ICU Weekly від 5 грудня

Ринки: Ринки укріплюються в очікуванні повільнішого росту ставок

Головним рушієм для ринків минулого тижня стали коментарі голови ФРС Джерома Пауелла, який припустив можливість менших підвищень ставок на наступних засіданнях центрального банку.

Окрім цього, Пауелл зауважив, що ФРС намагатиметься уникнути створення занадто жорстких фінансових умов для економіки та її сповзання в рецесію. Ринки сприйняли це як потужний позитивний сигнал, і цінове ралі в день виступу голови ФРС стало визначальним для всього тижня.

Оптимізм інвесторів дещо зменшився в п’ятницю, коли було оприлюднено звіт про зайнятість у США в листопаді. Згідно зі звітом, кількість робочих місць у країні, за винятком аграрного сектору, зросла минулого місяця на 263 тис. Це значно перевищило передбачене консенсус-прогнозом зростання на 200 тис. Такий жвавий ринок праці може означати, що центральному банку доведеться проводити жорстку монетарну політику довше, ніж очікували ринки.

Утім, це не завадило провідним фондовим індексам світу зрости в цілому за тиждень. Американські S&P 500 і Nasdaq Composite піднялися на 1.1% та 2.1% відповідно. Глобальний індекс All-World FTSE зріс на 1.3%, а Європейський Euro Stoxx додав 0.6%. Індекс долара США DXY знизився на 1.3% до 104.5. Дохідності десятирічних казначейських облігацій США впали на 19 б.п. до 3.49%, а дворічних облігацій - на 18 б.п. до 4.27%. Індекс єврооблігацій країн, що розвиваються, EMBI, виріс на 1.8%.

Більша впевненість ринків у сповільненні росту ставок позитивно вплинула й на сировинні ціни. Додатковим сприятливим чинником також стали ознаки того, що китайська влада таки пом’якшить карантинні обмеження після масових протестів у країні. Особливо позитивно на новини з Китаю реагували ціни на нафту. Водночас на введення цінової стелі у $60 за барель на російську нафту країнами Євросоюзу й Великої сімки ринки майже не звернули уваги. Розмір стелі наразі переважно не перевищує котирування російського нафтового експорту, до того ж, реакція росії станом на кінець тижня виглядала переважно нейтральною після початкових погроз припинити поставки. На тлі зимового похолодання знову зросли ціни на природний газ у Європі та Азії. Ціни на індустріальні метали додатково підігрівалися сподіваннями на черговий пакет заходів зі стимулювання китайського сектору нерухомості.

Погляд ICU: Коментарі, зроблені головою ФРС минулого тижня, не містили нічого суттєво нового. Можливість уповільнити ріст ставок уже деякий час розглядалася в американському центральному банку, і ринки вже вважають 50 б.п. найбільш імовірним кроком підвищення за результатами грудневого засідання. Це не завадило ринкам укотре зосередитися на позитивному боці виступу Пауелла. Водночас інвестори вирішили не звертати особливої уваги на те, що голова ФРС досі вважає вкрай не визначеними термін і максимальний рівень ставок у цьому циклі підвищення. Наразі тільки жовтневий блок даних вказує на помітне сповільнення споживчої інфляції в США. Неочікувано сильні дані ринку зайнятості свідчать, що інфляція може залишатися стійкою ще довгий час.

Облігації: Внутрішніх запозичень недостатньо для рефінансування погашень у листопаді

Протягом листопада Мінфін залучив із внутрішнього ринку до бюджету 21.7 млрд грн без урахування позики у валюті. Але цих коштів було недостатньо, щоб рефінансувати всі гривневі погашення, здійснені протягом місяця.

Минулого тижня обсяг залучень у гривні на внутрішньому ринку зріс до 3.8 млрд грн, а загалом за листопад загальний обсяг запозичень у гривні склав 21.7 млрд грн. Однак це склало лише 65% від здійснених за місяць погашень. Попри зростання запозичень, залучений у листопаді обсяг все ще менший за обсяги березня та травня, коли запозичення через військові ОВДП були найбільшими та сягали 29 та 27 млрд грн відповідно. Після того як за п’ять місяців, з червня по жовтень, Міністерство фінансів залучило в гривні всього 29.9 млрд грн, збільшити залучення в листопаді вдалося завдяки розширенню пропозиції на первинних аукціонах за рахунок звичайних (невійськових) облігацій, але, найбільше, завдяки підвищенню відсоткових ставок за всіма запропонованими ОВДП, зокрема за військовими облігаціями. Більше деталей в огляді аукціону. 

Загалом за 11 місяців Міністерство фінансів залучило з внутрішнього ринку 139 млрд грн, $1.6 млрд та 0.9 млрд євро. Водночас було погашено облігацій на 247 млрд грн, $2.6 млрд та 0.5 млрд євро. Тож наразі не рефінансовано 108 млрд грн та майже $1 млрд, і лише за облігаціями в євро залучення перевищили виплати на 0.4 млрд євро. 

Фактично рефінансування гривневих погашень відбувалося за рахунок запозичень від НБУ, що з початку року склали вже 370 млрд грн, а за підсумками року зростуть як мінімум до 400 млрд грн.

