Инвестиции и дивиденды. Дипломная (ВКР). Менеджмент.

🛑 👉🏻👉🏻👉🏻 ИНФОРМАЦИЯ ДОСТУПНА ЗДЕСЬ ЖМИТЕ 👈🏻👈🏻👈🏻

Вы можете узнать стоимость помощи в написании студенческой работы.


Помощь в написании работы, которую точно примут!

Похожие работы на - Инвестиции и дивиденды

Скачать Скачать документ
Информация о работе Информация о работе


Скачать Скачать документ
Информация о работе Информация о работе


Скачать Скачать документ
Информация о работе Информация о работе


Скачать Скачать документ
Информация о работе Информация о работе


Скачать Скачать документ
Информация о работе Информация о работе


Скачать Скачать документ
Информация о работе Информация о работе


Скачать Скачать документ
Информация о работе Информация о работе

Нужна качественная работа без плагиата?

Не нашел материал для своей работы?


Поможем написать качественную работу Без плагиата!

Современная теория корпоративных финансов говорит о том, что инвестиционные и дивидендные решения компаний связаны между собой. На выплату дивидендов направляется свободный денежный поток компании, который в общем виде представляет собой доходы компании за вычетом расходов и инвестиций (Брейли, Майерс, 1997).

Согласно теореме Миллера и Модильяни (Miller, Modigliani, 1961) на совершенном рынке капитала стоимость фирмы не зависит от способа, который она выбирает для финансирования инвестиций. Выбирая оптимальный уровень инвестиций, компания может выплачивать любой уровень дивидендов, используя внешнее финансирование. Фама и Миллер (Fama, Miller, 1972) ввели термин «принцип разделения», который означает, что дивидендная политика не должна оказывать влияния на инвестиционные решения.

Однако на несовершенном рынке дивидендная политика может влиять на инвестиционные решения компании. Когда менеджеры располагают большей информацией о состоянии активов компании и инвестиционных проектах, чем внешние инвесторы, возникают проблемы неблагоприятного отбора и морального риска, которые сдерживают доступ компании к внешнему финансированию (Jensen and Meckling, 1976; Myers and Majluf 1984). Таким образом, вследствие появления на рынке асимметрии информации возникает конкуренция между инвестициями и дивидендами за внутренние ресурсы. С учетом того, что компании не склонны снижать дивиденды (Lintner, 1956), выплата дивидендов может вынуждать компании отказываться от выгодных инвестиционных проектов. Данный тезис доказан несколькими исследованиями. Например, Брав, Грехем, Харви и Микаэли (Brav et al., 2005) отмечают, что многие менеджеры рассматривают задачу поддержания дивидендов на определенном уровне как «неприкосновенную», поэтому готовы отказаться от инвестиционных проектов. Также, Дениэл и др. (Daniel et al., 2010) подтверждают, что компании, испытывающие недостаток наличности, сокращают инвестиционные затраты с целью сохранить уровень дивидендов прежним.

Данная работа посвящена исследованию роли финансовой отчетности при принятии управленческих решений в компании. Для проведения данного исследования необходимо выполнить следующие задачи:

а) Проанализировать имеющийся объем работ о взаимосвязи инвестиционных и дивидендных решений компаний;

б) Построить модель, позволяющую определить роль финансовой отчетности при принятии управленческих решений в компании;

в) Провести эмпирический анализ данных.

Предметом исследования является взаимосвязь инвестиционных и дивидендных решений компаний. Объект исследования - финансовая отчетность российских компаний.

Данные финансовой отчетности российских компаний, используемые в работе, получены из Системы профессионального анализа рынков и компаний (Информационный ресурс СПАРК).

Результаты исследования могут быть использованы инвесторами при формировании инвестиционного портфеля с включением акций с дивидендными выплатами, а также применяться при реализации компанией финансового управления. Кроме этого, результаты работы могут быть полезны в научно-исследовательской деятельности, направленной на изучение структуры капитала компании.



