Инфляция в США: ночь темнее всего перед рассветом

Опубликованная в прошедший четверг статистика по инфляции в США вновь разочаровала тех, кто надеялся на ее быстрое замедление и скорое завершения цикла повышения ставок со стороны ФРС: так называемая базовая инфляция, из расчета которой исключены такие волатильные составляющие, как цены на топливо и продовольствие, достигла максимального уровня в этом инфляционном цикле и стала рекордной с августа 1982 г. Таким образом, продолжился тренд на ухудшение структуры инфляции в США, о котором я уже рассказывал в своих предыдущих постах об инфляции в Америке. Однако на этот раз не все так однозначно.

Потребительская инфляция в США по итогам сентября замедлилась всего на 0,06 п.п. до 8,2%, и, как и в предыдущие два месяца, замедление было обеспечено в основном снижением цен на топливо, вклад которого в совокупную инфляцию снизился на 0,34 п.п. до 0,9%. При этом недавнее решение ОПЕК+ по снижению квот на добычу нефти и вызванное им повышение цен на сырье не оставляют шансов увидеть сохранение этого тренда по итогам октября. В результате, при сохранении текущих тенденций, потребительская инфляция в США в октябре может вновь вырасти впервые с июля, что будет оказывать высокое давление на членов ФРС на предстоящем в начале ноября заседании.

Основной тенденций роста цен в США в последние месяцы стало то, что инфляция услуг начинает быстро замещать товарную инфляцию, которая в последние два года была основой ускорения роста цен. Она, напомню, возникла из-за дефицитов, возникших вследствие сбоев в цепочках поставок товаров из-за коронавирусных ограничений, масштабных фискальных мер поддержки и смещения структуры спроса запертого по домам населения в пользу товаров.

В результате в июне, когда в США был достигнут пик инфляции в 9,1% г/г, почти две трети инфляции (6,0 п.п) пришлось на товары+топливо, в то время как вклад инфляции услуг составил лишь 3,1 п.п. Однако уже по итогам сентября на услуги пришлось 3,8 п.п., в то время как на товары+топливо 4,4 п.п.

Рискну предположить, что мы наблюдаем не новый виток инфляции в США, теперь уже в услугах, а отложенный рост цен, вызванный ростом издержек производителей услуг в предыдущие периоды, связанный в основном с ростом зарплат. Сектор услуг во время пандемии стремился сдержать рост цен, чтобы сохранить клиентов. Однако по завершению пандемии, на фоне постепенного восстановления роста спроса населения на услуги, он наконец решился на повышение цен, чтобы восстановить свою норму прибыли. При этом в сентябре практически всё ускорение инфляции в услугах было обеспечено ростом цен на транспортные услуги (авиаперелеты, ремонт автомобилей и автостраховка) и ростом цен на жилье и аренду.

Ускорение темпов роста цен на жилье и аренду вызвано инерционным характером их расчета, т.к. договоры в сфере недвижимости преобладают долгосрочные контракты. В то время как рост цен на недвижимость в США на фоне повышения ставок на ипотеку и стремительного снижения спроса на нее замедлился с 19,0% г/г в апреле до 13,9% в июле. При этом на фоне рекордного с 70-х годов объема начатого, но незавершенного, жилого строительства в США, рост цен на жилье продолжат стремительно замедляться, если вообще не уйдет в отрицательную зону уже в ближайшие месяцы. Однако этот тренд может еще не скоро отразиться в динамике потребительской инфляции.

Рост цен на авиаперелеты вызван высоким спросом населения на путешествия после двух лет коронавирусного заточения, а также необходимостью авиакомпаний набирать новый персонал (с более высокими зарплатами) после увольнений в период пандемии. Рост цен на ремонт автомобилей и автострахование связан между собой, и вызван как ростом цен на комплектующие в предыдущие периоды на фоне их дефицита, так и ростом зарплат в секторе на фоне дефицита рабочей силы и инфляции.

Однако тенденции к замедлению спроса на товары видны в любой статистике, будь то спрос населения, инфляция, или данные по международной торговле и падению цен практически к допандемийным уровням на контейнерные перевозки между Азией и США. В результате товарная инфляция в США продолжит замедляться, что замедлит и рост цен на услуги по ремонту автомобилей. Стабилизируется ситуация и в авиаперевозках по мере восстановления авиакомпаниями штата и постепенной стабилизации спроса.

Видят ли это в ФРС? Вероятно да. Однако регулятор находится под чудовищным давлением политического истеблишмента и общества, которым нужен быстрый результат, и вряд ли они захотят так глубоко погружаться в изучение инфляционной статистики. ФРС находится перед риском ускорения инфляции в октябре, и именно этой цифрой всем членам регулятора будут тыкать в нос американские политики. Таким образом, ФРС, скорее всего, примет решение вновь существенно (на 0,5-0,75 п.п.) поднять ставку еще до публикации статистики за октябрь, чтобы избежать обвинений в бездействии.

В результате, будет сделан очередной шаг к тому, чтобы рецессия в 2023 г. стала гораздо глубже, чем нужно для замедления инфляции. Однако, возможно, что это все же является целью США. Экономика США демонстрирует очень хорошую сопротивляемость росту ставок и вряд ли столкнутся с глубоким спадом. В то же время глубокая мировая рецессия способна существенно ослабить как старых противников США, таких как Китай и Россию, так и некоторых новых, таких как Саудовская Аравия, которая решила бросить вызов мировому гегемону.

Родина слонов