Погляд ICU: Поступове підвищення Мінфіном відсоткових ставок на первинних аукціонах посприяло збільшенню попиту та залучень. Але ставки за ОВДП, особливо військовими з терміном обігу до одного року, досі залишаються значно нижчими за облікову ставку та дохідності, доступні інвесторам на вторинному ринку. Тож без подальшого підвищення ставок на первинному ринку рівень рефінансування й надалі залишатиметься нижчим за 100%.

Облігації: Корекція цін українських єврооблігацій

Ціни єврооблігацій знижувалися протягом минулого тижня, але цей рух складав переважно 3-4%.

Дохідності єврооблігацій знову зростали через розширення спредів до бенчмарка, тож ціни знизилися переважно на 1 цент до 21-27 центів на долар. А от ВВП-варанти подорожчали на 1% до майже 32 центів на долар умовного номіналу.

Погляд ICU: Глобальний сентимент на боргових ринках був позитивним, сприяючи росту цін на єврооблігації країн, що розвиваються. Але на українські єврооблігації цей сентимент не поширився. Після трьох тижнів росту їхні ціни коригувалися через відсутність важливих новин щодо України.

FX: Гривня витримує стабільність

Готівковий курс гривні залишається стабільним із незначними коливаннями. Але міжбанківський ринок потребує значних інтервенцій НБУ з продажу валюти.

На готівковому ринку зберігається баланс неподалік 40 грн/$, і за минулий тиждень курс гривні до долара США в найбільших роздрібних банках послабшав на незначні 0.2% або 10 копійок, з 39.5-40.2/$ до 39.6-40.3/$.

На міжбанківському ринку знову переважав попит, і майже щодня клієнти банків купували більше валюти, ніж продавали. Тому НБУ був змушений ще й збільшити обсяг інтервенцій із продажу валюти до $569 млн - максимуму від середини жовтня.

Погляд ICU: Валютний ринок продовжує балансувати на звичних рівнях. Баланс готівкового ринку зберігається, і курс гривні коливається незначно в більшості банків. Міжбанківський ринок за відсутності продажу валюти Мінфіном потребує звичних $400-600 млн інтервенцій від Нацбанку. Але в умовах надходження великих обсягів допомоги від західних партнерів такий продаж не створює надмірного тиску на міжнародні резерви.

Економіка: Поточний рахунок значно погіршився в жовтні через відсутність грантів уряду

Баланс поточного рахунку став від’ємним у жовтні (-$0.7 млрд), оскільки призупинився приплив зовнішніх грантів на підтримку державного бюджету. 12-місячний баланс був профіцитним на рівні $7.8 млрд.

Дефіцит торгівлі товарами зріс до $1.4 млрд проти $0.9 млрд у вересні, адже нарощування експорту зернових через чорноморські порти призупинилось. Дефіцит торгівлі послугами та чистий приплив переказів мігрантів залишалися практично на рівні вересня. Водночас на відміну від попередніх місяців приплив зовнішніх грантів на підтримку бюджету від країн-партнерів був мінімальним протягом жовтня, що й призвело до погіршення балансу поточного рахунку.

За фінансовим рахунком спостерігався чистий приплив капіталу протягом жовтня ($0.7 млрд), що є нетиповим для 2022 року. Відплив приватного капіталу через нарощування торгових кредитів та відплив іноземної готівки з банків залишалися на високому рівні, проте були компенсовані припливом пільгових офіційних кредитів уряду від ЄС та міжнародних фінансових організацій.

Попри те, що профіцит фінансового рахунку був достатнім лише, щоб врівноважити дефіцит поточного рахунку, резерви НБУ все ж зросли протягом жовтня на 5.5% до $25.2 млрд. Це сталося завдяки кредиту від МВФ, обсягом $1.3 млрд, який у статистиці не потрапляє ні в поточний, ні у фінансовий рахунок.

Погляд ICU: Жовтнева статистика не показала жодних несподіваних явищ чи тенденцій. Дефіцит поточного рахунку протягом одного місяця не викликає занепокоєння, адже значні та концентровані припливи грантових коштів на рахунки уряду в грудні забезпечить позитивний баланс поточного рахунку загалом у 4кв22. Ми очікуємо профіциту поточного рахунку на рівні 7% ВВП за результатами повного 2022 року. Фінансовий рахунок, найбільш імовірно, буде негативним у 4кв22 через відплив приватного капіталу та попри значні кредити від ЄС та міжнародних фінансових організацій.

Економіка: Державний борг значно зріс у жовтні через кредити від ЄС та МФО

Державний борг України збільшився на 5.1% у жовтні до $103.1 млрд.

Приріст державного боргу переважно відбувся через надходження позик від ЄС (2 млрд євро) та кількох міжнародних фінансових організацій, зокрема МВФ ($1.3 млрд) та Світового банку ($0.5).

Погляд ICU: Жовтнева статистика підтверджує, що наприкінці 2022 року співвідношення державного боргу до ВВП, імовірно, перебуватиме в діапазоні 85-90%.