1. Исследования в области взаимосвязи инвестиционной и дивидендной политик компаний

инвестиционный дивидендный управленческий решение

Дивиденды - это доходы, которые выплачиваются акционерам на каждую акцию из прибыли акционерного общества.

Инвестиционная политика компании требует определения и проведения предприятием дивидендной политики. Дивидендная политика важна для организации по нескольким причинам:

- во-первых, дивидендная политика оказывает влияние на отношения с инвесторами: акционеры негативно относятся к компаниям, которые сокращают дивиденды, потому что связывают такое сокращение с финансовыми трудностями и могут продать акции, влияя, таким образом, на снижение их рыночной цены;

- во-вторых, дивидендная политика влияет на финансовую программу и бюджет капиталовложений предприятия;

- в-третьих, дивидендная политика воздействует на движение денежных средств компании (например, если компании имеет достаточно небольшой уровень ликвидности, то она вынуждена ограничить выплаты дивидендов);

- в-четвертых, дивидендная политика сокращает собственный капитал, так как дивиденды выплачиваются из нераспределенной прибыли.

Формирование рациональной структуры капитала - одна из важнейших проблем корпоративных финансов. Между структурой капитала и дивидендной политикой компании есть взаимосвязь. Она проявляется в том, что структура капитала зависит от рентабельности собственных средств и определения доли чистой прибыли, направляемой на выплату дивидендов и на развитие производства. В случае высокой рентабельности собственного капитала направление чистой прибыли на пополнение оборотных активов возможно без уменьшения выплат акционерам.

Между внутренним (за счет чистой прибыли) и внешним (за счет кредитов, займов, эмиссии акций) финансированием существует связь, но это не означает, что данные источники средств взаимозаменяемы. Достаточный объем собственного капитала увеличивает доверие к ней акционеров, кредиторов и других партнеров. В конечном итоге, возврат кредитов и займов могут обеспечить только собственные средства.

Для повышения надежности в глазах кредитора компании могут проводить политику постоянного возобновления заемных средств, которые привлекаются на краткосрочный период на цели долгосрочного финансирования высокоэффективных мероприятий. Суть данной политики заключается в том, что компания берет денежные средства у кредиторов на краткосрочный период и вовремя производит погашение ссуды.

Из-за нестабильной обстановки на фондовом рынке организации могут быть ограничены в использовании долевого и долгового финансирования (эмиссии акций и облигаций), поэтому им необходимо поддерживать хорошую кредитную историю.

Как правило, основной целью оптимизации структуры капитала является установление такого соотношения между заемным и собственным капиталом, при котором стоимость акций компании будет давать максимальное значение.

Стоит отметить, что уровень задолженности служит для инвестора индикатором оценки финансовой устойчивости компании. Высокий уровень заемных средств в финансовой отчетности организации свидетельствует о повышении уровня риска банкротства заемщика. Однако, если компания располагает только собственными источниками средств, то, несмотря на уменьшение риска потери финансового равновесия, акционеры могут не получить дивиденды. В этом случае появляется риск того, что акционеры могут начать продажу своих акций, снижая этим их стоимость.

Новая эмиссия акций компаний, которые давно работают на фондовом рынке, расцениваются инвесторами как сигнал возможной финансовой нестабильности этих компаний. В то врем как привлечение заемных средств - как хороший или нейтральный сигнал.

Исследования, посвященные теме взаимосвязи инвестиционной и дивидендной политики, можно разделить на три группы:

) работы, в которых проверяется «принцип разделения» Фамы и Миллера (Fama, Miller, 1972);

) работы, в которых проверяется связь между инвестициями и дивидендами в условиях асимметрии информации;

) работы, в которых проверяется взаимосвязь инвестиций и дивидендов на развивающихся рынках капитала.

