Интер РАО: пик инвестиций в 2025 году и рост EBITDA
АКБФС начала октября акции ПАО «Интер РАО» подешевели на 7%, индекс Мосбиржи прибавил за тот же период 1%.
Согласно августовским комментариям генерального директора по экономике и финансам ПАО «Интер РАО» Александра Думина, капитальные затраты «Интер РАО» в 2025 году достигнут своего пика, а потом пойдут на спад, но в ближайшие два года будут оставаться на высоком уровне.
«На ближайшие два–три года стоит ожидать капитальные затраты в размере нескольких сотен миллиардов рублей, но в 2025 году мы увидим наивысшие цифры, затем они пойдут на спад. Но пару лет будут находиться на высоких значениях», — добавил господин Думин.
По итогам первого полугодия компания нарастила капитальные расходы на 60,9%, до 69,2 млрд рублей. Ранее глава ПАО «Интер РАО» Сергей Дрегваль отмечал, что фактором роста капзатрат компании стала реализация масштабных проектов — строительство Новоленской ТЭС в Якутии и Каширской ГРЭС в Подмосковье. По его словам, в ближайшем будущем группа приступит к строительству ещё двух энергоблоков Харанорской ГРЭС в Забайкальском крае.
На фоне оперативного поступления информации о капзатратах компании мы снизили уровень дисконта — поправки к стоимости эмитента — с 35% до 30%, однако в то же время были вынуждены понизить оценки чистого денежного потока эмитента на 2026–2027 гг., ожидаем, что показатели в данном случае будут в среднем близкими к нулевым.
По данным господина Думина, ПАО «Интер РАО» планирует в 2025 году нарастить показатель EBITDA примерно на 10% в годовом сравнении.
«Мы ожидаем, что второе полугодие будет посложнее. Наш прогноз — что мы постараемся динамику сохранить и выйти на уровень 10% (роста) к предыдущему периоду», — отметил генеральный директор по экономике и финансам ПАО «Интер РАО».
«С учётом того, что наша EBITDA в прошлом году была порядка 175 млрд рублей, я думаю, что мы вплотную приблизимся к тем цифрам, которые наши стратеги закладывали в стратегию на 2025 год (210 млрд рублей)».
ПАО «Интер РАО», согласно августовским комментариям Александра Думина, не планирует в 2025 году проводить дополнительный выкуп акций, хочет сохранить практику выплаты дивидендов на уровне не менее 25% от чистой прибыли.
Заместитель министра энергетики РФ Евгений Грабчак 20 октября прокомментировал обеспокоенность инвесторов и компаний по поводу дивидендных выплат отраслевых ПАО:
«Чтобы ещё раз наши фондовые рынки не будоражить, ещё раз скажу: дивиденды никто не трогает. Это наши отношения с Минфином. Есть закон об акционерных обществах, который говорит, как дивиденды формируются, направляются, выплачиваются. Государство — акционер некоторых компаний. И мы справедливо сейчас с Минфином обсуждаем, что после того как дивиденды выплачены акционеру, часть этих дивидендов — или все — направить на инвестиционный ресурс», — заявил господин Грабчак.
С учётом представленной информации прогноз чистой прибыли эмитента на 2025 г. вновь повышен — со 162,8 млрд руб. до 166,5 млрд руб.
Прогноз дивидендных выплат компании по итогам 2025 г. повышен с 0,39 руб./ао до 0,4 руб./ао; рыночный, по нашим данным, равен также 0,4 руб./ао.
Прогноз EBITDA эмитента по итогам текущего и следующего года составляет 208,1 млрд руб. (против 203,5 млрд руб. ранее) и 225,5 млрд руб.
Общий объём капитальных затрат «Интер РАО» до 2030 г. составит 1 трлн руб. В долгосрочном периоде это, по нашим оценкам, в итоге возможно или вероятно потребует, впрочем, расходования средств «кубышки».
К 2030 г. компания прогнозирует удвоение EBITDA до 320 млрд руб. — прогнозы приблизительно соответствуют нашим оценкам.
Компания представляется способной, при сохранении низких оценочных показателей кредитных рисков, профинансировать CAPEX в обозначенных менеджментом плановых объёмах.
При этом ПАО «Интер РАО» рассматривает возможность строительства новых электростанций мощностью до 500 МВт в энергосистеме Сибири для покрытия дефицита мощности, заявил 21 мая 2024 г. гендиректор компании Сергей Дрегваль на заседании комитета по экономической политике Совета Федерации. Компания ждёт конкурсов по выбору инвестора в новую генерацию.
Мы ожидали в последние кварталы выхода данных, свидетельствующих о планируемой активизации в средне- и долгосрочном периоде вложений инвестиций компании на основе имеющихся свободных рублевых средств, т.н. «кубышки», но пока подобной значимой для оценок информации не поступало.
