\\\[28\\\\\\\\\\\]. Для преодоления трудностей, возникающих при применении модели CAPM на развивающихся рынках, и в России в частности, отмеченных выше, существует методика, описанная в \\\\\\\\\\\[9, Chapter 8\\\\\\\\\\\]. Кратко ее суть заключается в следующих подходах для расчета параметров, входящих в стоимость собственного капитала 6 таблица 4 : Таблица 4. В качестве источника для нее можно использовать усредненные данные по компаниям США, работающим в той же отрасли, что и оцениваемая компания. Метод кумулятивного построения \\\\\\\\\\\[29, 30\\\\\\\\\\\]. Согласно этому методу, к величине безрисковой ставки дохода добавляются премии за различные виды риска, связанные с конкретным инвестированием: где R f — доходность безрисковых активов, G i — премия за риск с номером i. Примером одного из подходов к выбору рисков является \\\\\\\\\\\[29\\\\\\\\\\\]: Премия за риск компании коммерческий, финансовый. Премия за риск данного рынка акций. Премия за страновой риск. Безрисковая ставка. Результаты эконометрических исследований влияния разных факторов на риски российских акций можно найти в работе \\\\\\\\\\\[33\\\\\\\\\\\]. Метод сравнительного анализа \\\\\\\\\\\[25\\\\\\\\\\\] или «рыночной экстракции». Логика метода следующая: анализируется большое количество реальных сделок, все объекты приводятся к сопоставимому виду, и рассчитывается средняя норма прибыли по среднему объекту, которая и будет являться ставкой дисконта. В случае отсутствия необходимой информации, что часто наблюдается на российском рынке, анализ базируется не на реальных данных, а на опросах инвесторов, и ставки дисконтирования, рассчитанные таким способом, отражают лишь мнения и предпочтения инвесторов. Поэтому данный метод так же называется методом экспертных оценок. Выбор конкретного метода определения ставки дисконтирования зависит от типа компании и имеющихся в расположении аналитика данных. Большинство подходов к оценке ставки дисконтирования используют безрисковую ставку доходности. Что выбирать в качестве нее для оценки российских компаний — предмет постоянных дискуссий. Перечислим основные источники, которые используются для определения безрисковой ставки \\\\\\\\\\\[10, 26\\\\\\\\\\\]: 1 ставки по депозитам Сбербанка РФ и других надежных российских банков; 2 западные финансовые инструменты государственные облигации развитых стран ; 3 ставка рефинансирования ЦБ РФ; 4 государственные облигации РФ; a. Анализ чувствительности Таким образом, в предыдущем разделе мы построили модель экспресс-оценки стоимости компании, то есть задали функцию , где — вектор факторов стоимости модели. Первый шаг, который можно сделать для анализа получившейся формулы,— это анализ ее чувствительности по разным факторам. Коэффициент чувствительности стоимости по выбранному скалярному фактору x вычисляется по формуле:. Коэффициент чувствительности стоимости по выбранному векторному фактору вычисляется по формуле:. Анализ чувствительности используется для решения следующих задач: Определение факторов, на прогноз которых нужно в первую очередь обратить внимание при оценке стоимости. Если чувствительность к фактору велика, то его прогноз нужно стремиться сделать максимально точным и обоснованным. Наоборот, если чувствительность фактора низка, то тратить много времени на его прогноз не имеет смысла. Выявление наиболее перспективных направлений увеличения стоимости при решении задачи управления стоимостью. Оценка влияния управляющих воздействий на стоимость компании. При практической оценке стоимости компании полезным шагом является построение таблицы чувствительности стоимости ко всем факторам стоимости. Для векторных факторов можно использовать два подхода: рассчитывать чувствительность к каждому компоненту вектора отдельно 7 либо рассчитывать чувствительность ко всему вектору 8. Приведем выражения для чувствительности стоимости по каждому из факторов. Так же при анализе чувствительности могут рассматриваться сценарии изменения нескольких факторов и влияние этих изменений на стоимость. Обычно в каждом сценарии рассматривается фактора. При таких расчетах новые значения факторов подставляют в модель оценки и получают стоимость при этих значениях факторов. Коэффициенты чувствительности при подобных расчетах не применяются, так как они могут дать сильно искаженный результат ввиду нелинейной зависимости стоимости от факторов. Алгоритм экспресс-оценки стоимости Для использования модели экспресс-оценки стоимости на практике предлагается методика экспресс-оценки стоимости, описываемая алгоритмом действий, приведенном ниже рисунок 2. Рисунок 2. Алгоритм экспресс-оценки стоимости компании Возможные модификации модели По предложенной логике можно строить различные модели, основанные на разном наборе факторов. Опишем одну из них, наиболее часто применяющуюся на практике. Это небольшая модификация модели на прогнозный период, при которой амортизация выделяется в отдельный фактор модели и требует отдельного прогноза. В этом случае детализируется модель отчета о прибылях и убытках таблица 5. Таблица 5. В случае наличия в распоряжении аналитика данных только о суммарных, а не чистых, капитальных инвестициях, I можно заменить следующей формулой: , где TI Total