Первая часть работ, посвященная теме взаимосвязи инвестиционной и дивидендной политик компаний, относится ко второй половине двадцатого века. Как уже было сказано, данные исследования направлены на подтверждение, либо на опровержение принципа разделения, который означает, что дивидендная политика не должна оказывать влияния на инвестиционные решения.

Согласно теореме Миллера и Модельяни (Miller, Modigliani, 1961) на совершенном рынке капитала стоимость фирмы не зависит от способа, который она выбирает для финансирования инвестиций. В случае выбора оптимального уровня инвестиций, организация может уплачивать дивиденды в любом размере, используя, в том числе, внешнее финансирование. Другими словами, вначале компания определяет уровень инвестиций, потом размер дивидендов и, наконец, способ финансирования. Обоснование теоремы состоит в следующем: если компания выбирает финансирование за счет заемного капитала, то владельцы акций организации предпочтут продать часть акций своего предприятия и восполнить недостаток в финансовых ресурсах за счет собственных средств. Проблемы в части соотношения собственного и заемного капиталов, уровня выплаты дивидендов возникают вследствие воздействия налоговой системы и несовершенства рынка капитала.

Фама и Миллер ввели термин «принцип разделения» (Fama, Miller, 1972). Он означает, что дивидендная политика не должна влиять на принятие инвестиционных решений. В некоторых работах экономистов принцип разделения подтверждается (Fama, 1974), в некоторых, нет (Dhrymes, Kurz, 1967; Higgins, 1972). Тезис о влиянии дивидендной политики на инвестиционные решения является спорным.

Макдоналд, Жакнийя и Нуссенбаум одними из первых (McDonald, Jacqnillat & Nussenbaum, 1975) проверили наличие связи между инвестиционными и дивидендными решениями на основе выборки, состоящей не из американских, а из французских компаний. В выборку входят данные по 75 французским компаниям в период с 1962 по 1968 гг. В отличие от результатов Драймса и Курца (анализировали компании США), а также Хиггинса (также проводил исследование на основе данных американских компаний), авторы доказали отсутствие влияния инвестиций на дивидендные решения. В то же время, согласно результатам Макдоналд, Жакнийя и Нуссенбаум, дивидендные решения, наоборот, положительно влияют на уровень инвестиций. В работе авторы применяют двухшаговый метод наименьших квадратов. Отмечено, что оценки, полученные данным методом, сопоставимы с оценками при использовании обычного метода наименьших квадратов. В качестве переменных взяты: инвестиции, дивиденды и внешнее финансирование:


F = I +D - (P + Depr) + (Wk-Wk t-1 ) (1)


где: F - объем внешнего финансирования;

(I+D) - валовые инвестиции + дивиденды;

(P + Depr) - прибыль + амортизация;

(Wk-Wk t-1 ) - изменения в чистом оборотном капитале (текущие активы - текущие обязательства).

Для создания однородной выборки, Макдоналд, Жакнийя и Нуссенбаум делят все переменные на размер фирмы (S):


F/S = c 0 + c 1 * (I / S) + c 2 * (D / S) + c 3 * (P / S) + c 4 * (Depr / S) + c 5 * (Wk / S) + c 6 * (LTD / S) + u (2)


Стоит отметить, что на результаты исследований большое влияние оказывает способ оценки. Так, Драймс и Курц, как и Макдоналд, Жакнийя и Нуссенбаум использовали два способа - обычный метод наименьших квадратов и двухшаговый метод наименьших квадратов. Если у французских экономистов оба способа выдали одинаковые результаты, то результаты американских авторов диаметрально изменялись при использовании разных методов. Для устранения данной двойственности Смирлок и Маршалл (Smirlock & Marshall, 1983) в своей работе использовали другой способ выявления связи между инвестиционными и дивидендными решениями компании - тест Гренджера на выявление причинно-следственной связи между инвестициями и дивидендами. Анализ проводился на основе данных 194 компаний США за период с 1958 по 1977. Результатом тестирования является вывод об отсутствии связи между изучаемыми решениями.

