Инфляция в США: очередной сигнал ФРС притормозить

Годовые темпы роста цен в США замедлились в феврале на 0,37 п.п. до 6,04% г/г. Если в предыдущие месяцы основной вклад в замедление роста цен вносили цены на топливо, то в феврале существенное замедление в рост цен внесли уже и прочие компоненты инфляции, указывая на то, что процесс дезинфляции в США начинает носить все более широкий и уверенный характер.

Так, вклад цен на топливо в совокупную инфляцию снизился на 0,17 п.п. до -0,06 п.п. Снижение биржевых цен на газ, произошедшее в конце декабря - январе, нашло первое отражение в потребительской инфляции лишь в феврале, благодаря чему вклад цен на электроэнергию и газ в совокупную инфляцию снизился сразу на 0,08 п.п. до 0,45 п.п. Такой лаг в отражении динамике рыночных цен на газ в инфляции в очередной раз подчеркивает инерционность экономических процессов, требующих некоторой терпеливости со стороны регулятора. Падение цен на газ и электроэнергию будет способствовать замедлению инфляции вплоть до января следующего года. Помимо этого, существенный вклад в снижение инфляции внесли цены на продовольствие (-0,09 п.п. до 0,84 п.п.) и подержанные автомобили (-0,08 п.п. до -0,57 п.п.). Вклад прочих товаров и услуг снизился на 0,07 п.п. до 1,59%.

Помимо этого, в ближайшие месяцы дальнейшему замедлению инфляции может начать способствовать и завершение ковидной вакханалии в Китае. Эпидемиологические ограничения, действовавшие в Поднебесной, способствовали росту производственных затрат и негативно отражались на цепочках поставок и логистических издержках импортных товаров, как конечного спроса, так и промежуточного.

Единственной компонентой, продолжающей увеличивать свой вклад в совокупную инфляцию, остается жилье, включающее как аренду, так и эквивалент аренды собственного жилья, чей вклад в инфляции вырос на 0,11 п.п. до 2,57 п.п. Напомню, что собственное жилье, которое не входит в расчет потребительских расходов населения, включают в расчет инфляции посредством так называемого эквивалента аренды собственного жилья: проживающих в своем жилье респондентов опрашивают, сколько бы им стоила аренда их собственного жилья, если бы им пришлось его снимать. На основе этих оценок и считают эту часть инфляции, вес которой в совокупной потребительской инфляции составляет одну четверть.

Несмотря на то, что во многих регионах США затраты на жилье уже демонстрируют двузначные темпы падения, статистика по инфляции, в виду особенностей расчета, пока еще не отразила этого снижения. Дальнейшее повышение ставок регулятором не ускорит этот процесс, однако способно спровоцировать новый кризис в дополнение к банковскому – на рынке недвижимости.

Ужесточением монетарной политики ФРС удалось остановить рост цен на жилье, по счастливому стечению обстоятельств не убив при этом строительную активность, которая пока еще сохраняется на максимальных допандемийных уровнях. Чтобы стимулировать продажи нового жилья, застройщики начали предлагать значительные скидки и субсидирование ипотеки, что позволило им сохранить продажи на высоком уровне. Застройщики легко могли себе это позволить за счет своей значительной маржи, обеспеченной как ростом стоимости жилья почти в полтора раза в период низких процетных ставок, так и благодаря падению цен на пиломатериалы – основной строительный материал в жилом строительстве в США, которые упали к докризисным уровням еще к началу лета прошлого года.

Таким образом, на рынке жилья достигнута идеальная ситуация, когда предложение жилья сохраняется на рекордных допандемийных уровнях при нулевой динамике цен на жилье и низких ценах на стройматериалы. Не требуется быть экономистом, чтобы понять, что рано или поздно такая динамика отразится и в статистике по потребительской инфляции, благодаря чему вклад жилья в нее начнет наконец-то снижаться.

Дальнейший рост процентных ставок ФРС грозит кризисом на рынке недвижимости, последствия которого будут сопоставимы с ипотечным кризисом 2008 г. Доля затрат на ипотеку от дохода домохозяйств сейчас выше, чем было в период ипотечного бума, спровоцировавшего Глобальный кризис. Очевидно, что такая ситуация крайне неустойчивая для рынка недвижимости. Очередное повышение ставок грозит обвалом спроса на новое жилье, что приведет к повторению событий 15-ти летней давности: падение стоимости обеспечения по ипотечным кредитам и отказ домохозяйств выплачивать ипотеку за значительно подешевевшее жилье вновь обрушат финансовую систему.

Анализ месячной структуры инфляции показывает, что с октября уровень годовой инфляции в США без учета жилья и цен на энергоносители составляет уже менее 1,6%, что существенно ниже целевого уровня регулятора в 2%. Однако ФРС по-прежнему зациклена лишь на показателе годовых темпов инфляции, отказываясь углубляться в структуру роста цен.

Полагаю, что банковский кризис смог вывести руководство ФРС из психологического состояния «туннельного эффекта», и перед заседанием на следующей неделе они со всей серьезностью оценят риски и необходимость дальнейшего повышения ставок и откажутся от этого бессмысленного и опасного решения.

Родина слонов