Investment — суммарные капитальные инвестиции. Будем использовать модифицированную форму модели, приведенную в таблице 5. Построим на ее основе агрегированный баланс и отчет о прибылях и убытках. Таблица 6. В связи с ростом мировых цен на никель в г. При анализе чувствительности будут рассмотрены варианты более оптимистичного прогноза и вариант отсутствия роста. Для прогноза скорости роста выручки в г. Моргана Используем консервативный прогноз и предположим, что темп роста выручки за весь г. Морозова Оценим суммарные капитальные вложения в — гг. Результаты прогноза факторов стоимости на прогнозный период приведены в таблице ниже. В качестве структуры капитала будем использовать текущие значения E, MI и D. По этой же причине используем в качестве стоимости капитала MI стоимость E. Так как E сама является предметом оценки, то при расчетах в Excel применим итерационную процедуру. Таблица 8. При пересчете показателей на конец г. Результаты оценки фундаментальной стоимости, «Норильский Никель» начало г. Стоимость на прогнозный период V1 11 12 Дисконтированная продленная стоимость V2 21 23 Стоимость компании EV 32 35 Стоимость долга D 1 Доля миноритарных акционеров MI Стоимость акционерного капитала E 30 34 Число обыкновенных акций, млн. Рассчитаем чувствительность к факторам стоимости: Таблица Чувствительность E к факторам стоимости Параметр Чувствительность r —1. Проанализируем различные сценарии для этих параметров. Таблица Сценарии для скорости роста выручки в — гг. Согласно базовому варианту развития со скоростью роста выручки после г. При темпе роста выручки в — гг. Заключение В статье рассмотрена модель экспресс оценки стоимости компании и показан пошаговый пример ее применения для оценки фундаментальной стоимости акций ОАО «ГМК Норильский Никель» на конец г. Модель является средством экспресс-диагностики и не может заменить более точные модели оценки, созданные под конкретные отрасли и компании. Основные области применения модели: Экспресс-оценка стоимости компаний \\\\\\\\\\\[1, 6\\\\\\\\\\\]. Такие задачи встают, например, в консультационной деятельности, когда возникает необходимость в течение нескольких дней при наличии финансовой информации за прошедшие периоды и возможности проведения интервью со специалистами клиента приближенно оценить диагностировать стоимость одной или нескольких компаний и, на основе этого анализа, выделить наиболее перспективные направления дальнейшей работы. При этом точность оценки не является необходимым условием. Построение на базе изложенной модели оценки модели управления стоимостью компании \\\\\\\\\\\[2, 3, 7\\\\\\\\\\\]. Модель экспресс-оценки четко фиксирует все факторы, от которых зависит стоимость, а так же чувствительность к ним. Следующими шагами могут быть построение взаимосвязей между факторами, определение пространства изменения параметров, введение управленческих воздействий и их стоимости и решение оптимизационной задачи. Решение обратной задачи: при известной капитализации компании и прогнозе денежных потоков определить r. Возможность определять ставку дисконтирования может быть использована: При применении метода «рыночной экстракции» расчета r метод «рыночной экстракции» требует определения ставок дисконтирования компаний, сравнимых с оцениваемой. Для применения метода требуется, чтобы все рассматриваемые компании были оценены по одинаковой модели, и модель экспресс-оценки хорошо подходит к этой задаче по причине своей универсальности. Исследование зависимости r от ряда факторов \\\\\\\\\\\[4, 5\\\\\\\\\\\]. Оценка адекватности существующих методов оценки ставки дисконтирования. Список литературы 1. Романов В. Дранко О. Электронный журнал «Исследовано в России», , стр. Коупленд Т. Damodaran A. Investment Valuation Second Edition — Wiley, Fernandez P. Company valuation methods. Павловец В. Кислицына Ю. Некоторые методы моделирования финансового развития предприятия: Дис. Ковалев В. Модильяни Ф. Сколько стоит фирма? Лейфер Л. Куколева Е. Синадский В. Рачков И. Шипов В. Рожнов К. Jennergren L. Брейли Р. Goriaev A. Humphreys D. Морозова на конференции UBS. Москва, сентября года. Библиотека управления. Финансовый анализ Менеджмент Маркетинг Бизнес-планирование Инвестиции и инвесторы Оценка Консалтинг Налоговое планирование и контроль Информационные технологии в управлении Программное обеспечение и корпоративные системы Компании, организации и их деятельность Антикризисные материалы Управленческий учет и аудит Полные архивы журналов Карта сайта. Поделиться в соц. Версия для печати. План продаж бюджет Исторический тренд, скорректированный на коэффициент роста отрасли и инфляцию Прогноз доли рынка и темпа роста отрасли, скорректированный на инфляцию. Если прогнозный период не короче периода наличия конкурентного преимущества, то в качестве g можно использовать прогнозируемый для постпрогнозного периода уровень инфляции. Оценка по формуле Хамады \\\\\\\\\\\[9, 32\\\\\\\\\\\]: , где b L levered beta — бета с учетом долговых обязательств, b U unlevered beta — бета без учета долговых обязательств. Для прогноза выручки будем считать, что выручка будет расти в гг. Согласно выступлению заместителя генерального директора Д.

Интернет в работе библиотек