Идея теста Гренджера заключается в том, что значения ряда X, являющегося причиной изменений временного ряда Y, должны предшествовать изменениям этого временного ряда, и кроме того, должны вносить значимый вклад в прогноз его значений. Если каждая из переменных вносит значимый вклад в прогноз другой, то, возможно, существует некоторая другая переменная, которая влияет на оба.

В тесте Грэнджера последовательно проверяются две гипотезы: «x не является причиной y по Грэнджеру» и «у не является причиной x по Грэнджеру». Для проверки этих гипотез строятся две регрессии, причем в каждой регрессии зависимой переменной является одна из проверяемых на причинность переменных. То есть Смирлок и Маршалл (Smirlock & Marshall, 1983) построили сначала уравнение, зависимой переменной которого вначале являются инвестиции, потом дивиденды.


Таблица 1. Исследования, тестирующие взаимосвязь инвестиционных и дивидендных решений (1)

АвторВыборкаСвязь инвестиций и дивидендовFama, 1974СШАдивиденды не влияют на инвестицииMcDonald, Jacqnillat, Nussenbaum (1975)Франция 1962-1968 гг. 75 компанийинвестиции не влияют на дивиденды; дивиденды положительно влияют на инвестицииDhrymes, Kurz (1967)США 1951-1960 гг. 181 компанияинвестиции влияют на дивиденды (знак меняется в зависимости от эконометрического метода); дивиденды влияют на инвестиции (знак меняется в зависимости от эконометрического метода)Higgins, R.C. (1972)США 1961-1965 гг. 117-123 фирминвестиции имеют отрицательное влияние на дивиденды; дивиденды не влияют на инвестицииSmirlock, Marshall (1983)США 1958-1977 гг. 194 фирмыинвестиции не влияют на дивиденды; дивиденды не влияют на инвестиции

Вторая группа работ посвящена исследованию связи инвестиций и дивидендов в условиях асимметрии информации.

В экономике под асимметрией понимается неполнота информации для одного из участников рыночной сделки. Асимметрия информации - это разная осведомленность агентов рынка об условиях сделки и намерениях друг друга.

Понятие «асимметрия информации» является основой теории агентства, которая основывается на моделировании контактных отношений, где все участники предполагаются совершенно рациональными и обладают разной информацией относительно ряда ключевых переменных.

Существует три основных эффекта асимметрии информации: неблагоприятный отбор, моральный риск и проблема принципал-агент.

Эффект неблагоприятного отбора заключается в том, что более информированные агенты, стремясь максимизировать своё благосостояние, совершают действия, которые негативным образом сказываются на благосостоянии остальных участников взаимодействия. Оппортунизм предполагает осознанное желание выиграть за счет своего контрагента, а принцип неблагоприятного отбора характеризует стихийный оппортунизм. Принципалу неизвестны либо характеристики товара или услуги, которой он собирается приобрести, либо тип агента, с которым он собирается заключить контракт. Например, в модели Акерлофа (Akerlof, 1970), на рынке подержанных автомобилей покупателю неизвестно качество конкретной машины. Цены определяются средним качеством машин, представленных на рынке. При постоянной цене, продавцу становится невыгодно продавать качественные машины. Среднее качество машин, и, в конечном счёте, цена постепенно падает до нуля, и рынок исчезает. Рыночные механизмы спроса и предложения работают неэффективно. Когда в качестве условия сделки выдвигается минимальный набор измеряемых параметров, полученная в результате выборка чаще всего будет хуже ожидаемой. Она не будет средней, а сместится в сторону худшего набора параметров, которые не учитывались примененной классификацией.

Если рассмотреть общий случай, то принципал предложит набор контрактов различным типам более информированных агентов, которые выберут один и тот же контракт, максимизирующий их полезность, и прибыль принципала уменьшится.