Менеджмент ПАО «Интер РАО» в последние месяцы неоднократно заявлял, что не исключает возможность неорганического роста, всегда рассматривает возможность M&A. Об этом, в частности, в мае сообщил член правления компании Александр Киселёв в ходе телефонной конференции с инвесторами. ПАО «Интер РАО» не исключает приобретений в машиностроении или других сегментах, сообщил 14 августа замгендиректора по экономике и финансам компании Александр Думин.
На этом фоне, исходя из текущих планов и прогнозов компании, её бизнес выглядит по-прежнему относительно консервативным и потенциально сравнительно высокодоходным вариантом средне- и долгосрочного вложения средств, что связано, прежде всего, с ожидаемым стабильным — хотя и повышенным по отношению к предыдущему периоду — уровнем инвестиций.
В то же время возможности корректировок представленных оценок — при росте оценочных рисков и доходности вложений в бумаги эмитента — связаны с обозначенными выше планируемыми проектами в сфере генерации.
Позитивно оцениваем наметившуюся активизацию поддержки регуляторами электроэнергетической промышленности.
Минэкономразвития РФ в конце сентября представило прогноз индексации тарифов на газ и электричество до 2028 года.
Ожидаемый темп роста цены электроэнергии для населения:
• в 2026 г. — 11,3%,
• в 2027 г. — 8,6%,
• в 2028 г. — 9,1%.
Ожидаем информации относительно анонсированных в мае планов правительства РФ в отношении дополнительной индексации цен на мощность (КОМ) для промышленных потребителей электроэнергии.
Мы продолжаем постепенно учитывать в долгосрочных оценках выручки также потенциал неорганического роста бизнеса «Интер РАО», однако с учётом наших прогнозов инфляции прогноз всё ещё представляется консервативным, составляя 11% в среднем за год в 2025–2032 гг. против 9% в 2013–2024 гг. и 10% ранее.
Согласно прошлогодним прогнозам «Системного оператора» в обосновывающих материалах к проекту генсхемы размещения объектов электроэнергетики до 2042 г., экспорт электроэнергии из РФ в 2025–2030 гг. составит лишь около 12,2 млрд кВт⋅ч, а далее в 2031–2042 гг. снизится до порядка 10,6 млрд кВт⋅ч.
В наши, представляющиеся базово-оптимистичными, долгосрочные оценки закладываем прирост экспорта электроэнергии к 2032 г. до 13,7 млрд кВт⋅ч.
Среднегодовой прирост внутреннего потребления электроэнергии в РФ в 2025 г., с учётом ожидаемого существенного ухудшения динамики ВВП РФ, оцениваем в 1–2%.
Долгосрочный прирост данного показателя оцениваем в 1–3%.
Выручка «Интер РАО» от экспорта электроэнергии в январе–июне 2025 года составила 13,2 млрд рублей (+9,9% к аналогичному периоду прошлого года). Данная динамика обусловлена ростом стоимости коммерческих поставок, сообщила компания. ПАО «Интер РАО» — единственный оператор экспорта-импорта электроэнергии в России.
В 2025 г. ожидаем экспорта электроэнергии из РФ на уровне порядка 7,4 млрд кВт⋅ч. Ранее данный прогноз равнялся 8,5 млрд кВт⋅ч. Ухудшение динамики показателя, полагаем, будет по-прежнему обусловлено дефицитом в энергосистеме Востока.
Александр Киселёв в мае в ходе телефонной конференции с аналитиками отмечал, что «пока на текущем этапе мы не видим оснований для того, чтобы менять стратегию» относительно квазиказначейских акций. По словам господина Киселёва, менеджмент сохраняет «ту стратегию, которая была выбрана несколько лет назад в отношении данного пакета».
Отмечаем вновь, что стратегия компании (см. https://www.interrao.ru/strategy/2020-2030/) включает цели по росту акционерной стоимости, в том числе реализацию проектов по эффективному использованию накопленного инвестиционного ресурса, а также обеспечение инвестиционно привлекательного уровня дивидендных выплат.
Полагаем, что поступающая информация, по крайней мере, не увеличивает для инвесторов риски, связанные с продажей казначейского пакета и размытием доли действующих акционеров. В случае реализации обозначенных планов эмитента в сфере слияний и поглощений, на фоне представляющегося возможным сохранения в среднесрочном периоде исторически по-прежнему высокой ключевой ставки Банка России, компании, как представляется, будет выгодно приобретать доли в таргетируемых бизнесах за счёт использования казначейских акций компании.
Компания является бенефициаром высоких процентных ставок. На счетах ПАО «Интер РАО» на конец I пг. 2025 г. хранилось 320,4 млрд руб., ещё 151,9 млрд руб. отражены как прочие оборотные активы. На балансе также — казначейские акции с рыночной стоимостью порядка 120 млрд руб.
Оценка справедливой стоимости компании, с учётом также корректировки расчётных значений на основе сравнительного анализа после пересмотра, снижена с 7,77 руб./ао до 7,09 руб./ао. Она предполагает 151%-ный потенциал роста и рекомендацию «покупать».
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией