Инфляционная спираль

Инфляционная спираль (wage-price spiral) — это концепция, которая представляет собой круговой процесс, в котором повышение заработной платы вызывает повышение цен, что в свою очередь приводит к росту зарплат. 

В последнее время рынок обеспокоен, не такая ли спираль угрожает мировым экономикам, потому что компании страдают от дефицита рабочей силы, а инфляция часто растет рекордными темпами. 

В США, Австралии и Еврозоне ситуация с нехваткой работников в промышленности и сфере услуг заметно хуже, чем до пандемии. Коэффициент занятости на 1.5% ниже допандемического уровня. 

Но стоит отметить, что рост заработной платы не был однородным по всему миру. Среди развитых стран рост больше всего ускорился в Великобритании, США и Японии, однако в других странах заметного подъема не наблюдалось, скорее темпы роста замедлились. В развивающихся странах рост заработной платы был более выраженным, но даже там результаты неоднозначны. 

На первый взгляд, смешанные данные по заработной плате свидетельствуют о том, что признаков резкого роста зарплат, который мог бы привести к еще большему повышению инфляции, мало. Но это не означает, что о ценовой спирали не может быть и речи. 

Рассмотрим ситуацию в США, где и цены, и зарплаты указывают на постоянное стремление к росту. ФРС ожидает, что во второй половине 2022 года темпы роста инфляции начнут замедляться (сыграет роль эффект базы). Если большинство сбоев в цепочке поставок будет устранено в ближайшие кварталы, рынки труда вернутся к тенденциям, существовавшим до covid. Для США это означает повышение уровня участия в рабочей силе, поскольку опасения по поводу рисков заражения ослабнут, что, в свою очередь, должно предотвратить дальнейшее ускорение роста зарплат и ее перерастание в ценовую спираль. 

Действительно, предположения должны были бы сработать. Однако, учитывая действия различных правительств, они могут быть поставлены под сомнение. Почему? 

1. Прежде всего, совокупные денежные и фискальные стимулы, особенно в США, были беспрецедентными по своим масштабам; 
2. Геополитическая напряженность в отношениях с Китаем и инициативы по повышению устойчивости могут сделать цепочки поставок менее эффективными;
3. Глобальные усилия по декарбонизации создадут ценовое давление при переходе на новые "зеленые" источники энергии; 
4. И, наконец, существует широкий политический импульс для стимулирования роста заработной платы в ответ на прошлое снижение доли доходов работников. 

Все это может привести к более устойчивому инфляционному давлению. 

Согласно оценке UBS, существует корреляция между инфляцией цен и почасовой оплатой труда (учитывались страны OECD с 2020 года). За год корреляция составляет 0.53. Это довольно таки слабая положительная корреляция между переменными. Но если взять более длительный период, например 5-летние изменения, то корреляция составляет 0.75. Она в значительной степени определяется периодами с более высокой инфляцией, а при низких уровнях инфляции корреляция снижается. 

Например, когда инфляция цен и зарплат в среднем ниже 5%, корреляция падает до 0.19 на горизонте одного года и до 0.43 на горизонте пяти лет. 

Вывод, который мы здесь можем сделать: трудно запустить спираль цен на заработную плату, если инфляция не набирает обороты. Кроме того, возможно, дело не в том, что рост заработной платы порождает рост инфляции цен (или наоборот). Дело в том, что и зарплата, и цены реагируют на один и те же силы, лежащие в основе экономики. 

Например, с экономической точки зрения, кривые Филлипса показывают, что снижение уровня безработицы в большей степени приводит к росту заработной платы, а не росту цен. По данным UBS, снижение безработицы на 1 п.п. приводит к росту зарплат на 42 б.п. и к росту цен на 15 б.п., поэтому можно было бы ожидать значительного роста заработной платы по мере дальнейшего снижения безработицы к допандемическому уровню. 

Но инфляционная спираль - это не показатель слабой экономики, которая толкает вверх цены и зарплаты. Речь идет об инфляции заработной платы и инфляции цен, которые подпитывают и толкают вверх друг друга. 

Медианный эффект по странам таков: рост ценовой инфляции на 1 п.п приводит к росту зарплатной инфляции всего на 11 б.п. В обратном направлении эффект еще меньше: рост инфляции на 1 п.п приводит к росту инфляции цен в следующем году на 4 б.п. (UBS).

Таким образом, хотя нынешнее отсутствие широко распространенной инфляции заработной платы предполагает, что глобальная спираль роста цен на зарплату маловероятна, возможность сильного роста заработной платы, переходящего в рост цен, вероятно, будет по-прежнему беспокоить центральные банки как в развитых, так и в развивающихся странах.