Майерс (Myers, 1984) доказал, что из-за проблемы неблагоприятного отбора компании предпочитают внутреннее финансирование внешнему. Когда внешнее финансирование является необходимым, для компании предпочтительнее выпустить долг, чем проводить эмиссию ценных бумаг. Это объясняется тем, что информационные затраты, связанные с эмиссией долга, ниже, чем затраты, связанные с эмиссией акций. Данное утверждение проверено Шиам-Сандера и Майерсом с помощью эмпирических моделей (Shyam-Sunder, Myers, 1999).

Моральный риск возникает при действиях экономических агентов по максимизации их собственной полезности в ущерб другим, в случае, когда они не ощущают полностью последствий (или не пользуются полными выгодами) своих действий по причине неопределенности и неполноты контрактов, которые препятствуют возложению ущерба (или получению выгод) на соответствующего агента.

Моральный риск возникает при выполнении следующих условий:

· интересы исполнителя и заказчика не совпадают, исполнитель преследует свои собственные интересы в ущерб интересам заказчика;

· исполнители застрахованы от неблагоприятных последствий своих действий;

· заказчик не в состоянии осуществлять полный контроль и совершенное принуждение.

Проблема «принципал-агент» заключается в манипулировании агентом принципала при выполнении поручений и предписаний. Другими словами, это конфликт интересов участников экономического соглашения, при котором агент, пользуясь асимметрией информации, может преследовать собственную выгоду.

Из работ, посвященных проблеме асимметрии информации, можно выделить две важные гипотезы.

1) Сигнальная гипотеза заключается в том, что внутренняя информация о компании доводится до участников рынка через сигналы, в роли которых выступают изменения в дивидендном доходе. Это значит, что если менеджеры меняют размер обычных дивидендов только при серьезном изменении будущей прибыли компании, то изменение размера дивидендов можно рассматривать как индикатор того, как пойдут дела у организации в будущем. Ряд работ экономистов (Bhattacharya, 1979, John и Williams, 1985; Miller и Rock, 1985) посвящены ответу на вопрос, является ли изменение дивидендов сигналом устойчивости текущего роста прибыли или нет.

) Агентская гипотеза основывается на конфликте интересов различных стейкхолдеров компании, прежде всего собственников и менеджеров, возникающего из-за информационной асимметрии. Данная гипотеза подразумевает, что менеджеры, увеличивая размер выплачиваемых дивидендов, могут решить проблему излишнего инвестирования (Easterbrook, 1984; Jensen, 1986).

Рамалингеговд, Ванг и Ю (Ramalingegowda, Wang, Yu, 2013) рассматривают роль финансовой отчетности в смягчении ограничивающего эффекта дивидендной политики на инвестиционные решения компании. В их выборку входит 41 475 наблюдений за период с 1994 по 2010 гг. (выборка состоит из компаний США). Авторы пришли к выводу, что высокое качество финансовой отчетности снижает асимметрию информации, снижая риски инвесторов, и, следовательно, улучшает доступ к внешним источникам финансирования. В свою очередь свободный доступ к дополнительному финансированию позволяет компаниям не отказываться от ценных инвестиционных проектов. Помимо упомянутой гипотезы, экономисты рассматривают и дополнительные. Так, они полагают, что роль финансовой отчетности различается для разных типов инвестиций. По сравнению с капитальными затратами, расходы на НИОКР имеют больше неопределенности в вопросе о будущих выгодах, а потому и больше асимметрии информации между менеджерами и внешними инвесторами. Поэтому смягчающий эффект публикации отчетности высокого качества будет сильнее для инвестиций в НИОКР. Дополнительно авторы считают, что смягчающий эффект будет особенно сильным для компаний, чья стоимость включает в себя возможности роста (определяются через прокси-переменную Q-Тобина). Будущие денежные потоки возможностей роста неосязаемы, что также усугубляет проблему асимметрии информации.

Важно заметить, что работа Рамалингеговда, Ванга и Ю доказывает, что дивиденды отрицательно влияют на уровень инвестиций. Кроме того, высокое качество финансовой отчетности действительно смягчает ограничения, накладываемые дивидендами на инвестиции.


Таблица 2. Исследования, тестирующие взаимосвязь инвестиционных и дивидендных решений (2)

АвторВыборкаСвязь инвестиций и дивидендовRamalingegowda, Wang, Yu (2013)США 1994-2010 гг. 41 475 наблюденийдивиденды отрицательно влияют на инвестиции

Современные исследования, посвященные анализу взаимосвязи инвестиционных и дивидендных решений, проводятся на базе развивающихся рынков капитала.
Большинство стран, в том числе и Россия, не вводит такое правило, так как оно может привести к сокращению внутренних фондов компании и уменьшению возможностей для инвестирования.

Согласно российскому законодательству (статья 42 пункт 2, ФЗ №208 от 26.12.1995) источником выплаты дивидендов является прибыль общества после уплаты налогов в пользу государства и отчислений в обязательные фонды. При этом, «размер дивидендов не может быть больше размера дивидендов, рекомендованного советом директоров общества» (п. 4, ФЗ №208 от 26.12.1995). Таким образом, в России акционеры получают дивиденды только в случае положительной чистой прибыли и в размере, рекомендованном наблюдательным советом. Размер выплат зависит от дивидендной политики, проводимой компанией. Если рыночная цена акции испытывает понижательную тенденцию, то одним из путей преодоления последней является увеличение размера дивидендного дохода, приходящегося на акцию.

Мартинс и Новаэс на примере бразильских компаний (216 организаций) проверяют, действительно ли правила обязательной выплаты дивидендов уменьшают возможности компании для инвестирования. Авторы делают вывод о том, что компании, которые выплачивают дивиденды, инвестируют на 7.3% меньше, чем неплательщики в годы экономического подъема (2005-2007). В годы спада (2009), наоборот, компании, которые выплачивают дивиденды, инвестируют на 9.4% больше. Однако выявленные зависимости являются незначимыми на 10% уровне значимости - гипотеза о том, что обязательные дивиденды снижают уровень инвестиций, опровергается.

Бхадури и Дурай (Bhaduri, Durai, 2006) анализируют взаимосвязь инвестиций и дивидендов на индийских компаниях (265 организаций) и приходят к выводу, что дивиденды и инвестиции взаимосвязаны. При этом они разбивают данные на две подгруппы по ожидаемым возможностям роста: в компаниях с высоким ожидаемым ростом дивиденды влияют на инвестиции; в компаниях с низкими возможностями роста влияние обоюдное.


Таблица 3. Исследования, тестирующие взаимосвязь инвестиционных и дивидендных решений (3)

АвторВыборкаСвязь инвестиций и дивидендовMartins, T.C., Novaes (2012)Бразилия 2005-2009 гг. 216 (база Economatica)дивиденды не влияют на инвестицииBhaduri S.N., S.R. Durai (2006)Индия 1992-2004 гг. 265 компаний (база Capital Online)инвестиции положительно влияют на дивиденды; дивиденды положительно влияют на инвестиции

В рассмотренных исследованиях, которые посвящены развивающимся рынкам, нет анализа выводов: почему между инвестициями и дивидендами существует или отсутствует связь. Ответ на этот вопрос лежит в особенностях развивающихся рынков. Например, Михайлив и Заунера (Mykhayliv, Zauner, 2013) говорят о том, что в развивающихся странах на инвестиционную активность компаний значительно влияет наличие частных выгод от контроля, тоннелирования и возможности продажи активов с индивидуальной выгодой. Крайними формами частных выгод от контроля являются злоупотребление служебным положением, мошенничество, кража, скрытая скупка акций, инсайдерская торговля, трансфертное ценообразование, излишняя компенсация топ-менеджмента, экспроприация и др.

