Инфляция в США действительно замедляется

Сегодня был опубликован долгожданный отчет по дефлятору потребительских расходов (PCE). Как мы уже неоднократно писали, это главный показатель для ФРС в оценке уровня инфляции в США. По итогам апреля показатель вырос на 0,26% м/м против 0,34% в марте, а в годовом выражении темпы роста замедлились до 2,65% по сравнению с 2,70% г/г месяцем ранее.

Одновременно с этим базовый индекс (без учета волатильных цен на продукты питания и энергоносители) вырос лишь на 0,25% м/м против 0,33% в марте. В годовом выражении темпы роста базового индекса замедлились до 2,75% г/г после того, как в феврале и марте они стабилизировались на уровне 2,81%, а в декабре и январе замедлились до 2,94% г/г и 2,91% соответственно.

Ранее, в середине месяца, подобную динамику показал и индекс потребительских цен (CPI). Его рост замедлился до 3,36% г/г против 3,48% в марте, а базового индекса – до 3,61% г/г против 3,80%.

После опубликованной в четверг второй предварительной оценки по ВВП в I квартале 2024 года, которая была снижена до 1,3% по сравнению с 1,6% месяцем ранее (и финальной оценки роста ВВП в IV квартале 2023 года в 3,4%), сегодняшний отчет действительно говорит о том, что экономика охлаждается, а инфляция затухает. Повлияла ли на это жесткая монетарная политика ФРС в виде высокой ставки в 5,5%, удерживаемой с конца июля 2023-го, и политики количественного ужесточения? Это вопрос дискуссионный, но обязательно надо брать в расчет тот факт, что бюджетная политика уже даже после завершения пандемии оставалась крайне мягкой. Так, в 2023 календарном году дефицит бюджета США оставался в среднем на уровне 6,7% и только с начала 2024-го начал снижаться, опустившись до 5,7% в апреле. 

С учетом всех данных можно сказать, что после периода перегрева 2021–2022 гг. экономика возвращается к нормальным условиям. Говорят ли последние данные о том, что ФРС вскоре снизит ставку? Совсем нет. В ряде секторов, например секторе услуг, цены снижаются крайне медленно, и их влияние на инфляцию в целом велико. Поэтому любой центральный банк стал бы ожидать подтверждения динамики за несколько отчетных периодов.

Видим ли мы замедление инфляции летом? Да, умеренное. Скорее всего, радикальное снижение цен, когда инфляция опустится ниже 3,0%, произойдет лишь в августе. Но при этом мы помним, что ФРС не отказывается от таргета в 2,0%, несмотря на все заявления независимых гуру государственных финансов и рынка, таких как бывший глава Казначейства Лоуренс Саммерс. Таким образом, вряд ли стоит ожидать снижения ставки по итогам заседания ФРС 18 сентября. В лучшем случае можно говорить о том, что это произойдет в ноябре. Базовый сценарий рынка сейчас предусматривает начало снижения ставок по итогам заседания 18 декабря.

Но важно ответить на вопрос, что считается поводом для любого центрального банка снижать ставку. Это проблемы в экономике. Но их сейчас не видно. Снижать ставку только для того, чтобы уменьшить стоимость заимствований Минфина, не может быть фундаментальным обоснованием. Поэтому я бы сказал, что ставка будет снижаться не тогда, когда она опустится за горизонт 3,0%, а тогда, когда экономике реально потребуется поддержка и даже спасательный круг. А пока экономика остается устойчивой даже при жестких условиях монетарной политики (и крайне мягкой бюджетной политики), то зачем что-то менять?

Реакция рынка на сегодняшние отчеты – крайне положительная. После спекуляций в отношении того, что доходность «справедливо» выросла на неделе, так как спрос на аукционах 2Y, 5Y и 7Y облигаций оказался низким и первичным дилерам пришлось выкупать остатки, которые не взяли инвесторы, не выдерживает критики. Поэтому до публикации следующего отчета по CPI (в середине июня) я ожидаю, что доходность 10Y закрепится ниже 4,5%.