"ИЭК Холдинг" - поддержит развитие новым займом

В 2023 г. компания продолжила развитие через M&A, в том числе в октябре 2023 г. "ИЭК" приобрел российский бизнес французской компании Legrand. По данным эмитента, новые активы помогут увеличить локализацию продукции (до 50% выручки с текущих 34%), а также добавят порядка 8.5 млрд руб. выручки в 2025 г. (+25% к 2022 г.), в то время как дополнительные инвестиции в производство составят 1 млрд руб. Стратегия компании, на наш взгляд, довольно амбициозная, предполагая органический рост бизнеса на около 20% ежегодно на среднесрочном горизонте. Хотя мы понимаем, что в основе этой стратегии лежит наращивание рыночной доли за счет ушедших в 2022 г. из России производителей, но в то же время считаем, что емкость российского рынка может быть ограниченной.

Среди прочих рисков мы отмечаем незавершенность формирования структуры группы, непредсказуемые M&A и прочие риски корпоративного управления. В текущем базовом сценарии эмитент не планирует в дальнейшем наращивать долг.

Судя по хронологии рейтинговых отчетов, до конца 2023 г. Эксперт РА должен обновить свой взгляд на кредит "ИЭК". Сравнивая динамику кредита с момента последнего пересмотра в конце 2022 г., мы отмечаем, что долг эмитента в абсолютном выражении несколько вырос (+6% г/г), тогда как рейтинговое агентство ожидало его снижение в абсолютном выражении. В то же время, рейтинговое агентство может отметить снижение рисков рефинансирования (доля короткого долга снизилась с 85% на конец 1П22 до 50% на конец 1П23 в том числе благодаря размещению дебютного выпуска облигаций), а также рост масштабов бизнеса в связи с приобретением активов Legrand.