Таким образом, можно говорить о том, что результаты взаимосвязи инвестиций и дивидендов на развивающемся рынке могут значительно отличаться от результатов, которые получают экономисты, занимающиеся исследованием данной проблемы на развитом рынке вследствие несовершенства корпоративного управления. Есть ряд российских исследований, которые рассматривают особенности управления компанией на развивающемся рынке.

Петраков Н.Я. (Петраков, 2004) в статье, посвященной политике российских компаний в распределении доходов и использовании кредитных ресурсов, говорит об отсутствии связи между инвестиционными и дивидендными решениями. В частности, автор приводит пример про энергетическую отрасль российской промышленности, которая распределяет дешевую прибыль компании на выплату дивидендов (от 40 до 100% чистой прибыли), а инвестиции в компанию вкладывает за счет дорогих источников внешнего инвестирования (средства, собранные на фондовом рынке, и банковские кредиты).

Также тему инвестиций и дивидендов в России, среди прочих вопросов, поднимает Шагалеева Г.Б. (Шагалеева, 2011). Автор, на основе данных 97 российских, 31 польских и 13 венгерских компаний показывает, что организации на развивающихся рынках капитала характеризуются более низким уровнем дивидендов. Средний коэффициент дивидендных выплат в российских компаниях, попавших в выборку, составляет 16,23%, в польских - 28,6%, в венгерских - 15,1%. В США этот показатель около 40%.

Кроме этого, развивающийся рынок капитала характеризуется нестабильностью дивидендных выплат. Полученные результаты показывают наличие общего тренда в дивидендной политике на развитых рынках, который заключается в снижении доли компаний, выплачивающих дивиденды. Напротив, на развивающихся рынках (России, Польши и Венгрии) такого общего тренда нет. Более того, если на рынке США доказано наличие эффекта «липкости» по дивидендам, когда выплаты текущего периода существенно коррелируют с выплатами прошлых периодов, то на развивающихся рынках такой эффект менее значим.

В развитых странах компании, как правило, стабильно выплачивают не только годовые дивиденды, но и промежуточные, в отличие от развивающихся стран. Причем для стран с развитой экономикой характерна фиксация дивидендов от консолидированной прибыли корпорации. К примеру, в Германии материнская компания бизнес группы при определении своей дивидендной политики формально учитывает лишь нераспределенную прибыль. Однако на практике при принятии дивидендных решений фундаментальную роль играют консолидированная финансовая отчетность группы. Если дивиденды компании, входящей в холдинг, не отражают результат всей бизнес группы, акционеры имеют право потребовать объяснений, либо повышения дивидендов. В странах с развивающейся экономикой, наоборот, дивиденды рассчитываются как доля от чистой неконсолидированной прибыли, определяемой, например, в России согласно российским стандартам бухгалтерского учета. Это не соответствует ожиданиям внешних инвесторов, так как не показывает финансовый результат всего холдинга.


Таблица 4. Отличия между странами с развитым рынком капитала и развивающимся рынком

Критерий сравненияРазвитый рынок капиталаРазвивающийся рынок капитала Уровень дивидендных выплат дивидендный доход компаний на развивающихся рынках ниже, чем на развитых Периодичность выплаты дивидендов годовые, промежуточные выплатыгодовые, экстра-дивиденды Расчет дивидендных выплат фиксация дивидендов от консолидированной прибыли корпорациидоля от чистой неконсолидированной прибыли, определяемой согласно финансовой отчетности Степень раскрытия информации в области дивидендной политики средняя оценка уровня раскрытия информации по развитым странам составляет 74 из 100, по развивающимся странам - 666 Влияние налоговых изменений налоговые изменения влияют на вероятность и размер дивидендных выплатвлияние неоднозначно

Автор отмечает, что при тестировании агентской гипотезы дивидендных выплат в компаниях из стран с переходной экономикой, необходимо учитывать конфликт интересов государства и менеджмента компании. Государство, в отличие от менеджеров, заинтересовано в выплате дивидендов, так как осуществляет функции контроля и дисциплины, имеет фискальный интерес. Менеджер, в свою очередь, стремиться использовать ресурсы компании в своих целях, а также избежать дополнительного контроля со стороны собственников компании и государства.

