Инфляция в США: скрытое улучшение
Родина слоновПо итогам апреля инфляция в США практически не изменилась, снизившись лишь на 0,05 п.п. до 4,93% г/г. В то же время речи об остановке тренда на замедление инфляции и ее стабилизации на этом высоком уровне не идет: структура инфляции в апреле продолжила улучшаться, указывая на сохраняющийся тренд на дезинфляцию, который был скрыт эффектом базы в ценах на топливо и разовым ростом цен на подержанные автомобили в апреле.
Практически все компоненты годовой инфляции в апреле продемонстрировали снижение, причем не только благодаря уходу высокой базы прошлого года, но и дефляции в ряде категорий. Так, цены на электроэнергию и газ ожидаемо продолжили падение (третий месяц подряд), снизившись на 1,7% м/м, цены же на продовольствие продемонстрировали снижение второй месяц подряд (-0,17% м/м). Также существенно снизились цены на авиабилеты (-2,5% м/м).
В результате, большинство компонент инфляции показали снижение своего вклада в годовой рост цен. Так, вклад электроэнергии и газа в инфляцию снизился сразу на 0,11 п.п. до 0,2 п.п., продовольствия и авиабилетов – по 0,1 п.п. до 0,59 п.п. и -0,01 п.п. соответственно. Вклад широкой группы товаров и услуг (прочее на графике) снизился на 0,11 п.п. до 1,43 п.п. Однако изменение отрицательного вклада цен на топливо (из-за эффекта базы, а также временного роста цен в апреле из-за решения ОПЕК+ сократить добычу) и подержанные автомобили, цены на которые неожиданно выросли в апреле почти на 4,5% м/м, привело к тому, что совокупная инфляция по итогам апреля сохранилась на уровне предыдущего месяца.
В то же время в мае и июне отрицательный вклад цен на топливо вновь вырастет, а рост цен на подержанные автомобили сменится падением: он явно был вызван каким-то разовым статистическим фактором, т.к. цены на новые автомобили в апреле впервые с апреля 2021 г. продемонстрировали снижение на 0,22% м/м. Таким образом, улучшение в цепочках поставок, наблюдавшееся в мире еще с осени прошлого года, только к апрелю 2023 г. нашло отражение на автомобильном рынке, что, вероятно, продолжится в ближайшие месяцы на фоне сохраняющегося роста предложения и ограниченного, из-за высоких кредитных ставок, спроса.
Вследствие того, что в мае-июне прошлого года наблюдался быстрый рост цен по всем компонентам инфляции, их уход из базы расчета годовой инфляции предопределяет быстрое замедление роста цен в США в годовом выражении в ближайшие месяцы. Усиливать этот дезинфляционный эффект будет снижение цен на электроэнергию и газ, подержанные и новые автомобили, а также, с высокой долей вероятности, цен на продукты питания благодаря снижению мировых цен на продовольствие и на электроэнергию и газ, а также благоприятные для с/х погодные условия в Северной Америке. Помимо этого, я бы не исключал возможный дополнительный понижательный эффект на цены от формальной отмены чрезвычайного положения, вызванного коронавирусом, как в США, так и в мире на уровне ВОЗ.
Основным фактором сохранения инфляции на высоком уровне по-прежнему выступает аренда жилья, где основная доля приходится на расчетный индекс аренды собственного жилья, т.е., по сути, виртуальные расходы населения. Однако и здесь в ближайшие месяцы также можно будет увидеть улучшение: самые высокие темпы роста этой компоненты инфляции наблюдались с мая прошлого года по февраль текущего года включительно, в то время как в последние два месяца наблюдается замедление роста цен на аренду жилья в статистике месячной инфляции. В результате уже по итогам мая вклад жилья, на которое приходится уже более половины совокупных темпов инфляции, также может начать снижаться: в последние три месяца он был стабилен на уровне 2,5 п.п. после непрерывного роста на протяжении 24 месяцев, что является верным признаком разворота тренда.
Несмотря на все эти факторы, ФРС по-прежнему сохраняет ястребиный настрой. Осознание собственной вины за рекордные за последние 40 лет темпы инфляции не дает покоя руководству регулятора, которому поскорее хочется увидеть заветную цифру 2% в отчете статистического ведомства. Их совершенно не смущает, что достигнутый темп замедления инфляции вполне адекватен: так, за 10 месяцев с пикового уровня в июне прошлого года инфляция снизилась на 4,13 п.п., в то время как за 10 месяцев до своего пика она выросла лишь на 3,81 п.п.
Т.е. годовая инфляция замедляется быстрее, чем росла, и попытки ускорить ее снижение дальнейшим ужесточением монетарной политики грозят серьезными проблемами в экономике, которые уже наблюдаются в банковском секторе в виде крупнейших со времен Глобальной рецессии 2008-2009 гг. банкротств банков, большом количестве банкротств в корпоративном секторе, а также проблем в секторе коммерческой недвижимости, которые грозят окончательно накрыть региональные банки США. Американская экономика упорно сопротивляется попыткам ФРС отправить ее в нокаут, но долго ли она продержится?