Шагалеева Г.Б. приходит к выводу, что зависимость между уровнем долга компании и дивидендной политикой отсутствует - это свидетельствует о том, что дивидендная политика не связана с другими финансовыми решениями компании, несмотря на то, что, как правило, в работах доказывается обратное: отрицательная связь между дивидендной политикой и выбором структуры капитала. При этом автор показывает, что присутствие государства в составе акционеров компаний оказывает положительное влияние на вероятность дивидендных выплат, акционеры-менеджеры стремятся к отказу от дивидендных выплат (одной из причин является возможная экспроприация ресурсов компании). Также с помощью тестирования фундаментальных факторов доказано, что на дивидендную политику компаний оказывают положительное влияние такие характеристики, как эффективность деятельности доходность активов и размер компании. Таким образом, чем компания прибыльнее и крупнее, тем больше направляет прибыль на дивиденды.

Более того, Шагалеева Г.Б. показывает, что на вероятность дивидендных выплат оказывает значимое влияние страновой фактор. Результаты тестирования говорят о том, что вероятность дивидендных выплат в Польше выше, чем в России и Венгрии на 2,6%. Это объясняется как большей открытостью польских компаний, так и более привлекательной институциональной средой в целом (более высокий кредитный рейтинг, рейтинг экономической свободы и др.).

Черкасова В.А. и Теплова О.Ю. (Черкасова, Теплова, 2013) исследуют влияние финансовых ограничений на инвестиционные решения компаний на развивающихся рынках капитала. Компании считаются финансово ограниченными, если затраты на существующие внешние источники финансирования не обеспечивают достижение оптимального уровня инвестирования компании, которого она могла бы достигнуть в случае доступности достаточного уровня собственного финансирования. Финансово ограниченные компании принимают решение об инвестировании, исходя из следующего правила:


где I* it - оптимальный уровень инвестирования;

CF it - доступный уровень собственных средств компании.

Сущетвует множество факторов финансовых ограничений, с которыми сталкивается компания: коэффициент дивидендных выплат, возраст компании, размер компании, чувствительность денежного потока к накопленным на счетах денежным средствам, финансовый рычаг, коэффициент покрытия процентов, связь компании с банками, принадлежность к холдингу, отрасль функционирования, страна.

Авторы проводят анализ экзогенных факторов финансовых ограничений (возраст компании) и эндогенных факторов финансовых ограничен
Похожие работы на - Инвестиции и дивиденды Дипломная (ВКР). Менеджмент.
Реферат: Статистика национального богатства и национального имущества 2
Довлатов Собрание Сочинений В 4 Томах Купить
Висячие Сады Семирамиды Эссе
Реферат: Страны Магриба – этапы формирования политической карты. Скачать бесплатно и без регистрации
Реферат: Economic Impact Of Tourism In Essay Research
Реферат: Эллинистическая философия
Доклад по теме Методология анализа политической традиции в России
Мәңгілік Ел Идеясы Эссе Қазақша
Реферат: Этика Сократа
Реферат по теме Коучинг для руководителей
Реферат: Гражданская война 1918 - 1921 гг. Скачать бесплатно и без регистрации
Реферат по теме Тубопровідний транспорт світу
Сочинение: И.Э. Бабель: человек в огне гражданской войны и революции
Курсовая работа по теме Анализ финансовых результатов предприятия
Реферат: Социальные проблемы современного образования
Реферат На Тему Мова Та Історія (Розвиток Мови)
Торрент Бесплатные Сочинения Скачать
Целью Курсового Проекта Является
Описание Маленькой Девочки Сочинение
Курсовая Диабет
Статья: Информационная значимость молекулярно- биологических процессов в теории Сотворения
Реферат: Аграрно-тваринницький комплекс та його вплив на навколишнє середовище
Доклад: Информатика и культура в школах